當前黑色產業鏈深度下跌后行業風險管理需求驟升，實體經濟也遭遇嚴峻挑戰，場外期權的發展空間凸顯，市場需求龐大，倒逼期貨公司探索OTC衍生品的業務模式。

但場外期權都是根據客戶要求量身定做，而非標準化的場內期權，再加上目前中國期貨和衍生品市場條件下對沖期權風險的難度比較大，期權報價方面臨的風險較大，如何報價、如何對沖風險等都將成為開展此類業務的期貨公司面臨的重重挑戰。

“（商品場外期權業務）更多還是嘗試性的，市場現在有了規范，有了法律法規的基礎，我們就可以放開手腳去做，...規范化后就可以規模化了。”永安期貨北京研究院院長助理及期權部部長周博指出。

實際上，從去年開始就已經有期貨公司嘗試探索場外商品期權以及類期權等場外衍生品市場，產品已涉及煤焦鋼等黑色產業鏈，也包括油脂和有色行業，場外金融期權也在探索之中，部分期貨公司還推出了一些類期權的理財產品。

但以商品場外期權為例，期貨公司與客戶通用的是簽訂貿易合約，這不僅導致稅收較高，也難以跟客戶解釋清楚，實際上難以就這些業務公開進行市場推廣。

從這個角度而言，協會和監管部門推出的場外衍生品交易主協議的確具有規范市場的作用，但亦相當于“鼓勵”場外衍生品的發展。

“國內這一塊（場外衍生品）起步比較晚，比較空白，主協議的推出是規范市場，也算是鼓勵，...這一塊對期貨公司而言可能將成為新的贏利點。”上海中期金融期貨分析師陶勤英稱。

周博也強調，場外商品期權的流程相對簡單，市場需求也很大，規范化發展后，期貨公司推廣這一業務會有理有據，市場空間就會非常大，從國際市場來看，場外的市場規模是場內的十倍。

期權作為一種更為精細的風險管理工具，不僅能夠提供簡便易行的“保險”功能，還可以使投資者在管理風險的同時不放棄獲得收益的機會。

中國期貨業協會、證券業協會和證券投資基金業協會上周末聯合發布通知，公布了2014版中國證券期貨市場場外衍生品交易主協議和中國證券期貨場外衍生品交易權益類衍生品定義文件，以進一步完善證券市場衍生品交易主協議及相關配套文件，促進場外衍生品交易業務的發展。

**培育市場難度大**

前景很光明，但道路依舊曲折。雖然協會公布場外衍生品的主協議后，期貨公司可以擺脫點對點的業務模式，從而向規模化方向發展，但依照目前中國期貨市場的容量和市場結構，實現期權的完全對沖都是相當困難的。

這也是為什么商品期權等衍生產品在市場探索階段會面臨重重困難，風險對沖的難度決定了期權定價的難度，因為期權費的一般構成就是期權產品的對沖費用加上一定的利潤。

正在做商品期權測試的華南地區一期貨公司人士坦言，“現在就是怕收取標準有點偏高，但實際上也不知道應該收多少,...不知道一般標準應該定價多少。”

中信期貨副總經理兼首席分析師景川指出，客戶的需求不同，風險溢價也不同，期貨公司在服務客戶的過程中，會根據客戶的需求定制的期權產品，價格也是一單一議。

周博表示，每一類期權都有定價體系，用金融工程的方法可以算出一個價格范圍區間，對于客戶而言就是一個“保險費”。客戶只要接受保險費，就可以接受期權合約，至于如何對沖期權合約中的風險，就是期貨公司要做的事情。

陶勤英亦指出，因為不是固定的標準化的場內期權，場外期權的定價難度很高，也是期權市場發展初期普遍遇到的嚴峻考驗，先期嘗試期權業務的期貨公司必須要經歷培育市場的過程，并可能為此付出相當的成本。

對沖風險的成本高低基本上決定了期權費的高低。中國的商品衍生品市場本身處于發展初期，期權客戶多數只能通過期貨和現貨來進行對沖風險，而中國期貨市場合約不連續，掉期等其他衍生品市場也并不完善，期貨公司實質無法完全對沖期權風險，這一部分的風險溢價亦會體現到期權價格上。

“依靠期貨市場只能對沖方向上的風險，波動率的風險是無法對沖的，現在期權的定價應該是偏高的，...以后場內期權推出后，場外期權對沖成本下降，定價亦將大幅降低。”陶勤英指出。

**上周大宗商品其他新聞一覽**

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--中國對青島港金屬融資問題調查至今未有進展，但事件已引發更多民事訴訟，其中，中國中信集團旗下中信資源的澳洲子公司再遭索償。

--中國在石油這一壟斷性行業的改革在進一步深化；民營企業廣匯能源周四公告稱，控股子公司新疆廣匯石油有限公司獲得原油非國營貿易進口資質；此為國內首家獲得原油進口資質的民企。

--中國鋼鐵工業協會最新公布旬報數據顯示，8月中旬重點企業粗鋼日產量182.95萬噸，增量0.96萬噸，旬環比上漲0.53%。

--中國期貨業協會發布文件，期貨公司從設立風險管理子公司到開展試點業務，均為事后備案，取消所有備案前置程序，大幅簡化試點備案工作程序；并明確風險管理子公司的主要業務類型，包括基差交易、倉單服務、合作套保、定價服務等四項基礎風險管理業務。

--中國國家發展和改革委員會周二宣布，自9月1日起，在保持銷售電價總水平不變的情況下，適當降低燃煤發電企業上網電價，騰出的電價空間用于進一步疏導環保電價矛盾。

--中國上海黃金交易所網站刊登最新通知稱，根據會員單位及投資者的迫切需求，進一步與國際市場接軌，交易所將于9月9日起將夜市的開市時間提前一小時。