旺季難旺，需求未見改善

盡管已經進入9月，但需求端仍未有明顯起色。無論是從終端采購量數據，還是貿易商的出貨來看，下游用戶依然是隨采隨用，用量有限。由于跌勢不止，加上資金緊張，今年抄底囤貨需求幾乎絕跡。此外，從我們對鋼廠的一線調研來看，9月訂單量相比8月并沒有明顯提升，“金九”需求效應難以體現。工地配送企業則表示，由于資金到位情況不理想，目前新開工工地較為有限，且施工工地進度也較為緩慢。

需求沒有如預期般好轉，仍延續了8月以來的疲弱勢態，導致鋼廠和貿易商出貨壓力持續加大，降價促銷成為迫不得已的手段，進而又加大了現貨鋼價的跌勢。

粗鋼產量持續上升

中鋼協數據顯示，8月上旬和中旬重點鋼企粗鋼日均產量分別為181.99萬噸和182.95萬噸，環比分別增長3.59%和0.53%。重點鋼企粗鋼產量連續兩旬上升，表明當前多數企業在有盈利的情況下均保持滿負荷生產。

另據Mysteel調查，9月國內主要建筑鋼材廠家計劃產量整體上升，螺紋鋼日均產量39.8萬噸，環比上升1.7萬噸；線材日均產量23.9萬噸，環比上升0.8萬噸。9月國內主要板材生產企業計劃產量整體上升，熱軋日均產量52.2萬噸，環比上升1.7萬噸；冷軋日均產量13萬噸，環比上升0.6萬噸；中厚板日均產量17.5萬噸，環比上升0.8萬噸。

根據我們對鋼廠的一線調研，除了部分資金緊張或者是調坯扎材的中小企業，重點大中型企業都處于滿負荷甚至超負荷生產，來自于供給端的壓力已經極為明顯。

鋼廠庫存壓力加大

中鋼協數據顯示，8月中旬末重點企業鋼材庫存量為1525.1萬噸，較上旬末增加68.2萬噸，增長4.68%，連續兩旬大幅增長，與去年8月中旬末相比增幅更是達到18.87%。我們調研的情況顯示，山東地區重點鋼廠已經連續兩個月廠內庫存上升，庫存和銷售回款壓力持續加大。距離山東最近的螺紋鋼新設交割庫徐州庫目前6萬噸庫存已經基本預定完畢，這也意味著RB1410的交割壓力可能會比較大。

據我們了解，山東地區的鋼廠之所以準備在徐州庫交割，主要是考慮到兩個方面。一方面，徐州庫從RB1501合約開始才執行70元/噸的貼水，RB1410合約交割沒有升貼水，等于節約了70元/噸的成本，這一點對山東鋼廠比較有吸引力。另一方面，考慮到最近幾月銷量轉差、庫存持續上升，10月的庫存壓力可能會更大。如果后期鋼價仍不見起色的話，那么在現貨市場上賣貨以及回籠資金會比期貨市場更困難，期貨交割也不失為一種消化庫存的手段。

值得注意的是，盡管當前鋼材社會庫存處于近兩年的最低點，但社會庫存與鋼廠庫存之和還是略高于去年同期。在今年前七個月鋼材出口量同比大增37%的情況下，社會和鋼廠總庫存仍高于同期，也從側面印證今年國內需求的疲弱。

綜合而言，從成本端來看，鐵礦石2015年的供給壓力更大，礦價大概率再下一個臺階。從需求端來看，房地產風險在積聚而不是已釋放，對需求的抑制作用在明年會更為顯著。從資金面來看，目前商業地產以及鋼鐵相關類企業資金面仍在收緊而不是放松。基于此，我們判斷螺紋鋼遠未見底，操作上可繼續持有空單。