第一階段：房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷和鐵礦石過(guò)剩是主因
在2014年4月份這次螺紋鋼期貨拐點(diǎn)到來(lái)之前，有如下幾則消息：2014年3月份的CPI同比為2.48%，比前一個(gè)月的1.95%有所上升；外匯占款余額3月份上升2363億元，顯示資金仍然在源源不斷流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；螺紋鋼的終端消費(fèi)向好，鋼材的社會(huì)庫(kù)存快速下降；供應(yīng)方面，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布的重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量166.9萬(wàn)噸，唐山高爐開(kāi)工率下降，供應(yīng)受到壓制；鐵礦石價(jià)格沖高。但基本面上出現(xiàn)的最大的問(wèn)題是房地產(chǎn)銷售的驟然放緩，鐵礦石港口庫(kù)存攀升至1.1億噸的歷史高位。
做空資金2014年4月9日開(kāi)始加倉(cāng)，資金沒(méi)有選擇焦煤、焦炭，而是加倉(cāng)做空了螺紋鋼和鐵礦石，但加倉(cāng)的量并不大，螺紋鋼近5%的加倉(cāng)，鐵礦石近3%的加倉(cāng)?？赡芤彩嵌囝^信心不足，市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始回落。螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)則渾然不知，螺紋鋼活躍合約和螺紋鋼上?，F(xiàn)貨的價(jià)差在2014年4月9日為102元/噸，隨后直線下降，變?yōu)樨?fù)數(shù)。螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)在2014年4月15日再次沖高后，無(wú)力獨(dú)撐大局，市場(chǎng)開(kāi)始整體下行。
此次的拐點(diǎn)，期貨市場(chǎng)的引領(lǐng)作用非常明顯。產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷和鐵礦石大量過(guò)剩供應(yīng)是下跌的決定性因素。
第二階段：市場(chǎng)借資金面和基本面瘋狂軋多是主因
本輪下跌自2014年6月17日穩(wěn)住之后進(jìn)入了2個(gè)月的震蕩期。6月17日期貨活躍合約比上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格低了51元/噸，是當(dāng)時(shí)罕見(jiàn)的價(jià)差。以往，期貨都會(huì)高于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價(jià)格從5月份開(kāi)始就停止下跌了。螺紋鋼期貨指數(shù)合約走出了一個(gè)終結(jié)楔形，最終止跌。
在2014年8月7日前，本輪震蕩中螺紋鋼期貨價(jià)格未能創(chuàng)出新高，轉(zhuǎn)為下跌。彼時(shí)，螺紋鋼處于需求的淡季，現(xiàn)貨從7月中旬觸頂后，期貨價(jià)格拉漲，市場(chǎng)重新回至升水格局。但好景不長(zhǎng)，鋼廠利潤(rùn)高位使得鋼廠加緊生產(chǎn)，而鐵礦石價(jià)格在100美元/噸左右，庫(kù)存仍沒(méi)有明顯下降，還是處在1.1億噸的位置?，F(xiàn)貨疲軟，期貨價(jià)格在拉漲無(wú)望后，螺紋鋼期貨合約持續(xù)增倉(cāng)下跌，連續(xù)創(chuàng)下上市以來(lái)的新低。
這段下跌的后期，期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨。尤其在2014年9月份、10月份現(xiàn)貨已經(jīng)企穩(wěn)反彈之后，螺紋鋼期貨指數(shù)合約再度增倉(cāng)下挫，使得螺紋鋼指數(shù)合約貼水現(xiàn)貨達(dá)到了400元/噸。伴隨鐵礦石的下跌，鐵礦石港口庫(kù)存開(kāi)始下降，礦山開(kāi)工率下滑。但這一段時(shí)間宏觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始惡化，包括CPI、PPI走低，外匯占款不再上升、M2增速逐月下滑。這段時(shí)間的下跌，是市場(chǎng)資金借基本面和資金面的優(yōu)勢(shì)，瘋狂軋多的行為。
這段瘋狂的跌勢(shì)最后，螺紋鋼總倉(cāng)位增了68%，從270萬(wàn)手最多增倉(cāng)至452萬(wàn)手。最終跌勢(shì)的結(jié)束，與當(dāng)年11月22日央行的降息時(shí)間不謀而合。經(jīng)濟(jì)下滑引起了央行的重視，空頭最終撤退?，F(xiàn)貨市場(chǎng)一片恐慌，在當(dāng)年春節(jié)前的需求真空期快速下跌，最終與期貨價(jià)格拉平。
第三階段：需求全面萎縮是主因
黑色期貨價(jià)格從2014年11月份一直震蕩到2015年3月份。在這4個(gè)月的時(shí)間里，央行繼續(xù)行動(dòng)，降準(zhǔn)降息。房地產(chǎn)在2014年的銷售疲軟終于傳導(dǎo)至房屋施工建設(shè)，帶來(lái)了2015年全年需求的拐點(diǎn)。如果說(shuō)2014年黑色產(chǎn)業(yè)鏈的下跌是資金利用鐵礦石的過(guò)剩，打壓產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的結(jié)果，那么2015年黑色產(chǎn)業(yè)鏈的下跌則與需求的全面萎縮有關(guān)。
2015年3月份是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的旺季，鐵礦石價(jià)格在55美元/噸左右，港口庫(kù)存在下降至9600萬(wàn)噸之后，再次回升至1億噸。由于現(xiàn)貨在春節(jié)前下跌過(guò)快，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)回到合理的水平，螺紋鋼現(xiàn)貨庫(kù)存不足，北京市場(chǎng)現(xiàn)貨突然跳漲200元/噸。市場(chǎng)的信心開(kāi)始集聚，期貨空頭小幅撤退，市場(chǎng)反彈。在3月底，空頭資金再次聚集，增倉(cāng)打壓期貨價(jià)格。那段時(shí)間，實(shí)際上，現(xiàn)貨需求尚可，空頭做的更多是一種預(yù)期。這就使得期貨價(jià)格下跌力度不強(qiáng)，在4月中旬觸底后又開(kāi)始了2個(gè)月的震蕩。
2015年6月份，在測(cè)算了上半年的實(shí)際需求后，筆者對(duì)黑色期貨的價(jià)格轉(zhuǎn)為悲觀。2015年的鋼材需求萎縮嚴(yán)重，甚至比2013年的需求更低。而7月份、8月份是鋼材需求淡季，黑色期貨價(jià)格下跌成為必然。
最黑暗的時(shí)候或?qū)⑦^(guò)去
2015年6月份拐點(diǎn)過(guò)后，螺紋鋼期貨加速下行了近20%，全面跌至2000元/噸以下，現(xiàn)貨價(jià)格也全面跌破了2000元/噸。短期基本面卻發(fā)生了悄然變化。首先，鐵礦石港口庫(kù)存連續(xù)下降，低價(jià)格讓市場(chǎng)看到了鐵礦石減產(chǎn)的力度：1月~6月份，鐵礦石供應(yīng)減少4.3%，生鐵需求萎縮0.62%。其次，宏觀面似乎有見(jiàn)底的跡象，6月份，CPI、M2同比增幅均出現(xiàn)回升，GDP也回升至7%。房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月好轉(zhuǎn)。
這些基本面的悄然變化，會(huì)疊加2015年9月份以后的需求旺季，讓市場(chǎng)轉(zhuǎn)危為安嗎？筆者認(rèn)為，可能還需要觀察，不排除再出現(xiàn)一波下跌的可能。但“跌跌不休”無(wú)反彈的情況，應(yīng)該接近尾聲。歷時(shí)一年多的下跌，首先是需求尚可，空原料；隨后需求低迷，空產(chǎn)品。6月底到7月初鋼廠的噸鋼盈利惡化，達(dá)到2009年以來(lái)的最低，全行業(yè)重度虧損，鋼材產(chǎn)能降低。但筆者認(rèn)為，最黑暗的時(shí)候或即將過(guò)去。
綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，目前，鋼材全部原料都在成本線附近，不會(huì)再次大幅下跌。宏觀面的曙光乍現(xiàn)，疊加第三季度的市場(chǎng)旺季，未來(lái)底部震蕩或略有反彈應(yīng)是市場(chǎng)的常態(tài)。