第一階段:房地產市場遇冷和鐵礦石過剩是主因
在2014年4月份這次螺紋鋼期貨拐點到來之前,有如下幾則消息:2014年3月份的CPI同比為2.48%,比前一個月的1.95%有所上升;外匯占款余額3月份上升2363億元,顯示資金仍然在源源不斷流入國內市場;螺紋鋼的終端消費向好,鋼材的社會庫存快速下降;供應方面,中國鋼鐵工業協會公布的重點企業粗鋼日均產量166.9萬噸,唐山高爐開工率下降,供應受到壓制;鐵礦石價格沖高。但基本面上出現的最大的問題是房地產銷售的驟然放緩,鐵礦石港口庫存攀升至1.1億噸的歷史高位。
做空資金2014年4月9日開始加倉,資金沒有選擇焦煤、焦炭,而是加倉做空了螺紋鋼和鐵礦石,但加倉的量并不大,螺紋鋼近5%的加倉,鐵礦石近3%的加倉。可能也是多頭信心不足,市場價格開始回落。螺紋鋼現貨市場則渾然不知,螺紋鋼活躍合約和螺紋鋼上海現貨的價差在2014年4月9日為102元/噸,隨后直線下降,變為負數。螺紋鋼現貨市場在2014年4月15日再次沖高后,無力獨撐大局,市場開始整體下行。
此次的拐點,期貨市場的引領作用非常明顯。產業層面來看,房地產市場遇冷和鐵礦石大量過剩供應是下跌的決定性因素。
第二階段:市場借資金面和基本面瘋狂軋多是主因
本輪下跌自2014年6月17日穩住之后進入了2個月的震蕩期。6月17日期貨活躍合約比上海螺紋鋼現貨價格低了51元/噸,是當時罕見的價差。以往,期貨都會高于現貨。現貨價格從5月份開始就停止下跌了。螺紋鋼期貨指數合約走出了一個終結楔形,最終止跌。
在2014年8月7日前,本輪震蕩中螺紋鋼期貨價格未能創出新高,轉為下跌。彼時,螺紋鋼處于需求的淡季,現貨從7月中旬觸頂后,期貨價格拉漲,市場重新回至升水格局。但好景不長,鋼廠利潤高位使得鋼廠加緊生產,而鐵礦石價格在100美元/噸左右,庫存仍沒有明顯下降,還是處在1.1億噸的位置。現貨疲軟,期貨價格在拉漲無望后,螺紋鋼期貨合約持續增倉下跌,連續創下上市以來的新低。
這段下跌的后期,期貨價格遠高于現貨。尤其在2014年9月份、10月份現貨已經企穩反彈之后,螺紋鋼期貨指數合約再度增倉下挫,使得螺紋鋼指數合約貼水現貨達到了400元/噸。伴隨鐵礦石的下跌,鐵礦石港口庫存開始下降,礦山開工率下滑。但這一段時間宏觀的經濟數據開始惡化,包括CPI、PPI走低,外匯占款不再上升、M2增速逐月下滑。這段時間的下跌,是市場資金借基本面和資金面的優勢,瘋狂軋多的行為。
這段瘋狂的跌勢最后,螺紋鋼總倉位增了68%,從270萬手最多增倉至452萬手。最終跌勢的結束,與當年11月22日央行的降息時間不謀而合。經濟下滑引起了央行的重視,空頭最終撤退。現貨市場一片恐慌,在當年春節前的需求真空期快速下跌,最終與期貨價格拉平。
第三階段:需求全面萎縮是主因
黑色期貨價格從2014年11月份一直震蕩到2015年3月份。在這4個月的時間里,央行繼續行動,降準降息。房地產在2014年的銷售疲軟終于傳導至房屋施工建設,帶來了2015年全年需求的拐點。如果說2014年黑色產業鏈的下跌是資金利用鐵礦石的過剩,打壓產業鏈價格的結果,那么2015年黑色產業鏈的下跌則與需求的全面萎縮有關。
2015年3月份是黑色產業鏈的旺季,鐵礦石價格在55美元/噸左右,港口庫存在下降至9600萬噸之后,再次回升至1億噸。由于現貨在春節前下跌過快,期現價差已經回到合理的水平,螺紋鋼現貨庫存不足,北京市場現貨突然跳漲200元/噸。市場的信心開始集聚,期貨空頭小幅撤退,市場反彈。在3月底,空頭資金再次聚集,增倉打壓期貨價格。那段時間,實際上,現貨需求尚可,空頭做的更多是一種預期。這就使得期貨價格下跌力度不強,在4月中旬觸底后又開始了2個月的震蕩。
2015年6月份,在測算了上半年的實際需求后,筆者對黑色期貨的價格轉為悲觀。2015年的鋼材需求萎縮嚴重,甚至比2013年的需求更低。而7月份、8月份是鋼材需求淡季,黑色期貨價格下跌成為必然。
最黑暗的時候或將過去
2015年6月份拐點過后,螺紋鋼期貨加速下行了近20%,全面跌至2000元/噸以下,現貨價格也全面跌破了2000元/噸。短期基本面卻發生了悄然變化。首先,鐵礦石港口庫存連續下降,低價格讓市場看到了鐵礦石減產的力度:1月~6月份,鐵礦石供應減少4.3%,生鐵需求萎縮0.62%。其次,宏觀面似乎有見底的跡象,6月份,CPI、M2同比增幅均出現回升,GDP也回升至7%。房地產市場銷售已經連續4個月好轉。
這些基本面的悄然變化,會疊加2015年9月份以后的需求旺季,讓市場轉危為安嗎?筆者認為,可能還需要觀察,不排除再出現一波下跌的可能。但“跌跌不休”無反彈的情況,應該接近尾聲。歷時一年多的下跌,首先是需求尚可,空原料;隨后需求低迷,空產品。6月底到7月初鋼廠的噸鋼盈利惡化,達到2009年以來的最低,全行業重度虧損,鋼材產能降低。但筆者認為,最黑暗的時候或即將過去。
綜合來看,筆者認為,目前,鋼材全部原料都在成本線附近,不會再次大幅下跌。宏觀面的曙光乍現,疊加第三季度的市場旺季,未來底部震蕩或略有反彈應是市場的常態。