令市場意外的是，首鋼股份對于這筆股權(quán)的收購，其中97億元差額對價是以現(xiàn)金的方式支付，而這筆現(xiàn)金，也并不是來自于自有資金，而是要通過銀行貸款和發(fā)行債務融資工具，但與此同時，公司在公告當中又暗示未來不排除會使用股權(quán)融資的方式來置換這筆負債。

顯而易見，如果以首鋼股份停牌前的股價作為基準價啟動定向增發(fā)，其發(fā)行價幾乎與每股凈資產(chǎn)相差無幾，這并不符合股東利益，只有將盈利資產(chǎn)注入上市公司，以時間換空間，通過每股收益推高股價之后再行尋求股權(quán)融資，或許才是上策。

京唐鋼鐵盈利承壓

8月3日晚間，在看到首鋼股份的資產(chǎn)重組方案之后，股吧當中的一些投資者表示不理解，因為在他們看來，公司為了此次置換首鋼總公司手中的京唐鋼鐵51%股權(quán)，除了用于置換的貴州投資5.36億元資產(chǎn)外，還需要以現(xiàn)金的方式支付97.18億元的差額對價，而這筆資金公司主要通過銀行貸款以及債務融資的方式解決，這意味著未來公司每年要新增4.8%到5%的財務成本。反過來看，所收購來的資產(chǎn)歸屬公司的凈利潤，按照第三方機構(gòu)致同會計師事務所給出的2016年盈利預測，凈資產(chǎn)收益率還不到4%。

這筆交易如果僅從投資收益的角度來看，顯然是不合算的。

但實際上，按照首鋼股份和首鋼總公司達成的支付協(xié)議，在雙方簽署完《置換協(xié)議》生效之日后5個工作日內(nèi)，只先行支付差額對價的30%，也就是29億元左右，隨后在今年年底之前再支付20%，也就是19億元左右，這就意味著，首鋼股份在今年年底前，實際融資成本只有前期29億元銀行貸款的不到半年利息；對比而言，按照致同會計師事務所給出的京唐鋼鐵2015年盈利預測，歸屬首鋼股份的凈利潤將近1.5億元，完全可以覆蓋融資成本。

至于剩余的50%資金，按照約定可以在《置換協(xié)議》生效之日的一年內(nèi)支付，也就是明年的8月份之前支付，這部分資金公司最多只需要支付不到6個月的利息，如果按照4.8%-5%的財務成本，實際利息不到1.2億元；即便加上前期支付的48.5億元融資利息，實際支付的利息成本也不到3.6億元，如果京唐鋼鐵明年能夠?qū)崿F(xiàn)全年7.98億元的盈利目標，歸屬首鋼股份的凈利潤完全可以覆蓋融資成本。

而這也意味著，京唐鋼鐵明年要承受巨大的盈利壓力，因為按照第三方機構(gòu)所做的推算，想要實現(xiàn)這一盈利目標，公司在現(xiàn)有產(chǎn)品銷量的基礎上，冷軋產(chǎn)品和熱軋產(chǎn)品分別要提價15%到16%。

在首鋼股份看來，除了鋼鐵行業(yè)整個回暖以及壓縮煤炭、鐵礦石等原料采購成本之外，更重要的是要發(fā)揮京唐鋼鐵和首鋼股份之間的協(xié)同效應，實現(xiàn)產(chǎn)銷研用資源的有效整合，同時要增強公司位于曹妃甸港口的物流成本優(yōu)勢，降低整體生產(chǎn)成本。

此外，首鋼股份也意在發(fā)揮京唐鋼鐵在海水淡化、循環(huán)經(jīng)濟等新產(chǎn)業(yè)上的優(yōu)勢和競爭性，大力度開發(fā)非鋼鐵板塊的盈利能力，而這也正是首鋼總公司未來的戰(zhàn)略規(guī)劃，就是以鋼鐵資產(chǎn)借首鋼股份整體上市為目標，持續(xù)推進首鋼股份在后續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方面與總公司相關(guān)業(yè)務的內(nèi)部整合。

首鋼股份在接受本報記者采訪時表示，“此次收購和融資并不是孤立推出的，而是一攬子資本運作方案的一部分，而這也只是首鋼優(yōu)質(zhì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)與資本市場相結(jié)合‘連續(xù)劇’的序幕和第一集，后續(xù)首鋼集團內(nèi)部改革和資產(chǎn)整合仍值得關(guān)注。”

鋼鐵“海岸線時代”

值得注意的是，就在首鋼股份啟動資產(chǎn)注入計劃的同時，遠在南海邊上的寶鋼湛江鋼鐵項目，也已經(jīng)進入到點火前最后一個月的沖刺；與之相隔不遠的武鋼防城港冷軋項目，在6月底剛剛完成了試車運行；這三個幾乎都接近千萬噸級產(chǎn)能的鋼鐵項目在今年相繼投產(chǎn)，也意味著國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的沿海布局基本完成。

這一布局在北方形成了以首鋼、京唐鋼鐵、鞍鋼的鲅魚圈鋼鐵為主的環(huán)渤海區(qū)域，另一個就是南方的寶鋼湛江鋼鐵和武鋼的防城港鋼鐵。

對于此前主要建址于內(nèi)地的國內(nèi)鋼鐵公司而言，沿海建廠可以更好地利用廉價水運，降低鐵礦石和煤炭的運輸成本，鋼鐵行業(yè)將其稱之為“全球配置時代”；更重要的是，由于國內(nèi)房地產(chǎn)投資萎縮，鋼材需求量下降，鋼鐵企業(yè)需要對接新的市場，而目前對于冷軋鋼材需求較多的汽車、家電、機械等行業(yè)，主要遍布在沿海沿江等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。

對于首鋼股份而言，在原材料成本難以取得競爭優(yōu)勢的背景下，就必須尋求利潤率更高的產(chǎn)品。注入京唐鋼鐵之前，首鋼股份其產(chǎn)品線主要是以熱軋產(chǎn)品為主，占比超過了70%，在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的環(huán)境下，利潤空間較小；相反，京唐鋼鐵的產(chǎn)品則主要是以冷系高端產(chǎn)品為主，占比達到了62.3%，相對于熱軋產(chǎn)品只有5%左右的毛利率，冷軋產(chǎn)品在2014年的毛利率達到了11.03%。

同樣從2014年數(shù)據(jù)可以看出，公司雖然在熱軋產(chǎn)品上的產(chǎn)量接近兩倍于冷軋產(chǎn)品，但是從銷量上來看，公司在冷軋產(chǎn)品上的銷量卻反超熱軋產(chǎn)品，而從收入上來看，公司當期在冷軋產(chǎn)品上的收入為164億元，也高于熱軋產(chǎn)品95億元的收入。

首鋼股份希望借助此次重組，提升公司在冷軋產(chǎn)品上的比例，進而提升整體利潤率，因為與首鋼股份相隔不遠的鞍鋼股份，2014年在冷軋產(chǎn)品上的毛利率高達17.02%，首鋼股份據(jù)此認為其在產(chǎn)品的毛利率上仍有提升空間。

不過，在長江證券資深行業(yè)分析師劉元瑞看來，眼下國內(nèi)整個鋼鐵行業(yè)仍舊處在一個不景氣的時期，公司的這一盈利預測能否順利實現(xiàn)，取決于行業(yè)周期復蘇狀況。

對于未來的盈利預期，首鋼股份方面在接受記者采訪時認為，“公司還是要保持工藝技術(shù)的先進性和競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)低成本生產(chǎn)高端產(chǎn)品，在實現(xiàn)產(chǎn)品由中端向高端轉(zhuǎn)型的同時，還要強化市場服務的轉(zhuǎn)變，培養(yǎng)高端客戶群。”

而從長期來看，今年3月份工信部公布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》征求意見稿意在取代2005年的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，一旦定稿后將成為國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)未來十年的規(guī)劃藍圖，去產(chǎn)能力度空前，最終包括首鋼在內(nèi)的幾大鋼鐵大型企業(yè)集團將會從中受益。