從各品種基本面變化及盤面表現來看，短期黑色系的主要矛盾仍在于鐵礦石現貨維持堅挺，且期貨持續高貼水仍對期價構成支撐。從這個角度來看，期價能否進一步、下行仍要看鋼鐵基本面和經濟宏觀面。

鐵礦石需求短期有支撐中期難樂觀

對于鐵礦石而言，短期需關注3個方面：

現貨堅挺，鐵礦石主力合約仍保持高貼水，繼續支撐期價。受北京閱兵結束后鋼廠連續復產，現貨貿易商在中秋節、國慶節臨近補充庫存以及鐵礦石貿易商挺價等多重因素影響，近日鐵礦石現貨價格雖有所松動，但跌幅遠小于期貨價格。現貨的異常堅挺使期貨下跌后貼水幅度繼續走高。9月17日，鐵礦石主力合約I1601較現貨貼水96.7元/噸，升至歷史最高水平附近。

鐵礦石中短期供應量將有所增加。9月13日當周，澳大利亞和巴西的鐵礦石發貨量一增一減，前者增至僅次于6月28日當周以來的次高值，后者雖減，但兩者之和創出最高紀錄。同時，北方六港到貨量亦升至4周最高水平，并推動鐵礦石港口庫存連增兩周至8290萬噸，創下今年6月份以來最高水平。

中期來看，根據四大礦商第二季度報告，為完成年內產量目標，力拓和淡水河谷下半年產量應較上半年增長21.0%和12.8%。筆者注意到，截至9月4日當周，力拓發運至中國的鐵礦石總量為1.5億噸，且年內只剩下3個多月的時間。顯然，要完成全年3.4億噸發貨量任務，力拓后期必須加大發貨量。

同時，7月中旬至今，鐵礦石價格持續保持在50美元/噸以上的水平，除四大礦商可獲得可觀的利潤之外，國產礦和非主流礦亦有較多的量供應市場。數據顯示，9月11日當周，國產礦開工率升至48.7%，為過去5周以來最高水平。此外，通過7月份進口礦國別數據可以發現，在非主流礦的主要進口來源中，除伊朗明顯減量外，來自南非和烏克蘭的進口礦仍保持較高的水平。考慮到礦商維持現金流和市場份額的需要、自身降成本的努力和匯率變動對成本的影響以及礦山自身位置及環境的變化（如部分國產礦本身為鋼廠所有，地方政府下調相關稅費），預計后期國產礦及非主流礦供應進一步壓縮的空間有限。

鐵礦石需求短期有支撐，中期難樂觀。數據顯示，受北京閱兵后鋼廠復產及中秋節、國慶節前補庫等因素影響，9月18日當周，主要港口日均疏港量升至253萬噸，為9月份以來最高水平。另外，盡管鋼廠虧損幅度及虧損面均顯著放大，但9月18日當周，全國高爐開工率仍升至82.18%，創下7月中旬以來最高水平。不過，筆者也注意到，近期高爐開工率的上升相當平緩，且據之前調研了解，在維持一定高爐開工率的前提下，鋼廠也會通過調整原料入爐配比等方式降低產量及虧損。

不過，后期鋼廠可能會略微調高國產礦及非主流礦配比以降低成本，這將削弱對于以進口礦為主的港口現貨的需求。9月17日當周，燒結礦配比降至91.79%的5周低點即為驗證。

主要工業原料需求難言樂觀

近日，國家統計局公布了國內8月份宏觀經濟數據，房地產市場仍呈現量價齊升態勢。不過，樓市銷售的持續改善并未傳導到房地產投資、新開工上面，相關指標繼續刷新數年乃至數十年低點。8月份，商品房待售面積再創新高，其與當月銷售面積的比值（去化率）亦處在歷史偏高水平，暗示房地產去庫存仍是漫長且艱巨的過程；土地購置面積同比下降32.1%，年內降幅穩定于31%以上高位。同時，土地成交價款年內保持24%以上的降幅，土地購置費增速則連續6個月下降，最新值降至2013年12月份以來最低水平。顯然，作為先行指標的土地相關數據仍未有止跌企穩跡象，暗示中短期房地產投資端難有明顯改善，包括黑色、有色在內的主要工業原料需求亦難言樂觀。

其次，8月份，備受市場期待的基建投資增速較上月小幅回升，但連續4個月穩定在20%以下。近期水泥及平板玻璃價格自底部小幅反彈暗示基建已有所發力。但筆者認為，目前，基建投資主要受中央政府推動，但中央財政盈余有限，且當前基數龐大，進一步發力空間有限。如僅靠中央推動，無法抵消制造業及房地產投資下滑對經濟的負面影響。

整體來看，8月份國內宏觀數據雖存在一些亮點，比如8月份發電量、用電量均重回正增長，工業增加值及消費增速均有所加快。但高頻數據顯示，9月以來，六大發電集團日均耗煤量重回60萬噸下方運行，近期更是跌至50萬噸附近，低于過去5年同期水平。房地產和基建兩大領域中短期前景黯淡，國內經濟短期仍有慣性下滑可能。

美聯儲在9月份議息會議上維持利率不變，并下調未來幾年利率點陣圖。受此影響，美元指數連同美債利率出現暴跌，貴金屬大漲。不過，美國年內加息仍是大概率事件。

總體來看，筆者認為，短期鐵礦石現貨維持堅挺、期貨深度貼水均削弱黑色系下跌動能。但鐵礦石技術形態已明顯轉弱，且中長期供需此長彼消，基本面重回弱勢，再加上宏觀面持續疲軟、內外系統風險始終難以排除，或使得后期鐵礦石價格補跌并帶動黑色系進一步下行。