經(jīng)過11月上旬的止跌反彈后，近日螺紋鋼期貨價格再度破位下跌，創(chuàng)出歷史新低。我們認(rèn)為，在需求萎縮、出口下降、減產(chǎn)有限的背景下，螺紋鋼期貨仍將延續(xù)探底進(jìn)程。

固定投資繼續(xù)下滑

2014年以來，螺紋鋼終端需求持續(xù)低迷。房地產(chǎn)行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是螺紋鋼消費的主要領(lǐng)域，一方面，房地產(chǎn)行業(yè)受制于人口結(jié)構(gòu)變化等因素，整體已經(jīng)見頂回落；另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有較大空間，但由于資金來源等方面的限制，今年以來基建投資同比增速逐月下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，1—10月，我國基建投資同比增速回落至17.39%。

1—10月，我國固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶）為447425億元，較去年同期增長10.2%，這一增幅較1—10月的同比增幅回落0.1個百分點，繼續(xù)刷新15年低點，螺紋鋼需求繼續(xù)萎縮。我們認(rèn)為，從長周期來看，我國螺紋鋼需求頂峰已過，未來螺紋鋼終端需求繼續(xù)萎縮的可能性較大，這也意味著螺紋鋼價格將持續(xù)受到需求端的壓制。

鋼材出口環(huán)比大降

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，我國出口鋼材902萬噸，較9月減少223萬噸，環(huán)比下降19.8%，同比增長5.87%，月度出口量創(chuàng)最近4個月新低；1—10月，我國累計出口鋼材9213萬噸，同比增長24.7%。鋼材出口大幅回落有兩方面的原因：一方面是反傾銷力度加大。其實，歐洲鋼鐵工人的失業(yè)與中國鋼材出口關(guān)系不大，但這種情緒恰恰反映了國際市場對我國鋼材出口的態(tài)度。另一方面是隨著鋼材出口價格持續(xù)下跌，部分品種出口價與內(nèi)銷價已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，這降低了鋼廠出口的積極性。

整體而言，雖然鋼材單月出口量大幅下滑尚不能斷定出口轉(zhuǎn)勢，但我們認(rèn)為，全年1億噸以上的鋼材出口量已經(jīng)足夠龐大，在可以預(yù)見的時間周期內(nèi)，我國鋼材出口很難再出現(xiàn)大幅增長。也就是說，依靠出口來緩解鋼材供給壓力的難度可能會越來越高。

鋼廠減產(chǎn)力度有限

隨著行業(yè)盈利狀況的惡化和需求端的萎縮，中國鋼鐵業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)情況。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國粗鋼產(chǎn)量為67510萬噸，同比下降2.2%。微觀的數(shù)據(jù)同樣顯示了鋼廠的減產(chǎn)行為，據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)測算，2014年全國高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今全國高爐開工率均值在84%左右，較去年有著較為明顯的下降。螺紋鋼終端需求的萎縮是導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量下降的根本原因。換句話說，鋼廠以往面臨的是鋼材價格下跌和鋼廠虧損，只要鋼材銷量能夠維持，鋼廠就沒有減產(chǎn)動力，但是如今鋼廠面臨的是產(chǎn)品出貨壓力加大，減產(chǎn)也是無奈之舉。

目前來看，鋼廠減產(chǎn)力度仍相對有限，尤其是在鐵礦石價格近期出現(xiàn)補跌的情況下，鋼廠的開工率未能進(jìn)一步下滑，甚至出現(xiàn)回升。11月13日，Mysteel調(diào)查的163家鋼廠高爐開工率為78.31%，與前一周持平，產(chǎn)能利用率為84.13%，較前一周增加0.04個百分點。

我們認(rèn)為，鋼廠減產(chǎn)未能擴(kuò)大的原因主要有以下幾點：首先是臨近年末，鋼廠考慮到下一年的貸款額度，可能高負(fù)荷生產(chǎn)以保證資金流；其次是部分大型鋼廠雖然煉鋼主業(yè)虧損嚴(yán)重，但通過副業(yè)的經(jīng)營可以在一定程度上緩解主業(yè)壓力；最后是眾多鋼廠都是地方的重要就業(yè)保障，一旦減產(chǎn)停產(chǎn)會涉及社會就業(yè)壓力問題。

綜上所述，由于房地產(chǎn)行業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速均有所下滑，螺紋鋼內(nèi)需進(jìn)一步萎縮，而出口量的環(huán)比劇降表明外需也不樂觀，需求端的下降對螺紋鋼價格構(gòu)成壓制。另外，從各項數(shù)據(jù)來看，鋼廠的減產(chǎn)力度有限，螺紋鋼的供給壓力仍存。我們由此認(rèn)為，后市螺紋鋼期貨價格將繼續(xù)探底。