四季度鐵礦石供應(yīng)壓力整體不大，決定鐵礦石價(jià)格走勢(shì)的矛盾點(diǎn)主要集中在需求端（即鋼廠減產(chǎn)的進(jìn)程和范圍如何），我們認(rèn)為，鋼廠去產(chǎn)能已成為必然趨勢(shì)，鐵礦石中長(zhǎng)期需求將繼續(xù)承壓。但鋼廠去產(chǎn)能的過程是漫長(zhǎng)而糾結(jié)的，單就四季度來看，高爐開工率出現(xiàn)斷崖式下跌可能性并不大。且隨著鐵礦石價(jià)格下跌，鋼廠虧損幅度有所收窄，后期部分鋼廠可能會(huì)推遲減產(chǎn)日期，甚至再度復(fù)產(chǎn)。
因此，未來兩個(gè)月需重點(diǎn)關(guān)注高爐開工率的波動(dòng)所帶來的影響。鐵礦石價(jià)格經(jīng)過前期下跌后，再度大幅下行的可能性不大，后期可能逐步轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩走勢(shì)。
四季度鐵礦石供應(yīng)量維持穩(wěn)定
根據(jù)最新公布的四大礦山季報(bào)數(shù)據(jù)來看，第三季度四大礦山產(chǎn)量數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，今年第三季度淡水河谷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量9074萬噸（含第三方采購(gòu)），創(chuàng)歷史新高；三季度力拓鐵礦石產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12%至8610萬噸；必和必拓三季度鐵礦石產(chǎn)量同比增加7%，環(huán)比增長(zhǎng)2%，為6100萬噸；FMG集團(tuán)三季度鐵礦石產(chǎn)量為4510萬噸，同比增5%，環(huán)比增7%，中長(zhǎng)期來看，四大礦山降成本擴(kuò)產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額的策略不會(huì)改變。
但就四季度來看，我們認(rèn)為，主流礦供應(yīng)壓力整體不大。一方面，從季節(jié)性因素來看，四季度四大礦山產(chǎn)量與三季度相比整體變化不大。另一方面，根據(jù)四大礦山產(chǎn)量計(jì)劃及前三季度累計(jì)產(chǎn)量推算，四季度四大礦山小幅增產(chǎn)772萬噸，增幅較二、三季度均明顯收窄。
國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量來看，今年4月和7月，鐵礦石價(jià)格跌破50美元/噸時(shí)，國(guó)內(nèi)100萬噸以上的礦山開工率均出現(xiàn)明顯下滑，11月初，鐵礦石價(jià)格再度跌破50美元/噸，而大型礦山開工率仍維持63%左右，預(yù)計(jì)未來仍有下跌空間。另外從季節(jié)性因素來看，進(jìn)入冬季之后，北方礦山開工受限，內(nèi)礦產(chǎn)量亦會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落。
礦價(jià)下跌，鋼廠虧損幅度有所收窄
從鋼廠盈利角度看，11月以來，受部分規(guī)格建材資源短缺影響，上海、杭州等地螺紋鋼價(jià)格小幅上調(diào)50元/噸左右。而鐵礦石價(jià)格自55美元/噸跌至48美元/噸附近時(shí)，鋼廠生產(chǎn)成本下跌近100元/噸，鋼廠虧損幅度有所收窄。根據(jù)我們的計(jì)算，截至10月底，螺紋鋼虧損幅度為311元/噸，較月初收窄49元/噸。同時(shí)鋼廠不含稅鐵水成本與月初相比下跌45元/噸，至1363元/噸。受利潤(rùn)修復(fù)的影響，后期部分鋼廠可能會(huì)推遲減產(chǎn)日期，甚至再度復(fù)產(chǎn)。
Mysteel公布的最新一期鋼廠調(diào)查報(bào)告顯示，11月國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)計(jì)劃達(dá)產(chǎn)率較10月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中華東、西南區(qū)域鋼廠均有增產(chǎn)計(jì)劃。
目前鐵礦石主力合約1601貼水港口現(xiàn)貨50元/噸，貼水普氏鐵礦石指數(shù)35元/噸，隨著交割月的臨近有貼水修復(fù)需求。而1605合約距離交割月尚早，在基本面判斷不出現(xiàn)較大改變的前提下，反映的是市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)性傾向，故可考慮買近拋遠(yuǎn)的套利策略。
通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析我們發(fā)現(xiàn)，在之前的5組組合中，1409合約-1501合約和1501合約-1505合約價(jià)差隨著交割月的臨近逐漸收窄，而其余三組價(jià)差都是逐漸擴(kuò)大的。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)，近遠(yuǎn)月價(jià)差走勢(shì)與期現(xiàn)價(jià)差的回歸方式有一定的相關(guān)性，1409和1501兩合約均以現(xiàn)貨向期貨靠攏的方式完成期現(xiàn)價(jià)差回歸，而1405、1505、1509合約則是以期現(xiàn)同漲且期貨漲幅快于現(xiàn)貨的方式完成期現(xiàn)價(jià)差回歸。