推動黑色系從去年12月份至今顯著反彈的主要動力，一為現貨強勢，二為前期鋼廠減產、停產使得市場部分規格短缺、庫存持續低位；同時，買漲不買跌情緒短期放大需求，此外，上周人民幣加速貶值亦提升了國內期價。

價格逐級回落庫存逐步累積

從現貨層面來看，受益于汽車、家電2015年底發力，冷軋卷板成為此波上漲中當之無愧的領頭羊。1月8日，上海地區1.0mm冷軋卷板報價為2770元/噸，比去年11月中旬上漲560元/噸。不過，價格拉升至高位后成交持續下滑，最近兩日價格上漲乏力、高位穩定。業內人士預計，短期冷軋卷板價格漲速過快，將透支部分后期需求，同時，為緩解年前資金壓力，大型貿易商出貨意愿上升，預計短期冷軋卷板價格將結束瘋漲，逐漸步入盤整階段。

熱軋卷板前期亦表現強勢，但近期成交不暢，期現價格均逐級回落。

與板材不同，螺紋鋼為建筑用鋼材，當前處于傳統需求淡季，因此，前期螺紋鋼現貨價格的拉漲更多受短期供給較少及對板材拉升的跟風，上周中開始，螺紋鋼現貨量價逐級回落。考慮到當前終端需求季節性低迷，且前期快速拉漲、量價齊升將透支部分后期需求，再加上宏觀面仍偏利空，預計短期現貨進一步上漲阻力較大。

從供應角度來看，受成材強、原料弱影響，近期鋼廠利潤反彈明顯。1月8日，上海螺紋鋼現貨利潤自歷史最低點反彈46%，現貨表現更強的熱軋卷板現貨利潤反彈64%。受此影響，上周全國高爐開工率為74.72%，在連續5周刷新紀錄新低后回升0.69%，產能利用率提升0.49%至80.51%，盈利鋼廠占比為12.88%，環比回升5.52%；同期，唐山高爐開工率為79.27%，持平于6周高點；河北高爐開工率為83.81%，持平于8周高點，盈利鋼廠占比為6.85%，持平于去年9月底以來最高水平。盡管受淡季、資金及對后市預期影響，鋼廠開工率回升速度并不明顯，但在盈利明顯反彈背景下開工率很難進一步走低，同時，鋼廠前期出口持續改善后，2月份出口接單有轉弱跡象，再加上中短期國內需求維持季節性弱勢概率較大，后期成材庫存有望逐步累積。上周，螺紋鋼社會庫存即自前周創下的數年底位微幅回升，市場資源有所補充。

從需求來看，1月9日，30個大中城市商品房成交面積7天均值季節性回落，但仍高于過去6年同期水平；上上周100個大中城市成交及供應土地面積雙雙自去年底高位季節性回落，成交占比降至略高于1的水平，土地溢價亦有所回落，但仍連續4周保持30%左右高位。從高頻指標來看，短期樓市銷售及土地成交均維持相對高位，不過，考慮到國內經濟增長放緩、人口紅利逐步消退以及供給側改革乃至股市暴漲暴跌對后期就業、居民財富及購買力的沖擊，后期銷售能否持續回暖不宜過份樂觀，銷售傳導到房地產投資新開工以及最終的鋼材需求仍是遙遙無期，至少今年上半年無望。

去產能過程漫長而曲折

從宏觀層面來看，1月8日，6大發電集團日均耗煤量雖小幅增加，但仍徘徊于60萬噸附近，且低于過去6年同期水平；2015年12月份，PPI（生產價格指數）在當月工業品普遍反彈背景下，降幅未有縮窄且創紀錄的連續46個月負增長。以上數據均暗示國內經濟低迷依舊。近期，人民幣匯率快速貶值，同時，2015年11月份，我國外匯儲備降至2012年12月份以來最低水平，外匯占款降至2013年4月份以來最低水平，這將直接導致推高國內以人民幣計價的商品價格。同時，考慮到我國鋼材主要出口國匯率亦大幅貶值，對鋼材實際出口刺激力度有限。

從以往經驗來看，節日前后央行降準降息概率較大，不過，外匯儲備的連續下降無疑抑制后期央行調控匯率的能力，人民幣加速貶值將制約貨幣進一步寬松的力度和空間。從長期來看，人民幣持續貶值將導致資金外流、通脹走高、國內經濟下行動能增強，對包括黑色系在內的商品價格構成重大利空。不過，央行上周五干預離岸市場人民幣匯率，周一調低人民幣兌美元中間價，建議短期應關注人民幣能否止跌反彈。

此外，市場對供給側改革寄予厚望，近期股票市場上鋼鐵、煤炭等產能過剩板塊顯著反彈，亦反映了這一預期。不過，從實際行動來看，去年底凌鋼、包鋼均獲得政府補貼，過剩產能獲得喘息之機，從政府表態來看，雖一再強調供給側改革、去產能的重要性，但表述方面仍強調“要盡可能多兼并重組、少破產清算”。

近日，人民日報表示：“企業的生死，政府不能大包大攬，但對社會托底政策則不能撒手不管。”考慮到社會托底政策仍有待完善，且在經濟下行過程中政府財力不佳均將影響供給側改革的進展，從主客觀角度來看，短期產能快速出清將顯著放大對就業、經濟增長乃至社會穩定的負面影響。同時，在當前低價格、低庫存、企業生死存亡之際，鋼鐵企業自身韌性更強，價格階段性反彈更將削弱企業去產能的意愿。總體來看，筆者認為，去產能過程漫長而曲折。

綜合以上分析，筆者認為，短期現貨量價趨弱，同時，期貨技術形態走弱，價格或轉為震蕩下行；中期來看，市場不少機構看好春節后的開工旺季疊加鋼廠去產能造成的供給階段性減少。不過，去年12月份至今的這波反彈已部分透支后期需求，且節后鋼廠開工率亦將有所上升，需求季節性改善的幅度可能相對有限，屆時，仍需比較供需雙方的回升速度；同時，某種程度上節后反彈的幅度取決于節前鋼價下行的幅度，節前跌得越多，節后上漲概率越大。整體來看，節后反彈不宜過度樂觀，若反彈可繼續關注反彈乏力后的做空機會；從更長期來看，只要黑色產業鏈產能未出清，下跌仍不言底。