供應(yīng)過剩與流動(dòng)性充足“過招”

目前鐵礦石市場的強(qiáng)勁上漲行情得益于流動(dòng)性充足，這在盤面上表現(xiàn)為成交量節(jié)節(jié)攀升。但從供需層面來看，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并未出現(xiàn)明顯向好的變化，房地產(chǎn)下行周期尚未結(jié)束，不太可能再度對(duì)粗鋼消費(fèi)產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用，鐵礦石需求無法得到有力的保證；另一方面，海外鐵礦石廠商產(chǎn)能過剩和超低成本仍將長期存在，不利于鐵礦石價(jià)格的進(jìn)一步上漲。筆者認(rèn)為，流動(dòng)性對(duì)鐵礦石價(jià)格的推漲作用不可能長期持續(xù)，供應(yīng)過剩的利空環(huán)境最終會(huì)使價(jià)格回歸，鐵礦石高位風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

地產(chǎn)下行周期仍將延續(xù)

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，國內(nèi)一線城市自去年8月份以來，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月保持同比增長10%以上的上漲態(tài)勢(shì)，今年2月同比增長幅度躍升至25.6%，遠(yuǎn)高于二線城市的同比增長3.5%及三線城市的同比下降1%。市場普遍認(rèn)為，管理層今年以來推出了一系列的房地產(chǎn)去庫存利好政策，導(dǎo)致資源過度集中的大城市房價(jià)大幅上漲，尤其是深圳2月新建商品住宅價(jià)格同比上漲56.9%，有爆炒的成分。庫存方面，今年1至2月份庫存達(dá)到7.39億平方米，增速達(dá)到15.7%，并且主要集中在三四線城市。從全國范圍來看，房地產(chǎn)投資的總量已經(jīng)不可能再保持高增長，雖然目前政府正在設(shè)法穩(wěn)定市場，但仍不排除之后可能出現(xiàn)負(fù)增長。

筆者認(rèn)為，貨幣政策趨松，只能穩(wěn)定大城市的房地產(chǎn)價(jià)格，難以化解地方樓市供應(yīng)過剩這一最大問題，并且較低收入者的剛性購房需求難以大規(guī)模復(fù)蘇。因此，盡管貨幣政策趨于寬松，利率有可能進(jìn)一步下行，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并未出現(xiàn)明顯向好的變化，房地產(chǎn)下行周期仍將延續(xù)。在此背景下，房地產(chǎn)不太可能再度對(duì)粗鋼消費(fèi)產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用，去年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為8億噸，同比下降2.33%，這是中國鋼鐵業(yè)自1981年以來首次出現(xiàn)年度產(chǎn)量下降。另外，由于節(jié)能減排、轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，中國對(duì)廢鋼的需求將大幅提升，這對(duì)鐵礦石的需求而言，無疑是一個(gè)利空因素。

鐵礦石行業(yè)產(chǎn)能過剩對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力

中國在“十三五”期間要對(duì)鋼鐵等過剩產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“去產(chǎn)能、去庫存”，這將在很大程度上減少鐵礦石需求。同時(shí)，國外礦商依然保持增產(chǎn)勢(shì)頭，以降低成本并保住市場份額。四大海運(yùn)鐵礦石巨頭淡水河谷、力拓、必和必拓和弗特斯克都大幅投資新增產(chǎn)能，其中，淡水河谷去年鐵礦石供應(yīng)量達(dá)3.46億噸，創(chuàng)下歷史新高。

筆者判斷，鐵礦石市場供給過剩的情況難以改善，并且鐵礦石主要出口國（澳大利亞、巴西）匯率大幅貶值以及原油價(jià)格長時(shí)間處于低位運(yùn)行，大大降低了鐵礦石的出口成本。據(jù)瑞士銀行的一份評(píng)估，四大海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)商的鐵礦石盈虧平衡點(diǎn)在28—39美元/噸。或許正是出于供需層面的考慮，市場對(duì)本輪鐵礦石價(jià)格的大幅上漲是存有疑慮的，國內(nèi)鋼廠并沒有因?yàn)殍F礦石價(jià)格的上漲而加大采購，有的小鋼廠甚至出現(xiàn)接近零庫存的現(xiàn)象。總體而言，海外鐵礦石廠商的產(chǎn)能過剩及超低成本會(huì)對(duì)鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生相當(dāng)大的壓力。

鐵礦石市場唯一的正面因素就是流動(dòng)性充足

去年12月10日大連商品交易所鐵礦石期貨創(chuàng)下284元/噸的歷史最低收盤價(jià)，此后開始止跌回升，截至今年3月18日收盤報(bào)449.5元/噸，漲幅高達(dá)58%。從成交量情況來看，本輪反彈行情在最初的兩個(gè)多月中屬于超跌反彈，其特點(diǎn)是成交量低迷，在100萬—400萬手；但是從2月23日開始，成交量驟然躍升至542萬手，此后的成交量更是節(jié)節(jié)攀升，3月10日創(chuàng)出歷史最高成交量1046萬手。在成交量急劇放大的背景下，鐵礦石期貨價(jià)格開始加速上漲，從2月23日的368元/噸上漲至3月18日的449.5元/噸，短短19個(gè)交易日，漲幅高達(dá)22%。

但值得注意的是，在3月10日出現(xiàn)天量成交之后，雖然價(jià)格仍在上漲，但成交量不再增長，價(jià)量背離信號(hào)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為，鐵礦石市場唯一的正面因素其實(shí)就是流動(dòng)性充足，但這只是市場上漲的必要條件而非充分條件，此輪反彈行情必須有政策保駕才能持續(xù)，并產(chǎn)生突破。但一線城市房價(jià)的非理性上漲或許已經(jīng)提前透支了政策利好空間，由貨幣因素、投資和投機(jī)因素推動(dòng)的房價(jià)，最終是會(huì)落下來的。

在鋼鐵需求不可能大幅增加的大環(huán)境下，鐵礦石這一輪反彈行情可能難以走遠(yuǎn)。