前言：3月16-17日，鄭州商品交易所舉辦非農品種分析師培訓，其中鐵合金專場邀請了鐵合金現貨領域的相關企業負責人及行業研究專家進行宣講，對鐵合金產業鏈狀況進行了系統的講解，這里匯總、整理了會議的重點內容。
鐵合金就是鐵與一種或幾種元素組成的中間合金，主要用于鋼鐵冶煉。在鋼鐵工業中一般還把所有煉鋼用的中間合金，不論含鐵與否(如硅鈣合金)，都稱為“鐵合金”，習慣上還把某些純金屬添加劑及氧化物添加劑也包括在內。鐵合金主要用途：一是脫氧劑，在煉鋼過程中脫除鋼水中的氧，某些鐵合金還可脫除其他雜質如硫、氮等；二是合金添加劑，按鋼種成分添加合金元素到鋼內以改善鋼的性能；三是孕育劑，在鑄鐵澆鑄前加進鐵水中，改善鑄件的結晶組織。此外，還可用作以金屬熱還原法生產其他鐵合金和有色金屬的還原劑、有色合金的合金添加劑，還少量用于化學和其他工業。最常見的鐵合金有：硅鐵、錳鐵、硅錳、鉻鐵、鎢鐵、釩鐵、鎳鐵、鉬鐵、鈦鐵、稀土鎂硅、稀土硅鐵、硅鈣合金、硅鋇合金、硅鋁合金、鉭鈮、磷鐵、硼鐵等。
西部期貨：鐵合金產業鏈及鋼鐵行業分析
(一)國內鐵合金產量與粗鋼產量統計
工業發達國家每生產一噸粗鋼鐵合金消費量大致為20公斤，其中主要合金元素所占的份額為：錳5.5—6.5公斤，硅2—3公斤，鉻2—3公斤，其它元素7—10公斤。國內鋼鐵業鐵合金消耗相對較高，若將鋼廠庫存算在內，每噸粗鋼約為30公斤，其中：硅系7公斤、錳系13公斤、鉻系4公斤、其它品種6公斤。2015年國內粗鋼產量8.04億噸，按噸鋼30公斤計算，國內需求約為2412萬噸，去年我國鐵合金累計產量達到3666萬噸，將近1250萬噸過剩產量需要出口或成為生產企業庫存。
二、鐵合金行業基本狀況
鐵合金是中國鋼鐵工業發展的重要支柱性產業之一，鋼鐵行業的結構調整和產業發展離不開鐵合金工業的進步與發展，中國鋼鐵產業的壯大也為鐵合金工業蓬勃發展創造了條件。近幾年來，國內鐵合金工業的產業結構和生產格局得到了進一步優化，產業集中度低、裝備水平差的狀況有所改善，生產技術和工藝水平有所提升，節能減排、“三廢”治理等環保措施全面啟動，在國內外兩個市場中的地位明顯提高，中國正由鐵合金生產大國向世界鐵合金強國轉變。2014年，鐵合金冶煉業銷售收入總額達5016億元，到2014年12月末，國內鐵合金冶煉行業規模以上企業數達1551家。我國鐵合金生產企業主要分布在云南、貴州、四川、內蒙古、廣西等水資源或煤炭資源比較豐富的省區，在產量快速增長的同時，鐵合金產品的品種質量也不斷擴大和優化。
三、鐵合金成本構成
鐵合金主要用電爐生產，電耗高，需要豐富而價廉的電力資源。鐵合金的生產是高耗能的過程，能源在鐵合金的成本結構中占比較大。就鐵合金的主要品種錳、鉻、硅來看，除了硅石國內資源豐富，價格低廉外，錳礦由于國內品位較低、開采成本較高以及儲量等因素，大約三分之二錳礦需要進口，因此，錳礦在錳系合金生產成本的比重較大；我國鉻礦資源極度缺乏，基本全部依賴進口，鉻礦在鉻鐵成本結構中所占的比重也較大。
錳鐵合金的生產成本主要由錳礦石、電力和焦炭的采購成本構成，其中錳礦石費用約占60%，電費約占20%—25%，焦炭費用約占10%—15%。另外，許多企業在生產錳鐵合金時，除了使用國產的低磷、低鐵、低硫、低硅的錳礦石之外，為了提高原料的入爐品位、增加錳元素回收率、降低電耗和生產成本，需要外購部分進口礦和國產礦配比后進行冶煉。因此錳礦石價格、電費和焦炭價格的波動對錳鐵合金生產產生較大的影響。相對而言，由于硅石價格便宜，能耗在硅鐵生產中的比重最大。生產一噸硅鐵原料及電能消耗為：硅石1780—1850千克，焦炭890—930千克，鋼屑220—230千克，電極糊45—55千克，電耗8400—9000kWh/t。在硅鐵的成本構成中，電力占了70%左右。
四、活躍鐵合金期貨合約的幾點思考
自2014年8月8日硅鐵和硅錳兩個鐵合金期貨合約掛牌交易以來，除上市當月參與程度高些以外，余下的時間可用“慘淡經營”來形容。究其原因，與國內鐵合金企業的現狀和商業模式有關。鐵合金企業“小、散、弱”的狀況，與下游的鋼企“大塊頭”相比，就天生注定話語權的缺失，加之現行鋼企招標經營模式，自然而然形成買方市場。在一個成熟的商業社會里，買方市場或賣方市場都是不長久的，因為這違背市場規律，破壞商品經濟發展的生態環境，因此，加強市場體系建設，特別是活躍商品期貨就顯的十分重要。
(一)期貨合約+加工費保值模式
對生產企業而言，一定時期內電力、還原劑、輔料和人工基本上是確定的，變化較大的是礦石，我們可以把除礦石以外的其它成本費用都定義為“加工費”，這樣企業的生產成本就是：生產成本=礦價*單耗+加工費
在生產實際中，單位產品的礦耗也是相對恒定的。因此，唯一的變量就是礦價，這就給合金生產企業保值業務提供了一個很好的指導。針對我國錳礦資源大部分仰賴進口的實際，企業應充分用好期貨這個工具，追求穩定的生產和合理的利潤。
(二)期貨合約+交倉銷售模式
為加快培育合金產品的市場化價格形成機制，改變目前單一的買方市場的不利局面，合金生產企業應充分發揮好期貨交倉這一業務模式，將自己生產的合格產品交至交易所指定倉庫，完成產品銷售、盡快回籠資金。
(三)期貨合約+交割鋼廠采購模式
任何期貨合約的活躍，都離不開供應商、用戶、貿易商和投機者的參與。鋼企作為我國經濟發展的火車頭，應轉變觀念，做我國市場經濟體系的建設者和引領者。參與合金期貨交易，對鋼企而言利多弊少，一則可以發揮期貨的保值功能，規避合金價格上漲給企業帶來的損失，二則可以通過交割，為工廠采購產品質量得到保證的產品。市場經濟的本質就是合約經濟，大家把規則制訂好、遵守好，市場經濟就能夠得到健康發展。
(四)期貨合約+創新金融模式
期貨自誕生之日起就與金融密不可分，最近十年，隨著互聯網技術的推廣運用，依托期貨而衍生的金融產品更是如火如荼。在全球流動性泛濫的背景下，期貨的商品屬性更加朝著金融屬性演變。可以這么說，不懂得運用期貨工具，你將與財富失之交臂。因此，我們要與金融機構密切合作，在門檻條件、方便快捷和融資成本上多做一些有益的探索，把已經成熟的諸如供應鏈融資、倉單質押融資及其它一些創新型業務發揚光大，真正讓金融服務于實體經濟。
一、鋼鐵行業進入低迷期
1.上游價格降幅雖大，鋼廠仍然虧損
與2014年相比，2015年進口鐵礦石、焦炭平均價格分別下跌了42.5%、23.4%，鋼材(2323,5.00,0.22%)均價下降28.2%。但2015年，會員鋼鐵企業實現銷售收入2.89萬億元，同比下降19.05%；實現利潤總額為虧損645.34億元，上年為盈利225.89億元，虧損面為50.5%，虧損企業產量占會員企業鋼產量的46.91%。
2.供應端收縮不及需求端萎縮
2015年粗鋼表觀消費(7.0億噸)下降了5.4%，供應收縮不及需求下降，是價格下跌的主因之一。2015年月份粗鋼產量8.04億噸，下降2.3%，2015年粗鋼產量出現34年(1982年)以來的首次年度下降。2015年，全國鋼材出口1.12億噸，同比增長19.9%；進口1278萬噸，同比下降11.4%。出口在很大程度上緩解了國內市場的壓力。
3.流動性不足疊加去杠桿
盡管自2014年四季度以來，中央政府采取了一系列財政和貨幣措施來調節流動性，但始終不見成效，其原因主要是企業家信心低迷、實際融資成本仍高、負債過高、政府性收入增速下滑導致傳導不暢。此外，全球范圍內由于美國加息預期以及美元走強，新興市場貨幣流出、外匯儲備下降，加劇全球范圍內流動性壓力。而另一方面，企業去杠桿仍在持續，2015年12月規模以上企業產成品庫存增速回落至3.3%，鋼廠庫存仍相對較高，仍有去化空間。
4.期貨持續貼水抑制現貨價格
5.商品回落周期疊加去產能
全球大宗商品價格新一輪下跌是從2011年開始的，2015年出現了加速下跌，原油和鐵礦石的大宗商品價格的大幅下跌，對經濟構成新的下行壓力，在中國進入供應側結構性改革的背景下，短期仍難見好轉。目前全球尤其是中國仍處于2008年美國次貸危機后量化寬松帶來的“超級循環周期”的尾聲，鋼鐵、鐵礦石、原油等產能仍在釋放。2015年中國高爐新增能力仍然達到2965萬噸。
國務院《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，力爭用3到5年時間，退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。嚴格控制煤炭新增產能，從2016年起，3年內原則上停止審批新建煤礦項目。加快淘汰落后產能，2016年力爭關閉落后煤礦1000處以上，合計產能6000萬噸。推動煤炭行業兼并重組。
6.經濟周期疊加政治周期
中國呈現1949年、1957年、1966年、1976年、1989年、1998年、2008年每十年左右的經濟周期，2016是新的周期關口，經濟增速可能再下臺階。1978、1994、2003以及2013年分別確立了四次大的經濟發展體制改革，這輪大的變革以轉型為主線，以控制金融定價權為重心，輔以政治生態的治理以及新供給經濟理論，勢必對與宏觀經濟密切相關且管理相對粗暴的鋼鐵行業形成新一輪沖擊。
7.中國鋼鐵消費階段性峰值已過
中國鋼鐵消費階段性峰值在2013年已經形成；這是由與鋼鐵消費最密切相關的房地產行業決定的。改革開放以來中國人口出生率和自然增長率頂點在1987年，2010年5月中國房屋新開工面積累計增速達到歷史峰值72.4%；有一些表觀特征數據也與其它國家在峰值時基本一致；中國新型城鎮化的發展以及“一帶一路”建設可能對中國鋼鐵消費帶來超預期增長。
8.峰值后一段時間產能利用率基本都持續回落
1974-1982年10年美國、英國、法國、德國、日本粗鋼產量分別下降51%、48%、27%、22%和17%。
9.峰值過后很長一段時間鋼價在區間運行
峰值過后，相當長的一段時間里，鋼材價格圍繞成本波動；當然，鋼價也有小周期的表現，但持續時間相對都不長；當前，全球范圍內的過剩更為明顯，對價格的抑制作用可能更強。
10.峰值過后鋼鐵行(企)業效益不容樂觀
峰值過后，日本等鋼鐵企業長期內收益趨勢下行，期間反復震蕩，整體表現為超額負收益；但在集中度提高期間有超額收益；未來一段時間受流動性影響以及結構性調整的要求，鋼鐵企業效益更難有好的表現。并且，峰值過后鋼鐵從業人口持續大幅下降，多數國家鋼鐵行業從業人數普降40%左右。
二、短期市場走勢分析
本輪黑色金屬價格紛紛在2015年12月初觸底；截至3月11日，主要品種價格漲了近3個月且都創了近期新高；本輪最大反彈幅度30.1%~60.6%，幾乎所有品種反彈超過30%，已形成微型反轉或反轉。
從供給方面看，高爐產能利用率將逐步回升。3月11日Mysteel調查的163家鋼廠高爐開工率77.49%較節后升0.83%，產能利用率82.8%周升0.41%；唐山72家高爐開工率86.03%，降0.32%。10日唐山地區在統164座高爐中有25座檢修(含停產)，檢修高爐容積合計19410m³，較上周持平；產能利用率86.97%，較上周持平。
關于園博會，據了解鋼廠已收到相關文件，開幕時會限產8天，幅度30%，天氣情況惡劣的時候幅度將上升至50%，只限燒結不限高爐，所以整體影響不大。
樣本鋼廠達產率出現分化。3月建筑材樣本企業計劃日均產量77.2萬噸，月環比增加11.6萬噸，增幅17.8%；熱軋環比下降0.3萬噸至50.9萬噸，冷軋環比上升0.1萬噸至12.1萬噸；中厚板環比上升1.4萬噸至14.7萬噸。
復產調查。據Mysteel對國內全樣本高爐企業統計，進入2016年至發稿之前，已復產高爐14座，總容積10270m³，日均鐵水產量共增加2.97萬噸。另外，仍有19家共計24座高爐計劃于2月底及3月份恢復生產，總容積21580m³；若按計劃順利復產，日均鐵水產量共增加5.29萬噸。
鋼廠虧損好轉刺激供應逐步釋放。3月11日，全國調查樣本盈利面為55.83%，周環比上升11.66%。河北盈利面為57.53%，周環比上升13.70%。
從需求方面看，樣本企業成交逐步回升。3月7-11日全國貿易商建筑鋼材日均成交量為20.41萬噸，較上周增加11%。分區域來看，本周華東地區增幅放緩，北方日均成交量增幅近為47%居首。
地產利好政策頻現。房地產開發投資資金來源增速已經超過了投資完成額增速；2月6日，《中共中央國務院關于進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》；2月19日，財政部、國家稅務總局[微博]、住房城鄉建設部聯合發布了《關于調整房地產交易環節契稅、營業稅優惠政策的通知》。
基建投資托底并將發力。自2015年1月以來，發改委批復基建投資項目投資總額達到2.67萬億元，許多地區都公布了重大投資項目。截至2015年底，11大類重大工程包已累計完成投資50564億，比11月底增加3465億，已開工48個專項、326個項目，比11月底增加22個項目。
小結：從供需關系來看，進一步去杠桿，庫存壓力不大。庫存同比降幅非常明顯，尤其是鋼坯，上周降10.8萬噸；鋼廠的產能利用率低于往年同期；后期庫存上升壓力不大。
短期鋼價將震蕩上行，上漲的核心邏輯是，經濟下行倒逼政策超預期；心態悲觀倒逼供應超謹慎；價格超跌倒逼反彈成反轉。上漲分為三部曲：第一部是價格超跌反彈；第二部是中間需求補庫拉動；第三部是成本+需求推升。總之，在需求增量逐步釋放的背景下，3月份仍有望在理性回調后還有反彈，但隨著產能利用率的上升，鋼價有可能在2季度有回調空間。
三、2016年鋼鐵市場展望及對策
1.總需求不足將延緩全球經濟復蘇。世界貿易組織[微博](WTO[微博])將今年全球貿易增長預期由3.3%下調至2.8%，2009年來首次低于經濟增長。過去20年國際貿易的平均增速達5%，1990年~2009年，全球貿易的增長速度是經濟增速的兩倍。然而，自金融危機爆發后至2015年，全球貿易增速與經濟增速已經連續4年原地踏步。
2.中國經濟增長穩中趨降。IMF[微博]10月預測：2016年，全球GDP增速3.6%(+0.5%)，美國2.8%(+0.2)，歐元區2.8%(+0.2)，日本1.0%(+0.4)，俄羅斯-0.6%(+3.2)，中國6.3%(-0.5)，印度7.5%(+0.2)，東盟五國4.9%(+0.3)，巴西-1.0%(+2.0)；我們預計2016年中國GDP增6.5%，FAI增8.5%，M2增13%，CPI增1.5%，PPI降2.5%。我國的政策是適度擴大需求的同時，著力供應側的結構性改革。
五大政策支柱：宏觀政策要穩、產業政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底的政策；五大任務：積極穩妥化解過剩產能，幫助企業降低成本，化解房地產庫存，擴大有效供給，防范化解金融風險；同時發揮三類人作用：充分發揮企業家在推動經濟發展中的重要作用，充分發揮創新人才和各級干部的積極性、主動性、創造性。
2015年固定資產投資中，制造業、基建、房地產投資占比分別為33%、23%、23%；預計2016年制造業投資增速在3%左右，主要是基于：1、雖然目前庫存增速已處于底部區域，但仍有去化的空間；2、國家對“僵尸”企業的態度發生改變，但去產能的過程仍比較漫長；3、產能投資的資金在下滑。預計房地產投資增速在1.5%左右；預計基建投資增速不低于20%，但對應國家財政赤字的上限要接近3%。
3.財政和貨幣穩中有進
2015年以來，央行[微博]6次降息、4次降準。一年期貸款利率從4.60%下調至記錄新低4.35%，存款利率從1.75%下調至新低1.50%，負利率時代到來。2016年仍有多次降息、降準的可能，以進一步釋放流動性，減輕企業財務壓力。人民幣加入SDR，未來5年有望帶來全球新增4-7萬億的人民幣債券配臵。同時，人民幣有望小幅貶值，有利于提升出口競爭力。
4.下游分行業鋼材消費量預測
2016年鋼鐵下游行業唯一的消費增長的領域或許只有汽車行業；海綿城市、地下城市管廊、航空航天的建設發展也將帶動相應用鋼消費；京津冀、長江經濟帶、“一帶一路”、中心城市建設是消費的潛力區域；由于價格觸底的預期，下游庫存策略可能會調整。
5.國內粗鋼產量繼續下降
我的鋼鐵研究中心模型預測，不考慮庫存變化，2016年粗鋼產量下降5.0~5.9%至7.6~7.7億噸。如果鋼材均價跌幅小于10%，產量下降幅度也可能縮小；根據我的鋼鐵鋼材事業部初步統計，近3年有約7800萬噸高爐產能的企業關停，2016年將有更多企業加入關停甚至倒閉行列；根據我的鋼鐵鋼材事業部統計，2016年仍有2790萬噸的高爐生鐵新增能力，共12座24460立方米；未來幾年仍有8000萬噸左右的軋材新增計劃。
6.全球鐵礦石供應壓力加大
2016年20家國外主要礦山產量計劃與2015年基本持平。預計2016年全球生鐵產量下降2%左右，在庫存不變的情況下，要維持供需平衡，內礦產量降幅要達20%左右。預計進口礦均價45美元/噸左右，如果國內礦減產不及預期，均價低于45的概率較大。
7.煤焦市場依舊弱勢下行
根據我的鋼鐵煤焦部預測，2016年國內主焦煤價格有20%左右下降空間，均價在500元/噸左右；預計2016年唐山二級冶金焦均價下降23%至650元/噸。
小結：2016年鋼鐵行業有望結束單邊下跌，有反轉可能性；分品種來看，螺紋鋼的基本面要好于鐵礦石的基本面，所以螺紋的反彈比2015年強，而礦石反彈比2015年略強；鋼企經營投資決策更依賴于對微觀數據的密切跟蹤和觀察，并及時把握。值得注意的是環保可能重新提上日程；供應側結構性改革是重點，企業效益預計將有好轉。謹慎樂觀對待2016年行情。
第一部分國內鐵合金產業現狀及發展趨勢研究
——斗南錳業董事長李永慶
一、鐵合金的定義及用途——斗南錳業董事長李永慶
鐵合金就是鐵與一種或幾種元素組成的中間合金，主要用于鋼鐵冶煉。在鋼鐵工業中一般還把所有煉鋼用的中間合金，不論含鐵與否(如硅鈣合金)，都稱為“鐵合金”，習慣上還把某些純金屬添加劑及氧化物添加劑也包括在內。鐵合金主要用途：一是脫氧劑，在煉鋼過程中脫除鋼水中的氧，某些鐵合金還可脫除其他雜質如硫、氮等；二是合金添加劑，按鋼種成分添加合金元素到鋼內以改善鋼的性能；三是孕育劑，在鑄鐵澆鑄前加進鐵水中，改善鑄件的結晶組織。此外，還可用作以金屬熱還原法生產其他鐵合金和有色金屬的還原劑、有色合金的合金添加劑，還少量用于化學和其他工業。最常見的鐵合金有：硅鐵、錳鐵、硅錳、鉻鐵、鎢鐵、釩鐵、鎳鐵、鉬鐵、鈦鐵、稀土鎂硅、稀土硅鐵、硅鈣合金、硅鋇合金、硅鋁合金、鉭鈮、磷鐵、硼鐵等。
西部期貨：鐵合金產業鏈及鋼鐵行業分析
(一)國內鐵合金產量與粗鋼產量統計
工業發達國家每生產一噸粗鋼鐵合金消費量大致為20公斤，其中主要合金元素所占的份額為：錳5.5—6.5公斤，硅2—3公斤，鉻2—3公斤，其它元素7—10公斤。國內鋼鐵業鐵合金消耗相對較高，若將鋼廠庫存算在內，每噸粗鋼約為30公斤，其中：硅系7公斤、錳系13公斤、鉻系4公斤、其它品種6公斤。2015年國內粗鋼產量8.04億噸，按噸鋼30公斤計算，國內需求約為2412萬噸，去年我國鐵合金累計產量達到3666萬噸，將近1250萬噸過剩產量需要出口或成為生產企業庫存。
二、鐵合金行業基本狀況
鐵合金是中國鋼鐵工業發展的重要支柱性產業之一，鋼鐵行業的結構調整和產業發展離不開鐵合金工業的進步與發展，中國鋼鐵產業的壯大也為鐵合金工業蓬勃發展創造了條件。近幾年來，國內鐵合金工業的產業結構和生產格局得到了進一步優化，產業集中度低、裝備水平差的狀況有所改善，生產技術和工藝水平有所提升，節能減排、“三廢”治理等環保措施全面啟動，在國內外兩個市場中的地位明顯提高，中國正由鐵合金生產大國向世界鐵合金強國轉變。2014年，鐵合金冶煉業銷售收入總額達5016億元，到2014年12月末，國內鐵合金冶煉行業規模以上企業數達1551家。我國鐵合金生產企業主要分布在云南、貴州、四川、內蒙古、廣西等水資源或煤炭資源比較豐富的省區，在產量快速增長的同時，鐵合金產品的品種質量也不斷擴大和優化。
三、鐵合金成本構成
鐵合金主要用電爐生產，電耗高，需要豐富而價廉的電力資源。鐵合金的生產是高耗能的過程，能源在鐵合金的成本結構中占比較大。就鐵合金的主要品種錳、鉻、硅來看，除了硅石國內資源豐富，價格低廉外，錳礦由于國內品位較低、開采成本較高以及儲量等因素，大約三分之二錳礦需要進口，因此，錳礦在錳系合金生產成本的比重較大；我國鉻礦資源極度缺乏，基本全部依賴進口，鉻礦在鉻鐵成本結構中所占的比重也較大。
錳鐵合金的生產成本主要由錳礦石、電力和焦炭的采購成本構成，其中錳礦石費用約占60%，電費約占20%—25%，焦炭費用約占10%—15%。另外，許多企業在生產錳鐵合金時，除了使用國產的低磷、低鐵、低硫、低硅的錳礦石之外，為了提高原料的入爐品位、增加錳元素回收率、降低電耗和生產成本，需要外購部分進口礦和國產礦配比后進行冶煉。因此錳礦石價格、電費和焦炭價格的波動對錳鐵合金生產產生較大的影響。相對而言，由于硅石價格便宜，能耗在硅鐵生產中的比重最大。生產一噸硅鐵原料及電能消耗為：硅石1780—1850千克，焦炭890—930千克，鋼屑220—230千克，電極糊45—55千克，電耗8400—9000kWh/t。在硅鐵的成本構成中，電力占了70%左右。
四、活躍鐵合金期貨合約的幾點思考
自2014年8月8日硅鐵和硅錳兩個鐵合金期貨合約掛牌交易以來，除上市當月參與程度高些以外，余下的時間可用“慘淡經營”來形容。究其原因，與國內鐵合金企業的現狀和商業模式有關。鐵合金企業“小、散、弱”的狀況，與下游的鋼企“大塊頭”相比，就天生注定話語權的缺失，加之現行鋼企招標經營模式，自然而然形成買方市場。在一個成熟的商業社會里，買方市場或賣方市場都是不長久的，因為這違背市場規律，破壞商品經濟發展的生態環境，因此，加強市場體系建設，特別是活躍商品期貨就顯的十分重要。
(一)期貨合約+加工費保值模式
對生產企業而言，一定時期內電力、還原劑、輔料和人工基本上是確定的，變化較大的是礦石，我們可以把除礦石以外的其它成本費用都定義為“加工費”，這樣企業的生產成本就是：生產成本=礦價*單耗+加工費
在生產實際中，單位產品的礦耗也是相對恒定的。因此，唯一的變量就是礦價，這就給合金生產企業保值業務提供了一個很好的指導。針對我國錳礦資源大部分仰賴進口的實際，企業應充分用好期貨這個工具，追求穩定的生產和合理的利潤。
(二)期貨合約+交倉銷售模式
為加快培育合金產品的市場化價格形成機制，改變目前單一的買方市場的不利局面，合金生產企業應充分發揮好期貨交倉這一業務模式，將自己生產的合格產品交至交易所指定倉庫，完成產品銷售、盡快回籠資金。
(三)期貨合約+交割鋼廠采購模式
任何期貨合約的活躍，都離不開供應商、用戶、貿易商和投機者的參與。鋼企作為我國經濟發展的火車頭，應轉變觀念，做我國市場經濟體系的建設者和引領者。參與合金期貨交易，對鋼企而言利多弊少，一則可以發揮期貨的保值功能，規避合金價格上漲給企業帶來的損失，二則可以通過交割，為工廠采購產品質量得到保證的產品。市場經濟的本質就是合約經濟，大家把規則制訂好、遵守好，市場經濟就能夠得到健康發展。
(四)期貨合約+創新金融模式
期貨自誕生之日起就與金融密不可分，最近十年，隨著互聯網技術的推廣運用，依托期貨而衍生的金融產品更是如火如荼。在全球流動性泛濫的背景下，期貨的商品屬性更加朝著金融屬性演變。可以這么說，不懂得運用期貨工具，你將與財富失之交臂。因此，我們要與金融機構密切合作，在門檻條件、方便快捷和融資成本上多做一些有益的探索，把已經成熟的諸如供應鏈融資、倉單質押融資及其它一些創新型業務發揚光大，真正讓金融服務于實體經濟。
第二部分鋼鐵行業對硅鐵、錳硅需求分析
——上海鋼聯首席分析師汪建華
——上海鋼聯首席分析師汪建華
一、鋼鐵行業進入低迷期
1.上游價格降幅雖大，鋼廠仍然虧損
與2014年相比，2015年進口鐵礦石、焦炭平均價格分別下跌了42.5%、23.4%，鋼材(2323,5.00,0.22%)均價下降28.2%。但2015年，會員鋼鐵企業實現銷售收入2.89萬億元，同比下降19.05%；實現利潤總額為虧損645.34億元，上年為盈利225.89億元，虧損面為50.5%，虧損企業產量占會員企業鋼產量的46.91%。
2.供應端收縮不及需求端萎縮
2015年粗鋼表觀消費(7.0億噸)下降了5.4%，供應收縮不及需求下降，是價格下跌的主因之一。2015年月份粗鋼產量8.04億噸，下降2.3%，2015年粗鋼產量出現34年(1982年)以來的首次年度下降。2015年，全國鋼材出口1.12億噸，同比增長19.9%；進口1278萬噸，同比下降11.4%。出口在很大程度上緩解了國內市場的壓力。
3.流動性不足疊加去杠桿
盡管自2014年四季度以來，中央政府采取了一系列財政和貨幣措施來調節流動性，但始終不見成效，其原因主要是企業家信心低迷、實際融資成本仍高、負債過高、政府性收入增速下滑導致傳導不暢。此外，全球范圍內由于美國加息預期以及美元走強，新興市場貨幣流出、外匯儲備下降，加劇全球范圍內流動性壓力。而另一方面，企業去杠桿仍在持續，2015年12月規模以上企業產成品庫存增速回落至3.3%，鋼廠庫存仍相對較高，仍有去化空間。
4.期貨持續貼水抑制現貨價格
5.商品回落周期疊加去產能
全球大宗商品價格新一輪下跌是從2011年開始的，2015年出現了加速下跌，原油和鐵礦石的大宗商品價格的大幅下跌，對經濟構成新的下行壓力，在中國進入供應側結構性改革的背景下，短期仍難見好轉。目前全球尤其是中國仍處于2008年美國次貸危機后量化寬松帶來的“超級循環周期”的尾聲，鋼鐵、鐵礦石、原油等產能仍在釋放。2015年中國高爐新增能力仍然達到2965萬噸。
國務院《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，力爭用3到5年時間，退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。嚴格控制煤炭新增產能，從2016年起，3年內原則上停止審批新建煤礦項目。加快淘汰落后產能，2016年力爭關閉落后煤礦1000處以上，合計產能6000萬噸。推動煤炭行業兼并重組。
6.經濟周期疊加政治周期
中國呈現1949年、1957年、1966年、1976年、1989年、1998年、2008年每十年左右的經濟周期，2016是新的周期關口，經濟增速可能再下臺階。1978、1994、2003以及2013年分別確立了四次大的經濟發展體制改革，這輪大的變革以轉型為主線，以控制金融定價權為重心，輔以政治生態的治理以及新供給經濟理論，勢必對與宏觀經濟密切相關且管理相對粗暴的鋼鐵行業形成新一輪沖擊。
7.中國鋼鐵消費階段性峰值已過
中國鋼鐵消費階段性峰值在2013年已經形成；這是由與鋼鐵消費最密切相關的房地產行業決定的。改革開放以來中國人口出生率和自然增長率頂點在1987年，2010年5月中國房屋新開工面積累計增速達到歷史峰值72.4%；有一些表觀特征數據也與其它國家在峰值時基本一致；中國新型城鎮化的發展以及“一帶一路”建設可能對中國鋼鐵消費帶來超預期增長。
8.峰值后一段時間產能利用率基本都持續回落
1974-1982年10年美國、英國、法國、德國、日本粗鋼產量分別下降51%、48%、27%、22%和17%。
9.峰值過后很長一段時間鋼價在區間運行
峰值過后，相當長的一段時間里，鋼材價格圍繞成本波動；當然，鋼價也有小周期的表現，但持續時間相對都不長；當前，全球范圍內的過剩更為明顯，對價格的抑制作用可能更強。
10.峰值過后鋼鐵行(企)業效益不容樂觀
峰值過后，日本等鋼鐵企業長期內收益趨勢下行，期間反復震蕩，整體表現為超額負收益；但在集中度提高期間有超額收益；未來一段時間受流動性影響以及結構性調整的要求，鋼鐵企業效益更難有好的表現。并且，峰值過后鋼鐵從業人口持續大幅下降，多數國家鋼鐵行業從業人數普降40%左右。
二、短期市場走勢分析
本輪黑色金屬價格紛紛在2015年12月初觸底；截至3月11日，主要品種價格漲了近3個月且都創了近期新高；本輪最大反彈幅度30.1%~60.6%，幾乎所有品種反彈超過30%，已形成微型反轉或反轉。
從供給方面看，高爐產能利用率將逐步回升。3月11日Mysteel調查的163家鋼廠高爐開工率77.49%較節后升0.83%，產能利用率82.8%周升0.41%；唐山72家高爐開工率86.03%，降0.32%。10日唐山地區在統164座高爐中有25座檢修(含停產)，檢修高爐容積合計19410m³，較上周持平；產能利用率86.97%，較上周持平。
關于園博會，據了解鋼廠已收到相關文件，開幕時會限產8天，幅度30%，天氣情況惡劣的時候幅度將上升至50%，只限燒結不限高爐，所以整體影響不大。
樣本鋼廠達產率出現分化。3月建筑材樣本企業計劃日均產量77.2萬噸，月環比增加11.6萬噸，增幅17.8%；熱軋環比下降0.3萬噸至50.9萬噸，冷軋環比上升0.1萬噸至12.1萬噸；中厚板環比上升1.4萬噸至14.7萬噸。
復產調查。據Mysteel對國內全樣本高爐企業統計，進入2016年至發稿之前，已復產高爐14座，總容積10270m³，日均鐵水產量共增加2.97萬噸。另外，仍有19家共計24座高爐計劃于2月底及3月份恢復生產，總容積21580m³；若按計劃順利復產，日均鐵水產量共增加5.29萬噸。
鋼廠虧損好轉刺激供應逐步釋放。3月11日，全國調查樣本盈利面為55.83%，周環比上升11.66%。河北盈利面為57.53%，周環比上升13.70%。
從需求方面看，樣本企業成交逐步回升。3月7-11日全國貿易商建筑鋼材日均成交量為20.41萬噸，較上周增加11%。分區域來看，本周華東地區增幅放緩，北方日均成交量增幅近為47%居首。
地產利好政策頻現。房地產開發投資資金來源增速已經超過了投資完成額增速；2月6日，《中共中央國務院關于進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》；2月19日，財政部、國家稅務總局[微博]、住房城鄉建設部聯合發布了《關于調整房地產交易環節契稅、營業稅優惠政策的通知》。
基建投資托底并將發力。自2015年1月以來，發改委批復基建投資項目投資總額達到2.67萬億元，許多地區都公布了重大投資項目。截至2015年底，11大類重大工程包已累計完成投資50564億，比11月底增加3465億，已開工48個專項、326個項目，比11月底增加22個項目。
小結：從供需關系來看，進一步去杠桿，庫存壓力不大。庫存同比降幅非常明顯，尤其是鋼坯，上周降10.8萬噸；鋼廠的產能利用率低于往年同期；后期庫存上升壓力不大。
短期鋼價將震蕩上行，上漲的核心邏輯是，經濟下行倒逼政策超預期；心態悲觀倒逼供應超謹慎；價格超跌倒逼反彈成反轉。上漲分為三部曲：第一部是價格超跌反彈；第二部是中間需求補庫拉動；第三部是成本+需求推升。總之，在需求增量逐步釋放的背景下，3月份仍有望在理性回調后還有反彈，但隨著產能利用率的上升，鋼價有可能在2季度有回調空間。
三、2016年鋼鐵市場展望及對策
1.總需求不足將延緩全球經濟復蘇。世界貿易組織[微博](WTO[微博])將今年全球貿易增長預期由3.3%下調至2.8%，2009年來首次低于經濟增長。過去20年國際貿易的平均增速達5%，1990年~2009年，全球貿易的增長速度是經濟增速的兩倍。然而，自金融危機爆發后至2015年，全球貿易增速與經濟增速已經連續4年原地踏步。
2.中國經濟增長穩中趨降。IMF[微博]10月預測：2016年，全球GDP增速3.6%(+0.5%)，美國2.8%(+0.2)，歐元區2.8%(+0.2)，日本1.0%(+0.4)，俄羅斯-0.6%(+3.2)，中國6.3%(-0.5)，印度7.5%(+0.2)，東盟五國4.9%(+0.3)，巴西-1.0%(+2.0)；我們預計2016年中國GDP增6.5%，FAI增8.5%，M2增13%，CPI增1.5%，PPI降2.5%。我國的政策是適度擴大需求的同時，著力供應側的結構性改革。
五大政策支柱：宏觀政策要穩、產業政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底的政策；五大任務：積極穩妥化解過剩產能，幫助企業降低成本，化解房地產庫存，擴大有效供給，防范化解金融風險；同時發揮三類人作用：充分發揮企業家在推動經濟發展中的重要作用，充分發揮創新人才和各級干部的積極性、主動性、創造性。
2015年固定資產投資中，制造業、基建、房地產投資占比分別為33%、23%、23%；預計2016年制造業投資增速在3%左右，主要是基于：1、雖然目前庫存增速已處于底部區域，但仍有去化的空間；2、國家對“僵尸”企業的態度發生改變，但去產能的過程仍比較漫長；3、產能投資的資金在下滑。預計房地產投資增速在1.5%左右；預計基建投資增速不低于20%，但對應國家財政赤字的上限要接近3%。
3.財政和貨幣穩中有進
2015年以來，央行[微博]6次降息、4次降準。一年期貸款利率從4.60%下調至記錄新低4.35%，存款利率從1.75%下調至新低1.50%，負利率時代到來。2016年仍有多次降息、降準的可能，以進一步釋放流動性，減輕企業財務壓力。人民幣加入SDR，未來5年有望帶來全球新增4-7萬億的人民幣債券配臵。同時，人民幣有望小幅貶值，有利于提升出口競爭力。
4.下游分行業鋼材消費量預測
2016年鋼鐵下游行業唯一的消費增長的領域或許只有汽車行業；海綿城市、地下城市管廊、航空航天的建設發展也將帶動相應用鋼消費；京津冀、長江經濟帶、“一帶一路”、中心城市建設是消費的潛力區域；由于價格觸底的預期，下游庫存策略可能會調整。
5.國內粗鋼產量繼續下降
我的鋼鐵研究中心模型預測，不考慮庫存變化，2016年粗鋼產量下降5.0~5.9%至7.6~7.7億噸。如果鋼材均價跌幅小于10%，產量下降幅度也可能縮小；根據我的鋼鐵鋼材事業部初步統計，近3年有約7800萬噸高爐產能的企業關停，2016年將有更多企業加入關停甚至倒閉行列；根據我的鋼鐵鋼材事業部統計，2016年仍有2790萬噸的高爐生鐵新增能力，共12座24460立方米；未來幾年仍有8000萬噸左右的軋材新增計劃。
6.全球鐵礦石供應壓力加大
2016年20家國外主要礦山產量計劃與2015年基本持平。預計2016年全球生鐵產量下降2%左右，在庫存不變的情況下，要維持供需平衡，內礦產量降幅要達20%左右。預計進口礦均價45美元/噸左右，如果國內礦減產不及預期，均價低于45的概率較大。
7.煤焦市場依舊弱勢下行
根據我的鋼鐵煤焦部預測，2016年國內主焦煤價格有20%左右下降空間，均價在500元/噸左右；預計2016年唐山二級冶金焦均價下降23%至650元/噸。
小結：2016年鋼鐵行業有望結束單邊下跌，有反轉可能性；分品種來看，螺紋鋼的基本面要好于鐵礦石的基本面，所以螺紋的反彈比2015年強，而礦石反彈比2015年略強；鋼企經營投資決策更依賴于對微觀數據的密切跟蹤和觀察，并及時把握。值得注意的是環保可能重新提上日程；供應側結構性改革是重點，企業效益預計將有好轉。謹慎樂觀對待2016年行情。