受唐山限產(chǎn)影響，本周初黑色金屬板塊整體維持上行趨勢(shì)，其中成品材漲幅集中在4%—5%。但從螺紋鋼熱軋主力成交持倉情況來看，并沒有同步顯著提升，反映了市場在淡季背景下對(duì)價(jià)格持續(xù)上行的信心不足。從多空前20持倉席位所反映的品種持倉結(jié)構(gòu)來看，周初螺紋鋼主力合約多空前20席位再現(xiàn)整體減倉，其中多頭席位減持更為明顯，凈空持倉水平有所擴(kuò)大。橫向?qū)Ρ群谏a(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種期現(xiàn)價(jià)差變動(dòng)情況，雖然普遍存在價(jià)差向上修復(fù)，但顯然螺紋鋼的期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)力度最大：目前期貨與現(xiàn)貨折合盤面的價(jià)差已增至70—80元/噸，由5月的深度貼水轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳帮@著升水，其間拉升幅度超過500元/噸。

唐山再度限產(chǎn)，緩解供過于求

首先，螺紋鋼大漲帶動(dòng)了上周現(xiàn)貨價(jià)格錄得上漲空間。其中華北地區(qū)漲幅明顯，普遍報(bào)價(jià)較前一周上調(diào)150元/噸左右。其次，螺紋鋼明顯強(qiáng)于原料端的鐵礦石和焦炭，導(dǎo)致鋼廠煉鋼利潤顯著回升。一方面，螺紋鋼主力合約期貨盤面利潤較前一周增加70—80元/噸，基本維持在200元/噸左右。另一方面，從全國鋼廠盈利面的統(tǒng)計(jì)情況來看，上周鋼企盈利面大幅提升9%，超過68%的鋼企有利可圖，其中華北地區(qū)煉鋼利潤周漲幅為140—160元/噸，多數(shù)鋼廠的煉鋼利潤為正，而華東地區(qū)煉鋼利潤修復(fù)相對(duì)不及華北，部分鋼企仍有100元/噸以上的虧損。最后，雖然前期煉鋼利潤的修復(fù)暫緩了鋼企開工的回落，但從最新的7月唐山限產(chǎn)方案來看，要求12日0時(shí)—31日24時(shí)使用煤氣發(fā)生爐的軋鋼、鍛造等企業(yè)對(duì)加熱爐停產(chǎn)，以及對(duì)原材料端生產(chǎn)的限制，鋼企開工有望再次呈現(xiàn)階段性下降。疊加下半年供給側(cè)改革力度較上半年增強(qiáng)的預(yù)期，筆者預(yù)計(jì)至7月下旬產(chǎn)出下降有望緩解供給端壓力。

用鋼淡季，下游未見明顯轉(zhuǎn)弱

近期，下游用鋼需求呈現(xiàn)出淡季不淡的局面。數(shù)據(jù)顯示，6月最后一周，上海市場線螺采購量增至2.76萬噸，為4月末鋼價(jià)下行以來的最高水平，而6月單周平均采購量環(huán)比增量接近5000噸。進(jìn)入7月，雖然采購量受天氣影響略有下降，但最新一周的采購量仍在2.6萬噸的相對(duì)高位。而鋼材社會(huì)庫存實(shí)現(xiàn)了自5月末開始的連續(xù)七周去化，最新庫存水平為860萬噸，為自春節(jié)庫存回落以來的最低位，且周度去化絕對(duì)量呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，鋼材社會(huì)庫存的下降存在兩個(gè)層面的邏輯支撐，一方面，鋼材前期價(jià)格下行削弱了鋼貿(mào)商補(bǔ)庫的積極性，導(dǎo)致庫存向上游鋼廠累積，重點(diǎn)鋼企的鋼材庫存數(shù)據(jù)顯示，庫存水平自6月以來連續(xù)攀升，目前已經(jīng)達(dá)到1468萬噸，創(chuàng)年內(nèi)庫存新高。另一方面，下游消費(fèi)對(duì)鋼材社會(huì)庫存去化的推動(dòng)作用明顯，數(shù)據(jù)顯示，6月主流鋼貿(mào)商日均成交量較5月增加4500噸。因此，下游采購的增加以及鋼材社會(huì)庫存的下降凸顯了鋼材下游需求淡季不淡的實(shí)際情況，這在一定程度上對(duì)鋼價(jià)形成支撐。

綜上所述，從基本面來看，一方面，鋼企受7月中下旬唐山限產(chǎn)再度升級(jí)的影響，減產(chǎn)仍是大概率事件，緩解了供給端的壓力；另一方面，下游鋼材需求淡季不淡，采購量不斷增加，推動(dòng)了鋼材社會(huì)庫存的持續(xù)去化。供需共同作用下，對(duì)近期鋼價(jià)表現(xiàn)形成支撐，但目前螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)差由5月中旬的深度貼水修復(fù)為過度升水，其對(duì)后期期價(jià)的進(jìn)一步抬高起到了明顯的抑制作用。預(yù)計(jì)后期鋼價(jià)振蕩走勢(shì)將延長。

操作上，建議投資者在目前螺紋鋼期價(jià)水平進(jìn)行多空操作均需要更加謹(jǐn)慎。鑒于供給端階段性影響作用凸顯，待現(xiàn)貨價(jià)格配合期價(jià)上漲的情況下，可適度建立多頭倉位。