當前，供給側改革成為經(jīng)濟活動中的一條主線，并已經(jīng)開始見到成效，黑色產業(yè)鏈的經(jīng)營狀況已有所改善。即便如此，種種不確定因素仍使得產業(yè)風險積聚。在這一情況下，傳統(tǒng)經(jīng)營模式遭到挑戰(zhàn)，而期貨工具參與下，新的模式在企業(yè)競爭中發(fā)揮著巨大作用。
供給側改革推進黑色產業(yè)居“安”思危
日匯小流，終成江河。隨著供給側改革推進，曾經(jīng)深陷供需失衡困境的煤焦鋼市場正發(fā)生積極變化。以煤炭為例，在25日于青島召開的“2016中國煤焦礦產業(yè)大會”上，中國煤炭工業(yè)協(xié)會理事長董躍鷹援引數(shù)據(jù)指出，全國煤炭產量降幅超過消費降幅，全社會庫存減少，價格回升，企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善。“6月份國有及國有控股煤炭企業(yè)由虧轉盈，90家大型企業(yè)利潤由前5個月的虧損40.65億元轉為盈利，貨款回收有所好轉，上半年規(guī)模以上煤炭企業(yè)應收賬款同比下降5.9%。”
但是，大多數(shù)企業(yè)并不敢樂觀，而是理性看待近期的價格回升。在董躍鷹看來，煤價回升，一方面充分說明去產能的決策部署是正確的，一大批重點煤炭企業(yè)發(fā)揮了很好的示范作用。但另一方面也必須看到，當前煤炭總需求并沒有增加，前7個月全國煤炭消費量仍然下降了4%，煤價之所以回升，主要是因為去產能、控產量，煤炭產量比需求下降得更多。而且近期煤炭價格的快速回升還受到很大的季節(jié)性因素影響，7月下旬全國大范圍的高溫使得煤炭消耗出現(xiàn)大幅增加，另外局部地區(qū)的洪澇也影響了煤炭的運輸。預計隨著后期用電負荷回落，夏季部分地區(qū)電煤供應偏緊的狀況將趨于平穩(wěn)，價格在恢復性上漲之后將逐步進入相對平穩(wěn)階段。
國內大型煤焦化工企業(yè)集團——旭陽集團副總裁王鳳山也坦言，當前黑色產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處于產能過剩狀態(tài)，煤炭、鋼鐵受供給側改革影響較大，處于中間環(huán)節(jié)的焦炭較為被動、處在相對不利位置，加之環(huán)保限產頻繁沖擊市場，拉高焦炭成本的同時抑制焦炭供給，企業(yè)資金壓力較大，尤其是在供給側改革下價格波幅較大，企業(yè)的生存經(jīng)營面臨較大困難和不確定性。
產業(yè)鏈下游的鋼鐵行業(yè)自然難以獨善其身。南京鋼鐵股份有限公司董事會秘書兼證券部部長徐林表示，鋼鐵行業(yè)面臨的困局體現(xiàn)在多方面。首先，在成本端，進口鐵礦石依存度高，2015年達84%，今年以來繼續(xù)升高；而四大礦山占據(jù)全球鐵礦石市場一半份額，形成寡頭壟斷。其次，在需求端，國內市場經(jīng)濟增速放緩，對于鋼材消費的拉動作用逐步減弱，鋼材消費強度下降明顯；國際市場全球經(jīng)濟疲軟，貿易保護主義盛行，反傾銷越來越多，通過出口消化過剩產能面臨挑戰(zhàn)。
“因此，鋼企兩頭受擠，成本端寡頭壟斷且鋼鐵產能居高不下，對鐵礦石價格形成支撐；需求端下游傳統(tǒng)加工業(yè)需求不振，鋼材價格難以拉升，鋼鐵行業(yè)持續(xù)盈利缺乏支撐。”徐林指出，鋼鐵企業(yè)集中度低，對鐵礦石議價能力低，對產品定價能力弱；行政化推進鋼鐵行業(yè)的去產能并非易事，產能過剩局面短期內難以扭轉。
在這一背景下，企業(yè)經(jīng)營無疑存在諸多痛點。在徐林看來，第一，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式存在弊端。傳統(tǒng)的“即期采購—加工—即期銷售”模式，價格受市場左右，公司缺乏控制手段。第二，原料采購價和產品銷售價時間不同步。常規(guī)訂單模式成本確定，但產品價格不確定；鎖價長單模式產品價格確定，但成本不確定。第三，“負向剪刀差”吞噬利潤。鋼價上漲時，成本上漲幅度大于鋼價漲幅；鋼價下跌時，成本下跌幅度小于鋼價下跌幅度。第四，進出口量增加后的匯率波動風險大。用匯量和結匯量存在差異，匯率大幅波動時易成為風險敞口。
期現(xiàn)結合成“生存之道”
種種不確定性，使得企業(yè)經(jīng)營風險加大。生存還是毀滅，已經(jīng)成為煤焦鋼行業(yè)必須直面的挑戰(zhàn)。在業(yè)內人士看來，在煤炭、鋼鐵行業(yè)供給側改革背景下，企業(yè)應該合理利用期貨工具，對沖現(xiàn)貨風險，以期迎來轉機。
在期貨市場，黑色系品種逐漸形成較為完整的產業(yè)鏈結構，產品定價也開始從市場定價向資本定價轉移，這使行業(yè)競爭趨于金融化的態(tài)勢。境內、境外焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷等黑色產業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，交易日漸活躍，已具備套保的容量，為鋼企提供了轉移風險的期貨工具。
利用期貨工具，可以平滑利潤曲線，取得合理利潤。以南京鋼鐵的實踐為例，徐林介紹，首先是鎖價長單買入套保操作模式。公司先確定長期鎖價訂單(逐單管理)，并折算現(xiàn)貨生產所需鐵礦石、焦炭量，之后買入適量同期的鐵礦石、焦炭合約，最后現(xiàn)貨訂單交貨，期貨合約平倉。“利用鐵礦石、焦炭進行品種組合套保，可以鎖定長期訂單約60%的生產成本。”
其次是賣出套保操作模式。公司先確定所需套保的坯材庫存量，之后確定對應期貨螺紋鋼量，再賣出適量同期的螺紋鋼合約，最后現(xiàn)貨庫存消化，期貨合約平倉。
“2015年對5批訂單實施期貨套保，我們總結出決策操作關鍵點：首先，原燃料處于相對低點，擔心上漲侵蝕簽單時的毛利；其次，靈活套保，留有敞口(2個月以內交貨的不考慮，交貨期1年以上的等待合適建倉機會)，原燃料下跌趨勢明顯時則放棄套保；第三，若能通過期貨鎖定，放大訂單毛利，則有利于公司接下毛利偏低的訂單。”徐林說。
再以焦炭出口業(yè)務為例，中國五礦集團焦炭外銷部相關負責人表示，雖然焦炭出口量在總產能中比例較低，對價格影響相對較小，但焦炭出口優(yōu)勢明顯，有時面臨激烈競爭，價格會出現(xiàn)持續(xù)倒掛。在此情況下，在焦炭出口端，企業(yè)要積極利用期貨工具進行配合套期保值操作，通過期貨市場，令企業(yè)的利潤和風險鎖定在可控范圍內，實現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤，“雖不一定能賺太多，但會避免大部分損失”。
日照鋼鐵集團期貨部經(jīng)理侯典銀在實踐探索中也發(fā)現(xiàn)，鋼鐵產品的買賣雙方可以通過期貨市場改變原來的對立關系，通過期貨基差交易而擁有主動定價的權利。對賣方來說，鎖定了銷售量；從買方來說，通過對市場的把握，取得了博弈價格的權利。由此，買賣雙方達到一個合作共贏狀態(tài)。
企業(yè)苦練“內功”任重道遠
雖然衍生品工具對企業(yè)而言是雪中送炭，但是該如何使用這一利器，仍然考驗企業(yè)的內功。旭陽集團從大商所焦炭期貨上市后開始接觸期貨，2013年開始正式操作，目前推行了“實業(yè)+貿易+金融”戰(zhàn)略。總結利用期貨工具對沖風險的經(jīng)驗，王鳳山指出，“旭陽是產業(yè)客戶，產業(yè)客戶做期貨要明白自己的優(yōu)勢在哪里？在于對行業(yè)背景深入的了解，不能把自己等同于什么品種都能做的專業(yè)投資機構。作為行業(yè)企業(yè)，旭陽只做與其產品匹配的期貨品種，即企業(yè)定位要清晰。”
具體套保思路和模式方面，王鳳山介紹了三種期貨利用模式和思路。第一種模式叫大套保。“企業(yè)每年都要制定自己的預算，如果現(xiàn)貨和期貨上能滿足，要大膽套。”第二種模式叫訂單套保，旭陽要求企業(yè)開展貿易時不能留有風險敞口，堅持做訂單貿易時期現(xiàn)配合操作、將風險“閉口”，有風險敞口的貿易不能做。第三種模式叫趨勢套保，即跨品種、跨期等趨勢結合操作，這一模式由期貨專門團隊來做，堅持“一點兩線”的基本原則。“‘一點’是堅持一個基本點不放松，這個基本點就是企業(yè)通過對基本面和技術面的分析，確定出企業(yè)的套期保值方案，若邏輯不成立、離開這個基本點是不能做的；‘兩線’是要有明晰的品種風控制度和快速的決策體系和機制，將機會與決策高效結合。”
徐林總結南鋼的實踐時表示，首先，期貨是一把手工程，使用金融衍生品工具對傳統(tǒng)行業(yè)有挑戰(zhàn)；期貨工具的利用是系統(tǒng)工程，需要多平臺協(xié)同，整合公司資源；是高度的機會把握，需要迅速決策，因此需要企業(yè)一把手全力支持。其次，把握套保的精髓，不以盈利為目的，套期保值的目的而是為了熨平企業(yè)利潤曲線，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。第三，套保效果必須和現(xiàn)貨盈虧聯(lián)動考量。在驗證套期保值效果的時候，不應只看期貨交易的“盈虧”，而應將期貨和現(xiàn)貨兩個市場的盈虧作為一個整體來進行評測。第四，當趨勢發(fā)生大的變化，有風險對沖要求的時候才做，無需頻繁操作。此外，靈活使用期貨工具，波段操作，優(yōu)化套保效果，并區(qū)分套保、套利、投機，防范掛套保之名行投機之實，虛盤量大于實盤量，放大經(jīng)營風險等。
“后續(xù)努力方向上，我們將把靈活應用金融衍生品工具列入公司管控經(jīng)營風險的戰(zhàn)略；利用大商所期貨、新加坡掉期，期現(xiàn)操作，優(yōu)化鐵礦石采購；加強與礦商、貿易商的合作，打通遠期現(xiàn)貨套利；虛擬鋼廠套利爭取形成新的效益增長點；利用外匯掉期應對匯率波動風險；探索期權的應用。”徐林說。