2016年上半年上市鋼企經歷了一季度的虧損和二季度的業績回升。上半年營收合計為4343.17億元，同比下降8.82%；歸母凈利潤合計為32.80億元，去年同期為虧損48.30億元。2016年上半年上市鋼企中盈利企業29家，虧損企業6家。其中，寶鋼股份盈利34.68億元，馬鋼股份4.53億元，河鋼股份4.09億元。虧損最嚴重的三家企業為重慶鋼鐵、華菱鋼鐵、承德釩鈦，分別虧損17.90、9.46、8.36億元。

第二季度業績狀況較上季度大幅提升，行業扭虧為盈。上市鋼企合計營收為2424.78億元，同比上升4.27%，環比上升26.40%；合計歸母凈利潤為72.81億元，而去年同期為虧損28.83億元，一季度則為虧損40.02億元。第二季度凈利潤居前的幾家公司為寶鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份，分別盈利19.40、9.15、8.45、8.01億元。上半年鋼鐵價格和產量均從底部回升，雖然高點超過去年同期水平，但上半年整體的鋼材均價和產量還是要低于去年同期的基數，使得行業營收同比減少。

二、資產周轉率下降，營運能力有待提升

應收賬款周轉速率同比降低。2016年上半年上市鋼企應收賬款合計為445.99億元，同比減少4.07%，低于營收同比-8.82%的降幅，因而應收賬款周轉速度同比下降，上市鋼企平均應收賬款周轉天數為31天，去年同期約為27天，其中，三鋼閩光、韶鋼松山、柳鋼股份、凌鋼股份周轉率較高，周轉天數分別為0.34、2.03、3.83、3.94天。

上市鋼企庫存處于低位，存貨周轉速度提升。2015年以來上市鋼企庫存大幅降低，2016年上半年有小幅回升，但仍處于歷史低位水平。2016年上半年上市鋼企庫存合計為1636萬噸，同比減少了16.1%。上市鋼企存貨占年化收入的比率下降，存貨周轉率提升。上半年上市鋼企存貨平均周轉天數為84天，去年同期為102天，其中，杭鋼股份、山東鋼鐵、酒鋼宏興、三鋼閩光周轉率較高，周轉天數相應為13、23、27、34天。上半年上市鋼企總資產周轉率同比下滑，二季度回升至去年同期水平。年中上市鋼企總資產上升至1.6萬億，同比增加4.3%。一季度總資產周轉率下降至歷史低點，二季度隨著營收的提升，總資產周轉率改善，提升至去年同期水平，但仍處于歷史低位水平。上半年加權平均年化總資產周轉次數為0.56次，去年同期為0.63次。

三、負債率上升，償債能力下滑

上市鋼企負債水平持續攀升，合計達10,955億元，同比增加7.95%；加權平均負債率為68.19%，同比上升2.36個百分點，環比下降0.1個百分點。一些企業負債率居高不下，八一鋼鐵資不抵債，負債率高達106.83%，韶鋼松山99.19%、西寧特鋼94.32%、重慶鋼鐵94.15%、華菱鋼鐵86.81%，這些企業負債率很難逆轉，甚至會出現更壞的情況。

負債率同比上升，償債能力下滑。上市鋼企加權平均資產負債率為68.19%，同比上升2.36個百分點，環比下降0.1個百分點。償債能力有所下滑，流動比率加權平均值從去年同期的0.64下降至0.55。其中，常寶股份、金嶺礦業、金洲管道、久立特材、廣日股份的流動比率分別達到3.26、2.72、2.21、1.79、1.77。速動比率加權平均值為0.36，同比下降11%。其中，常寶股份的速動比率最高，達到2.52.

四、資產收益率回升

上市鋼企2016年上半年年化加權平均ROA為0.41%，同比上升1.03個百分點；年化加權平均ROE為1.28%，同比上升3.12個百分點。三鋼閩光和方大特鋼上半年資產回報率較高，ROA分別為6.65%和4.67%，ROE分別為14.88%和12.25%。

五、存在交易性機會

9月3日國家主席習近平在G20杭州峰會開幕式發表演講時提到，從2016年開始要用5年時間再壓減粗鋼產能1億—1.5億噸。我們認為這是指今年2月份提出的原有既定目標。首先，2月4日國務院剛剛發布《關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，意見提出“在近年來淘汰落后鋼鐵產能的基礎上，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產能1億—1.5億噸”，我們認為國務院制定的目標不可能短期內有這么大的波動。其次，《意見》從原來的2016-2018的三年時間里完成1.0-1.5億噸解決掉延長2年到2020年，顯示了對目標執行的現實性，或者與地方博弈的結果，從目前情況看，如果能夠按時完成，已屬不易，不可能再增添這么多任務。

鋼價已經到頂，但會震蕩。目前基本面已經向下，房地產投資連續三個月下降，固投連續四個月下降，顯示需求已經走弱，當年季節性因素仍存在，但利好的是，供給受事件性影響比較大，比如7月，在盈利不錯的情況下，因為受唐山地震四十周年紀念活動、環保督查等事件的影響，7月日均粗鋼產量環比下降7%，對鋼價有較強支撐，但隨著這些事件過去，影響也就慢慢消退，更重要的是后面可拿來說事的只有“金九”了。鋼價在4月份供需矛盾尖銳時享受了過高的超額利潤，但隨著情況緩解，這部分利潤需要削掉。

2016年下半年鋼鐵行業存在交易性機會，可樂觀其成。我們認為杭州講話會使股票有短線機會，會使市場預期后市鋼鐵供給側改革能夠順利推進，后市仍有交易性機會，維持“增持”投資評級。

明年情況很差。我們對明年的預期很悲觀，即使供給側改革能夠推進，去產能目標能夠完成，仍不影響我們對明年悲觀的看法。