2016年上半年上市鋼企經(jīng)歷了一季度的虧損和二季度的業(yè)績回升。上半年?duì)I收合計(jì)為4343.17億元，同比下降8.82%；歸母凈利潤合計(jì)為32.80億元，去年同期為虧損48.30億元。2016年上半年上市鋼企中盈利企業(yè)29家，虧損企業(yè)6家。其中，寶鋼股份盈利34.68億元，馬鋼股份4.53億元，河鋼股份4.09億元。虧損最嚴(yán)重的三家企業(yè)為重慶鋼鐵、華菱鋼鐵、承德釩鈦，分別虧損17.90、9.46、8.36億元。

第二季度業(yè)績狀況較上季度大幅提升，行業(yè)扭虧為盈。上市鋼企合計(jì)營收為2424.78億元，同比上升4.27%，環(huán)比上升26.40%；合計(jì)歸母凈利潤為72.81億元，而去年同期為虧損28.83億元，一季度則為虧損40.02億元。第二季度凈利潤居前的幾家公司為寶鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份，分別盈利19.40、9.15、8.45、8.01億元。上半年鋼鐵價(jià)格和產(chǎn)量均從底部回升，雖然高點(diǎn)超過去年同期水平，但上半年整體的鋼材均價(jià)和產(chǎn)量還是要低于去年同期的基數(shù)，使得行業(yè)營收同比減少。

二、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，營運(yùn)能力有待提升

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速率同比降低。2016年上半年上市鋼企應(yīng)收賬款合計(jì)為445.99億元，同比減少4.07%，低于營收同比-8.82%的降幅，因而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度同比下降，上市鋼企平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為31天，去年同期約為27天，其中，三鋼閩光、韶鋼松山、柳鋼股份、凌鋼股份周轉(zhuǎn)率較高，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為0.34、2.03、3.83、3.94天。

上市鋼企庫存處于低位，存貨周轉(zhuǎn)速度提升。2015年以來上市鋼企庫存大幅降低，2016年上半年有小幅回升，但仍處于歷史低位水平。2016年上半年上市鋼企庫存合計(jì)為1636萬噸，同比減少了16.1%。上市鋼企存貨占年化收入的比率下降，存貨周轉(zhuǎn)率提升。上半年上市鋼企存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為84天，去年同期為102天，其中，杭鋼股份、山東鋼鐵、酒鋼宏興、三鋼閩光周轉(zhuǎn)率較高，周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)為13、23、27、34天。上半年上市鋼企總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下滑，二季度回升至去年同期水平。年中上市鋼企總資產(chǎn)上升至1.6萬億，同比增加4.3%。一季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降至歷史低點(diǎn)，二季度隨著營收的提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善，提升至去年同期水平，但仍處于歷史低位水平。上半年加權(quán)平均年化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.56次，去年同期為0.63次。

三、負(fù)債率上升，償債能力下滑

上市鋼企負(fù)債水平持續(xù)攀升，合計(jì)達(dá)10,955億元，同比增加7.95%；加權(quán)平均負(fù)債率為68.19%，同比上升2.36個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。一些企業(yè)負(fù)債率居高不下，八一鋼鐵資不抵債，負(fù)債率高達(dá)106.83%，韶鋼松山99.19%、西寧特鋼94.32%、重慶鋼鐵94.15%、華菱鋼鐵86.81%，這些企業(yè)負(fù)債率很難逆轉(zhuǎn)，甚至?xí)霈F(xiàn)更壞的情況。

負(fù)債率同比上升，償債能力下滑。上市鋼企加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率為68.19%，同比上升2.36個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。償債能力有所下滑，流動(dòng)比率加權(quán)平均值從去年同期的0.64下降至0.55。其中，常寶股份、金嶺礦業(yè)、金洲管道、久立特材、廣日股份的流動(dòng)比率分別達(dá)到3.26、2.72、2.21、1.79、1.77。速動(dòng)比率加權(quán)平均值為0.36，同比下降11%。其中，常寶股份的速動(dòng)比率最高，達(dá)到2.52.

四、資產(chǎn)收益率回升

上市鋼企2016年上半年年化加權(quán)平均ROA為0.41%，同比上升1.03個(gè)百分點(diǎn)；年化加權(quán)平均ROE為1.28%，同比上升3.12個(gè)百分點(diǎn)。三鋼閩光和方大特鋼上半年資產(chǎn)回報(bào)率較高，ROA分別為6.65%和4.67%，ROE分別為14.88%和12.25%。

五、存在交易性機(jī)會(huì)

9月3日國家主席習(xí)近平在G20杭州峰會(huì)開幕式發(fā)表演講時(shí)提到，從2016年開始要用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸。我們認(rèn)為這是指今年2月份提出的原有既定目標(biāo)。首先，2月4日國務(wù)院剛剛發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，意見提出“在近年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，從2016年開始，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸”，我們認(rèn)為國務(wù)院制定的目標(biāo)不可能短期內(nèi)有這么大的波動(dòng)。其次，《意見》從原來的2016-2018的三年時(shí)間里完成1.0-1.5億噸解決掉延長2年到2020年，顯示了對(duì)目標(biāo)執(zhí)行的現(xiàn)實(shí)性，或者與地方博弈的結(jié)果，從目前情況看，如果能夠按時(shí)完成，已屬不易，不可能再增添這么多任務(wù)。

鋼價(jià)已經(jīng)到頂，但會(huì)震蕩。目前基本面已經(jīng)向下，房地產(chǎn)投資連續(xù)三個(gè)月下降，固投連續(xù)四個(gè)月下降，顯示需求已經(jīng)走弱，當(dāng)年季節(jié)性因素仍存在，但利好的是，供給受事件性影響比較大，比如7月，在盈利不錯(cuò)的情況下，因?yàn)槭芴粕降卣鹚氖苣昙o(jì)念活動(dòng)、環(huán)保督查等事件的影響，7月日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降7%，對(duì)鋼價(jià)有較強(qiáng)支撐，但隨著這些事件過去，影響也就慢慢消退，更重要的是后面可拿來說事的只有“金九”了。鋼價(jià)在4月份供需矛盾尖銳時(shí)享受了過高的超額利潤，但隨著情況緩解，這部分利潤需要削掉。

2016年下半年鋼鐵行業(yè)存在交易性機(jī)會(huì)，可樂觀其成。我們認(rèn)為杭州講話會(huì)使股票有短線機(jī)會(huì)，會(huì)使市場預(yù)期后市鋼鐵供給側(cè)改革能夠順利推進(jìn)，后市仍有交易性機(jī)會(huì)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

明年情況很差。我們對(duì)明年的預(yù)期很悲觀，即使供給側(cè)改革能夠推進(jìn)，去產(chǎn)能目標(biāo)能夠完成，仍不影響我們對(duì)明年悲觀的看法。