“國(guó)務(wù)院公布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，債轉(zhuǎn)股要堅(jiān)持市場(chǎng)化和法制化、政府不兜底、禁止救僵尸企業(yè)等原則，十分符合鋼鐵行業(yè)目前的狀態(tài)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，能夠防止‘錯(cuò)殺’一部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，減輕它們的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提高其競(jìng)爭(zhēng)力，從而避免出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。”中國(guó)冶金工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副主任劉海民昨日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

在他看來(lái)，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是甄別哪些是不可救藥的僵尸企業(yè)，那些是潛在的盈利性資產(chǎn)。“尤其是不能單以裝備水平論優(yōu)劣，最優(yōu)秀的裝備建錯(cuò)了地方，它也不會(huì)盈利”。

鋼鐵業(yè)逾3萬(wàn)億元債務(wù)壓頂

債轉(zhuǎn)股關(guān)鍵要剔除僵尸企業(yè)

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在發(fā)布2016年中報(bào)的34家上市鋼企中，有24家資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%，8家超過(guò)80%，4家超過(guò)90%，其中*ST八鋼的資產(chǎn)負(fù)債率甚至已經(jīng)達(dá)到了106.83%，處于資不抵債狀態(tài)。

作為業(yè)內(nèi)龍頭，上市鋼企無(wú)論是在政府扶持的力度上還是在融資渠道、成本等方面都處于優(yōu)勢(shì)地位。上市鋼企尚且如此，可以想見(jiàn)整個(gè)鋼鐵行業(yè)目前所處的困境。根據(jù)去年底中鋼協(xié)方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)大型鋼企2015年平均資產(chǎn)負(fù)債率為70.06%，同比上升1.55個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)總規(guī)模達(dá)3.27萬(wàn)億元。

大批鋼鐵企業(yè)債務(wù)壓頂瀕臨生死線，誰(shuí)能成為債轉(zhuǎn)股標(biāo)的獲得生機(jī)？

“估計(jì)實(shí)行債轉(zhuǎn)股的主要是國(guó)有企業(yè)。因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)主要靠自籌資金建立，搞得好的債務(wù)負(fù)擔(dān)不重，虧損、難以為繼的企業(yè)一般債務(wù)額不是太大，銀行做壞賬處理能夠承受。”劉海民表示。

他認(rèn)為，目前困難的國(guó)有鋼鐵企業(yè)一般體量較大，債務(wù)動(dòng)輒幾百上千億元，其中一部分鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是產(chǎn)品有市場(chǎng)、有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的，主要由于前些年某些重大投資項(xiàng)目，例如收購(gòu)海外礦山，以及新建一些擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，造成債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。應(yīng)該通過(guò)債轉(zhuǎn)股減負(fù)的，是這一部分企業(yè)。

但也有一部分國(guó)有企業(yè)，即便把債務(wù)全免除，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然是虧損的。當(dāng)然，導(dǎo)致這種情況的原因也應(yīng)該做具體分析。如果是冗員過(guò)多、管理不善引起的，通過(guò)減員和加強(qiáng)管理，主營(yíng)業(yè)務(wù)是可以扭虧的。但也有若干家企業(yè)，其產(chǎn)品的市場(chǎng)定位存在問(wèn)題，例如從遙遠(yuǎn)的海外運(yùn)來(lái)鐵礦石，還要通過(guò)內(nèi)陸運(yùn)輸才能到廠，生產(chǎn)的鋼材本地不需要，或者需要不了那么多，大部分賣回到沿海或者出口，往復(fù)運(yùn)輸?shù)木薮蟪杀荆沟闷渲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)不可能盈利。

“這種企業(yè)，你把它債務(wù)轉(zhuǎn)成股份無(wú)濟(jì)于事，最終還是會(huì)破產(chǎn)，”劉海民道。

研究中心主任告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，從方案來(lái)看，符合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)只是針對(duì)符合正面清單的企業(yè)，即針對(duì)遇到困難的高負(fù)債企業(yè)，但這些高負(fù)債企業(yè)需具備發(fā)展前景好、產(chǎn)業(yè)方向好、信用狀況好的條件。而對(duì)于那些扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)則成為負(fù)面清單企業(yè)，這些企業(yè)將禁止債轉(zhuǎn)股。

“從目前的局勢(shì)看，鋼鐵行業(yè)的債轉(zhuǎn)股就是遵循這樣的原則在進(jìn)行，諸如中鋼實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，而東北某鋼廠進(jìn)行了破產(chǎn)重組，后續(xù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重的企業(yè)也將是按照正負(fù)面清單的條件進(jìn)行不同方式的債務(wù)處理，因此債轉(zhuǎn)股的實(shí)施也將加速相關(guān)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，”分析師道。

債轉(zhuǎn)股推動(dòng)股權(quán)多元化

能否優(yōu)化鋼企治理機(jī)制？

值得關(guān)注的是，此次國(guó)務(wù)院關(guān)于債轉(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見(jiàn)中明確指出，“除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”；同時(shí)，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

“與銀行有關(guān)聯(lián)的相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股后，將有效降低企業(yè)杠桿率，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，”分析師表示。

不過(guò)，劉海民對(duì)此卻沒(méi)有那么樂(lè)觀。“意見(jiàn)提出，銀行應(yīng)先把債權(quán)賣給資產(chǎn)管理公司，然后由后者轉(zhuǎn)成股權(quán)。如果承接債權(quán)的是銀行集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)管理公司，等于全部風(fēng)險(xiǎn)和損失由銀行體系承擔(dān)。因此，銀行必然積極謀求把這個(gè)責(zé)任推給政府國(guó)資部門旗下的資產(chǎn)管理公司，并爭(zhēng)取獲得較好的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。而后者有挽救本地企業(yè)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，或會(huì)在博弈中做較多讓步，以犧牲公共資金為代價(jià)換取對(duì)僵尸企業(yè)的挽救。這是一個(gè)值得觀察和擔(dān)憂的問(wèn)題。”

他直言，不管是銀行系統(tǒng)的還是國(guó)資系統(tǒng)的資產(chǎn)管理公司，都不是管理鋼鐵行業(yè)的行家。因此其并不認(rèn)為債轉(zhuǎn)股形成的股權(quán)多元化對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制有明顯的積極作用。這已經(jīng)在上一輪債轉(zhuǎn)股中得到了證明。

“如果資產(chǎn)管理公司把持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)，例如比較優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，倒是可能獲得混合所有制的效果。但如果國(guó)企的機(jī)制不轉(zhuǎn)換，民營(yíng)企業(yè)愿不愿意購(gòu)買，我對(duì)此不是太樂(lè)觀。因此，我不認(rèn)為債轉(zhuǎn)股對(duì)轉(zhuǎn)換國(guó)企機(jī)制有明顯作用，”劉海民道。