宏觀面顯暖意，商品牛市或延續(xù)

大宗商品經(jīng)過多年蟄伏后，今年開始大舉反攻。在本輪商品牛市行情中，一系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示出國內(nèi)經(jīng)濟正在企穩(wěn)筑底。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，在9月PPI實現(xiàn)四年半以來首次轉(zhuǎn)正后，10月漲幅超預期擴大。作為“克強指數(shù)”三大指標之一，鐵路貨運量自今年8月以來連續(xù)3個月出現(xiàn)增長，進一步增添了國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象。據(jù)國家發(fā)改委消息，10月全國鐵路完成貨運量同比增長11.2%，為2015年2月以來最高。另外，1—10月全社會用電量同比增長4.8%，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速環(huán)比增加2.1個百分點，也印證了企業(yè)效益向好態(tài)勢進一步穩(wěn)固。同時，綜合10月PMI、投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值增速等各項指標來看，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象再次得到驗證。筆者認為，大宗商品輪番上漲，一定程度上可以視為其對于宏觀經(jīng)濟暖意的“感應”，是支撐整個商品市場走牛的基礎。

供需緊平衡格局對鋼價形成提振

一方面，自4月唐山世園會召開，環(huán)保風波就一直貫穿著整個鋼市。而最近去產(chǎn)能和環(huán)保治理題材再度升溫發(fā)酵，一則江蘇重拳整治地條鋼消息被市場炒得沸沸揚揚。但筆者認為，所有中頻爐中涉及產(chǎn)能多集中在建筑鋼材，此次政策一旦落地實施，江浙滬地區(qū)的建筑鋼材產(chǎn)量下降是必然事件。而截至11月25日，全國鋼材社會庫存結束此前連續(xù)六周下降的趨勢，轉(zhuǎn)而上升，鋼廠庫存卻也有所增加。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至11月上旬末，會員企業(yè)鋼材庫存為1291.48萬噸，旬環(huán)比增加3.4%。

另一方面，當前已進入季節(jié)性淡季，北方地區(qū)工地將陸續(xù)全面停工，疊加春節(jié)提前的影響，下游需求銳減。近期新一輪樓市調(diào)控力度開始加碼，熱點城市樓市已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的降溫跡象。

整體來看，國內(nèi)鋼材市場供應存在進一步下降的預期，在需求逐漸轉(zhuǎn)弱的基礎下，供需格局將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。資金利用環(huán)保督查等題材炒作，放大利好效應，對于當前火熱行情或?qū)⒃俅涡纬芍啤?/span>

成本支撐邊際效應遞減

今年以來，雙焦及鐵礦石價格輪番大幅上漲，成本推動成為鋼價上漲的最大動力。截至11月底，鋼鐵生產(chǎn)的原材料焦炭、鐵礦石最高漲幅分別達到228%、85%，遠超過鋼價75%的漲幅。雖然短期原料漲幅在收窄，但當前煤炭供應緊張仍未緩解，鋼鐵企業(yè)庫存普遍處于低位，短期煤焦價格仍有上漲動能。鐵礦石港口庫存處于高位，但高品位資源依然結構性偏緊，加之人民幣依然處于貶值通道，礦價短期也難以明顯下跌。因此，成本對鋼價支撐依然強勁，但短期想借助成本繼續(xù)大幅飆漲的空間已不大。

整體來看，自10月新一輪樓市調(diào)控升溫和人民幣持續(xù)貶值以來，資金加速流入大宗商品的跡象明顯，推動各類商品價格輪番上漲，黑色系成為多頭追捧的香餑餑。當前鋼市雖有宏觀轉(zhuǎn)暖、鋼廠減產(chǎn)等諸多利多因素支撐，但需求逐步轉(zhuǎn)弱、庫存積壓、成本松動等也給市場帶來一定的風險。從基本面來看，短期鋼價有走弱的需求，但由于炒作資金的介入，不排除會放大效應，大漲大跌或是經(jīng)常事，春節(jié)前寬幅振蕩調(diào)整或是主旋律。