由表及里：全產業(yè)鏈庫存周期如何運轉？
如果我們想通過對庫存的跟蹤來發(fā)現(xiàn)供需的變化，觀察包括上游鋼廠、中間鋼貿、下游終端三個環(huán)節(jié)的全產業(yè)鏈庫存，才能收獲最真實準確的反映。其中，鋼廠和下游庫存往往以銷售經營為主、投機為輔，而鋼貿庫存以投機為主、經營為輔。我們可以將用來平滑銷售與生產階段性錯配的經營部分定義為安全性庫存，將囤貨待售賺取價差的投機部分定義為投機性庫存。安全性與投機性庫存對需求波動產生放大或縮小作用，從而產生“被動補庫-主動去庫-被動去庫-主動補庫”的庫存周期。2013年3月-2017年1月，以被動補庫為起點，共有四輪完整周期，每輪約1年，除了首輪彼時需求預期尚可，庫存中樞趨勢向上外，之后三輪，在中長期需求悲觀穩(wěn)定預期下，皆在往下。相應地，各環(huán)節(jié)庫存同比指標中樞依次按輪遞降。因此，庫存周期運行方向與需求呈正相關關系。
回歸當下：庫存整體高度已起，且向中下游聚集
年初時段，鋼廠和鋼貿庫存都經歷同比大幅提升，下游終端庫存同比增速仍處負值區(qū)間，這應源于年初供需預期良好，但此格局持續(xù)較為短暫。在近期新一輪地產限購政策啟動、貨幣寬松周期結束預期以及PPI與CPI巨大分化共同作用下，中長期需求悲觀預期權重再次提升。隨之，下游終端庫存同比去化速度放緩，鋼貿庫存居高不下，而鋼廠庫存在生產行政受限情況中觸頂走低。全產業(yè)鏈庫存整體高度已起，且?guī)齑嫦蛑邢掠苇h(huán)節(jié)聚集，補庫動機或將削弱。
黃粱一夢：庫存中樞抬升窗口正逐漸關閉
市場寄望庫存中樞抬升，帶來更多需求增量。但基于庫存結構變化與中長期需求悲觀預期共振，投機性與安全性庫存都存在收縮可能，庫存中樞上行難度很大。前者或因集中度上升、直供比例提高、鋼貿商數(shù)量減少而被順勢擠出，后者或因信息與物流便捷度提升、管理水平升級而趨向于零安全庫存管理。進一步落腳至數(shù)據(jù)分析，社會庫存每年1季度出現(xiàn)全年高點，隨后逐步降低，補庫去庫周期一般為兩年。如果以年末社會庫存高于年初值為準，定義當年為補庫年份，在經歷了補庫的2016之后，規(guī)律顯示2017將大概率步入主動去庫階段。
正本清源：對于鋼價，庫存或許沒那么重要
歷史來看，庫存與鋼價走勢是否一致，與當時基本面預期是否良好呈正相關關系。而近期市場需求預期出現(xiàn)惡化，導致庫存與鋼價聯(lián)動性出現(xiàn)削弱。從而，一方面庫存指標環(huán)比走弱，另一方面鋼價在博弈行情影響下，出現(xiàn)反復震蕩走勢，顯著獨立于庫存。更長遠而言，回歸供需才是判斷鋼價根本，庫存作為有運用條件限制的輔助指標，不應喧賓奪主。況且，波動收斂將成為全產業(yè)鏈庫存宿命，作用日漸式微。從現(xiàn)在起，關于鋼價，不必對庫存賦予過高影響權重。
如果我們想通過對庫存的跟蹤來發(fā)現(xiàn)供需的變化，觀察包括上游鋼廠、中間鋼貿、下游終端三個環(huán)節(jié)的全產業(yè)鏈庫存，才能收獲最真實準確的反映。其中，鋼廠和下游庫存往往以銷售經營為主、投機為輔，而鋼貿庫存以投機為主、經營為輔。我們可以將用來平滑銷售與生產階段性錯配的經營部分定義為安全性庫存，將囤貨待售賺取價差的投機部分定義為投機性庫存。安全性與投機性庫存對需求波動產生放大或縮小作用，從而產生“被動補庫-主動去庫-被動去庫-主動補庫”的庫存周期。2013年3月-2017年1月，以被動補庫為起點，共有四輪完整周期，每輪約1年，除了首輪彼時需求預期尚可，庫存中樞趨勢向上外，之后三輪，在中長期需求悲觀穩(wěn)定預期下，皆在往下。相應地，各環(huán)節(jié)庫存同比指標中樞依次按輪遞降。因此，庫存周期運行方向與需求呈正相關關系。
回歸當下：庫存整體高度已起，且向中下游聚集
年初時段，鋼廠和鋼貿庫存都經歷同比大幅提升，下游終端庫存同比增速仍處負值區(qū)間，這應源于年初供需預期良好，但此格局持續(xù)較為短暫。在近期新一輪地產限購政策啟動、貨幣寬松周期結束預期以及PPI與CPI巨大分化共同作用下，中長期需求悲觀預期權重再次提升。隨之，下游終端庫存同比去化速度放緩，鋼貿庫存居高不下，而鋼廠庫存在生產行政受限情況中觸頂走低。全產業(yè)鏈庫存整體高度已起，且?guī)齑嫦蛑邢掠苇h(huán)節(jié)聚集，補庫動機或將削弱。
黃粱一夢：庫存中樞抬升窗口正逐漸關閉
市場寄望庫存中樞抬升，帶來更多需求增量。但基于庫存結構變化與中長期需求悲觀預期共振，投機性與安全性庫存都存在收縮可能，庫存中樞上行難度很大。前者或因集中度上升、直供比例提高、鋼貿商數(shù)量減少而被順勢擠出，后者或因信息與物流便捷度提升、管理水平升級而趨向于零安全庫存管理。進一步落腳至數(shù)據(jù)分析，社會庫存每年1季度出現(xiàn)全年高點，隨后逐步降低，補庫去庫周期一般為兩年。如果以年末社會庫存高于年初值為準，定義當年為補庫年份，在經歷了補庫的2016之后，規(guī)律顯示2017將大概率步入主動去庫階段。
正本清源：對于鋼價，庫存或許沒那么重要
歷史來看，庫存與鋼價走勢是否一致，與當時基本面預期是否良好呈正相關關系。而近期市場需求預期出現(xiàn)惡化，導致庫存與鋼價聯(lián)動性出現(xiàn)削弱。從而，一方面庫存指標環(huán)比走弱，另一方面鋼價在博弈行情影響下，出現(xiàn)反復震蕩走勢，顯著獨立于庫存。更長遠而言，回歸供需才是判斷鋼價根本，庫存作為有運用條件限制的輔助指標，不應喧賓奪主。況且，波動收斂將成為全產業(yè)鏈庫存宿命，作用日漸式微。從現(xiàn)在起，關于鋼價，不必對庫存賦予過高影響權重。