2017年以來，在下游房地產、基建、工程機械等行業需求企穩支撐下，同時得益于行業去產能持續推進、清理“地條鋼”執行到位、環保限產趨嚴等政策，行業供給端維持收縮向緊的態勢，行業供需格局不斷改善并趨向緊平衡，帶動行業景氣度持續回暖，產品價格走勢總體強勁，行業盈利遠超預期。回顧 2017年的行業走勢，我們仍有疑問，今年的供給端改善力度究竟有多大？供給端收緊的持續性如何？未來行業供需格局將如何演變？本文將從供給端的政策效果和延續性角度對上述問題進行分析。
供給側改革去產能執行情況
我們認為廣義上的去產能可以分為壓減統計口徑的產能和清除違規的隱性產能，如“地條鋼”。根據工信部數據，截至2015年末我國粗鋼產能為12 億噸，即為統計口徑的產能；而“地條鋼”產能則因屬于違規生產而并不屬于統計范圍內。下面將分統計口徑內的去產能和“地條鋼”等隱性產能兩個維度進行分析。
一、統計口徑內的去產能
2016年是鋼鐵行業推進供給側結構性改革元年，中央明確鋼鐵行業“十三五”去產能目標為1.4億噸。回顧2016年去產能執行情況，全年共化解粗鋼產能逾6，500萬噸，超額完成化解4，500萬噸粗鋼產能的年度目標任務。但據不完全統計，其中70%左右為無效產能，以停產、半停產產能為主，在產產能涉及有限，僅河南、河北、山東等地壓減了部分有效產能。
2017年是供給側結構性改革的深化之年，《政府工作報告》中提出要扎實有效去產能，再壓減鋼鐵產能5，000萬噸左右。從完成情況來看，截至 2017年6月末，我國已完成壓減鋼鐵產能5，839萬噸，提前超額完成全年任務。從去化速度來看，由于2017年去產能工作為2016年的延續，具備政策的連續性和執行的高效性等優勢，去產能推進速度明顯快于2016年，如前文所述，2017年上半年已完成全年去產能目標任務的117%，而去年同期僅完成全年任務的30%。從執行質量來看，由于大部分無效產能已于2016年去除完畢，2017年產能去化多以有效產能為主，據不完全統計，70%以上均為在產產能。
從未來去產能空間來看看，截至2017年6月末全國累計壓減粗鋼產能1.23億噸(含2016年已完成壓減粗鋼產能6，500萬噸)，距離“十三五”期間全國壓減1.4億噸粗鋼產能的目標僅余1，700萬噸的任務，未來去產能空間有限。但是從全國各省“十三五”去產能目標來看，作為國內粗鋼產量排名前三的產鋼大省，河北省、江蘇省、山東省“十三五”期間粗鋼口徑去產能目標分別為4，913萬噸、1，750萬噸和1，500萬噸(合計約占全國去產能目標任務的60%)。目前河北省、江蘇省、山東省分別完成“十三五”計劃去產能目標64.85%、70.29%(以全年按期完成計)和53.13%，預計剩余壓減產能任務合計約3，000萬噸粗鋼產能。按照國家統計口徑的已有去產能規模和三個省份剩余去產能任務測算，“十三五”期間鋼鐵去產能有望超過 1.4億噸的既有目標。此外，由于大部分無效產能已于前期去除，預計剩余壓減產能任務將更多地涉及在產產能。
二、隱形產能——清理“地條鋼”
“地條鋼”作為劣質鋼材(3816, 84.00, 2.25%)一直是國家打擊的重點，主要用于生產“地條鋼”的中頻爐等設備亦列入應淘汰的落后設備名單，但受地方政府利益、生產操作的隱蔽性等因素影響，過往打擊“地條鋼”效果一般。隨著2016年以來以去產能為第一要務的供給側改革全面推開，清理“地條鋼”工作成為去產能的重要工作。
1 “地條鋼”全面清除，有效改善供給結構
2017年12月，江蘇、河北兩省部分高級官員因區域內鋼鐵企業違規生產和建設被中央問責，其后發改委等五部委發布遏制鋼鐵煤炭違規產能及打擊地條鋼通知，要求在2017年6月30日前全面清除各省的“地條鋼”(清理“地條鋼”政策梳理請見附件一)。截至2017年6月末，全國27個省(區、市)取締、關停“地條鋼”生產企業600多家，涉及產能約1.2億噸，折合粗鋼產量7，000萬噸左右。若以全年8億噸粗鋼產量測算，占全國產量的9%左右(“地條鋼”產量并不在8億噸粗鋼產量統計范圍內)，整體來看清理“地條鋼”之后有效改善了供給端結構。目前相關企業已全部停產、斷水斷電，未來大規模復產可能性不大。此外，在清理“地條鋼”的過程中，部分地區采取了對中頻爐(亦有部分中頻爐用于正規鋼材生產)一刀切的處理方式，因此清理“地條鋼”亦有一定的去產能溢出效應。
2 廢鋼等用料的供需數據成為監測清理“地條鋼”效果的有效指標
由于“地條鋼”產能為隱性產能，故該部分產量(約7，000萬噸左右)并不屬于國家統計局的粗鋼產量統計范圍內。隨著全面清理“地條鋼”工作的推進和完成，“地條鋼”原有的部分下游需求在一定程度上由統計口徑內的產能所補充，同時受益于2017年鋼鐵行業下游需求堅挺，1~9月的當月粗鋼產量均保持了較高的同比增速。另一方面，生產“地條鋼”的中頻爐多以廢鋼為原材料，且國內廢鋼市場總體維持緊平衡的狀態，2014年以來，我國廢鋼進出口情況基本保持在每個月20萬噸左右的凈進口狀態，但隨著清理“地條鋼”的逐步完成，原本由于“地條鋼”生產的廢鋼資源得以釋放，自2017年5月以來，我國廢鋼凈進口的狀態逐步改變并轉變為大幅凈出口狀態。
三、去產能工作未來開展方向
在供給側改革開端的前兩年，去產能工作整體推進速度較快、去化效果較好，經測算，2017年前三季度行業粗鋼產能利用率已接近79%的良性水平。未來中短期內，去產能工作仍將會繼續，但由于未來去產能空間有限，去產能不可能成為行業內常態化的工作，預計其將呈現以下特點。
1 防止復產成為工作重點，去產能作為一次性壓減產能總量的工作，在較大的行政壓力和較高的高爐復產成本共同下，地方鋼企大規模復產的可能性很小，但后期或面臨部分小規模企業在行業利潤高企下的違規復產，隨著中央督察的常態化，將有助于防范違規復產。
2 重點省份的去產能將會較為明顯的影響省內粗鋼產量，隨著去產能工作步入“深水區”，特別是河北等重點省份剩下任務多為實際在產的“硬骨頭”，壓減該部分產能將會影響區域內的粗鋼產量。
3 產能減量置換將得以持續并成為去產能的主流做法，但由于產能減量置換的一般操作模式為新建產能投產后再拆除原有設備(如表2所示新冶鋼產能置換方案)，因此短期內其對去產能規模貢獻很小。
4 由于原定去產能進度較快，若行業景氣度恢復有限，國家層面或將加碼去產能規模。
環保限產常態化
2016年以來，鋼鐵行業去產能成績斐然，供給側改革帶來的行業整體回暖有目共睹，目前，經濟企穩帶來的需求好轉，疊加供給端有效收縮，全國粗鋼整體供需較為平衡。考慮到未來去產能空間有限，環保限產常態化運作或將對鋼鐵行業供給端有效產能產生實質性影響。具體分析如下：2017年初以來，隨著 2+26城市采暖季環保限產方案的出臺，以及各地區政府對限產方案的積極回應與制定，環保限產或將逐漸成為影響供需的重要因素之一。總體來看，采暖季限產可能會對整體粗鋼產量有一定影響，造成區域性階段性的供需失衡，進而或導致鋼材價格震蕩上行。
一、環保限產政策
2017年是2013發布的《大氣污染防治行動計劃》即大氣十條的驗收年份，但從目前北京市以及周邊京津冀地區PM2.5的數據上來看，大氣十條制定的標準仍未達到。為了全面完成《大氣十條》考核指標，2017年2月，國家環保部發布了《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，正式拉開此次以環保為目的的大氣治理攻堅戰序幕。對整個鋼鐵行業來說，方案中要求在2017-2018年采暖季對2+26個城市鋼鐵產能限產50%，隨后，環保部于8月份再次發文強調及補充，并要求涉及限產城市在9月底前提交各自限產清單。截至目前，各重點限產城市、主要限產省份以及其他涉及城市也相繼發布了各自的采暖季限產方案。
從目前各地區公布的詳細方案來看，四個重點城市的限產方案顯然更加具體，如唐山市采用按照污染物排放績效水平，引入第三方評估機構為市內所有鋼打分，按分數不同劃分為三類，對三類企業采取不同的限產比例，而非采用“一刀切”的模式。對于唐山市這樣產能較大且鋼企資質差異略大的地區來看，這樣的限產方式保持了一定的公允性。本次限產的目的主要是解決環境問題，而用排污指標對企業進行劃分，也加大了不同資質企業的分化水平，優勝劣汰，逐步達到將環保不達標的企業淘汰的目的。值得注意的是，從唐山市公布的采暖季限制產能1，821萬噸與其本身煉鐵產能1.32億噸(年化)相比占比顯然不足50%(后續測算下文將詳細闡述)，主要是由于部分鋼鐵企業的工業余熱承擔了市政供暖的職責，考慮居民供暖的前提下，其限產產能略低于市場預期。安陽限產方案則更加細化，將其市內所有鋼鐵企業按照高爐數量和產能規模進行分類，分別實施生產、停產、輪產等生產方案，并列出企業名單和限產時間，嚴格確保總產能限產50%。
除總體方案提及的石家莊、唐山、邯鄲、安陽等四個重點城市均已出臺詳細的限產方案外，淄博市、長治市也已經公布了具體的限產比例。另外，不在2+26城市中的張家口、邢臺、臨沂、臨汾、徐州、銅陵等城市也相繼自發的加入到采暖季限產中，目前采暖季限產城市超過30個。
此外，本次環保限產的執行力度空前，8月底，環保部連發四份文件配套文件，加大巡查及督查力度，杜絕執行不到位，監督跟不上以及問題不上報等可能出現的問題。各級地方也自發增制了多項配套措施。如河北省在9月公布《河北省2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》時，也印發了配套的專項督察、執法檢查、信息公開、宣傳報道方案和量化問責暫行規定5個專項方案，形成了“1+5”方案體系。
整體來看，由于環保問題的日趨嚴重，國家對環境治理的信心和決心很大，2017年以來環保限產無論從執行力度、輻射范圍、影響深度來看，都較以往更廣更大，未來環保政策有趨嚴、趨緊的態勢。
二、環保限產可能產生的影響
1 政策執行層面
今年環保限產元年，且限制高爐產能、以用電量核算的方法為首次使用，因此部分鋼廠包括督查層面或許存在“摸石頭過河”的情況，在執行經驗上有所欠缺，前期效果尚無法獲悉，但從各地嚴格的巡查及督查力度上來看，此次限產不會流于表面，預計采暖季一段時間后，政策執行將漸達目標。因此整體實施上可能呈現前松后緊態勢。
2 鋼廠調整應對措施
限產區域內，不少大型鋼企以板材生產為主，由于板材銷售直供比例大，因此在限產期間，鋼廠很大程度會優先保證板材的訂單交付，而減少長材的生產，或將導致板長材的短期供給失衡。其次，由于本次限產以限制高爐產能衡量，可能存在部分限產區域內的鋼廠，外購鋼坯進行加工，從而既滿足限產要求，又滿足自身鋼材產銷。再次，高爐產能限制將促使鋼廠使用電爐，廢鋼的使用量或將提高，廢鋼價格存在上行空間。
3 在產成本增加
一般情況下，全流程鋼鐵企業限產時，可采取悶爐和停爐兩種模式。在限產力度不大或時間較短的情況下，以悶爐為主，悶爐期間只需要每天定量向爐內提供定量焦炭(1959, 47.00, 2.46%)維持爐火不滅即可，且高爐悶爐周期一般為1-2周時間，因此費用上相對可控。而此次冬季錯峰限產長達4個月，鋼廠停爐的可能性更大，如安陽市限產方案已規定部分高爐停產，則高爐復產時，入爐料的增加導致成本升高，此外，停產還可能對高爐其它設備造成影響，進而不得增加檢修費用。因此根據高爐容積大小不同，整體費用從600-700萬到3000萬不等，在產成本增加較多。
三、環保限產未來方向
十九大報告中，總書記提出加快生態文明體制改革，建設美麗中國的口號，環保部長在記者會上針對大氣攻堅方案的問題時也強調，加強環境保護過程中，實際上強調既要打攻堅戰，又要打持久戰，因此在實施過程中，需要按照一廠一策的原則，具體問題具體分析。”可以見得，環保問題實為中央的重大決策，是目的而不是手段，因此，1，未來行業限產或將成為常態。2，環保政策仍將趨嚴，細化，未來在例行限產的執行下，各地可能出現更多應急預案以及臨時措施等補充性措施。3，檢查力度升級，未來在環保政策的執行力度上，監管層的督查巡查都將更加頻繁、嚴格。
未來去產能、環保限產對供給端影響
鋼鐵以廠房建筑、機器設備為主的固定資產投資規模很大，投資粘性大，產能轉身退出困難，調整滯后。供給端的變化受產能政策影響較大，一般為嚴禁新增產能、去產能等形式，直接表現為產能規模的總量變化。另一方面由于鋼鐵行業屬于“兩高一資”行業，產能釋放將面臨一定的環保壓力，盡管未來產能調整進入相對平穩的低速變化狀態，但產能出清(如停產)和行政手段導致的限產(如環保限產)會對有效產能產生不同程度的影響。下面將分別從去產能和有效產能控制兩個維度對未來鋼鐵供給端進行分析。
去產能方面，如第一部分所述，2016~2017H1年去產能分別完成6，500萬噸和5，839萬噸，若剔除分別70%和30%的無效產能，同時考慮到清除地條鋼對產能的壓縮，預計2016年和2017H1實際去產能分別為1，950萬噸和8，750萬噸左右。未來若按照“十三五”規劃，僅有 1，700萬噸的剩余減壓任務，去產能空間有限，我們預計“十三五”去產能任務會提前完成(假設2018~2019年分別實現1，000萬噸和700萬噸的去產能計劃)，若考慮產鋼大省各自的去產能任務，預計未來去產能超過1，700萬噸概率較高，且由于無效產能多于前期去除，預計未來去產能主要涉及在產產能。
環保限產方面，2+26城市中，北京、衡水、濟寧、陽泉、濟寧、菏澤、鄭州、開封、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽不涉及煉鐵產能；石家莊、邯鄲、安陽、天津、晉城、淄博、鄭州在各自《方案》中已明確規定限制鋼鐵產能50%；目前只有唐山限產目標較為具體，高爐煉鐵限產1，821萬噸；其他地區目前未明確指出限產比例。
根據各地統計公報整理出的煉鐵產能、生鐵產量、粗鋼產量，我們假設2+26城市除唐山定量限產能1821萬噸以外，其他城市全部限制煉鐵產能 50%，以近一年的鋼廠平均產能利用率83%來測算生鐵產量。正常情況下，鋼廠高爐產能利用率不足主要因為高爐的定期檢修、極端情況停產、限產等情況導致不能滿產，那么在限產情況下，鋼廠可能為了達到最大效益而盡可能的減少和停止在采暖季進行高爐檢修，故假設采暖季高爐產能利用率為100%。則采暖季生鐵產量減少量=(煉鐵產能*83%-煉鐵產能*50%)/3。
綜上，若2+26城市(除唐山限產1，821萬噸以外)均限制50%高爐產能，則采暖季生鐵減產量為3797.59萬噸，按照出鋼比1.1的系數來測算，則采暖季粗鋼產量減少4177.35萬噸，占比2+26城市非限產情況下粗鋼產量的近44%，占比全國采暖季粗鋼產量的15.5%，預計若環保限產方案嚴格執行的話會造成供給端階段性緊缺。
整體來看，綜合考慮去產能計劃和環保限產對有效產能的影響，2017年保守估計有望壓減有效產能10000萬噸左右，預計2018~2019年供給端有效產能有望分別壓縮5200萬噸和4900萬噸左右。長期來看，需求端仍有下滑趨勢，但若未來經濟基本面不出現大幅下滑(以8.4億噸產量測算)，2018~2019年粗鋼產能利用率有望實現82%左右，預計未來兩年行業供需有望維持緊平衡狀態，鋼鐵價格重心較今年出現大幅下移概率不大，行業整體盈利中樞將有所支撐。
短期來看，需求方面，目前環保影響主要來自于冬季停工，在大氣治理攻堅方案發布的同時，各地也相繼發布冬季停工令。如9月中旬，北京市住建委發布《2017-2018年秋冬季建設系統施工現場揚塵治理攻堅行動方案》，要求在北京城六區全部區域、十個新城區及亦莊經濟技術開發區的城區及建成區范圍內，所有各類道路工程、水利工程等土石方作業和房屋拆遷施工等均需停工。“停工令”主要針對揚塵污染所采取的停止土石方作業措施。但值得注意的是，冬季停工并不是今年首創，去年同期，北京、天津、河北就已經出臺土石方停工令，且相較今年更為嚴格。而且，由于季節因素，每年春節前后一個月，北方施工存在一定停滯。因此，從去年同期情況看，停工令對需求端的影響較小。結合根據前文預測，粗鋼產量的供給缺口將達到4000萬噸以上，環保限產嚴格執行的話，預計北方地區鋼鐵將出現階段性的供需失衡，進而影響北材南下，供需缺口或向全國傳導，采暖季鋼材價格或震蕩上行維持高位。此外，考慮庫存會起到放大需求的作用，當前鋼材社會庫存和鋼廠庫存合計處于低位，冬季采暖季環保限產力度空前趨嚴，勢必會造成下游貿易商和需求終端冬儲壓力強于往年，庫存持續低位。在采暖季限產結束后，鋼鐵行業將迎來傳統的需求旺季，高爐復產與鋼材投放至市場存在時滯，預計屆時供需矛盾或將進一步強化，預計鋼材價格在未來半年有望得到支撐。
