5月初以來，由于資金面邊際寬松，疊加定向降準(zhǔn)、500億元逆回購?fù)斗诺纫蛩兀粢官Y金利率連續(xù)處于2%以下，最低點(diǎn)甚至觸及1.15%。不過，連續(xù)3個(gè)交易日大幅上行后，昨日隔夜資金利率已升至2.15%。這意味著，隔夜資金利率“1時(shí)代”已經(jīng)翻篇。

臨近月中，資金面將受到多重?cái)_動(dòng)因素影響，后續(xù)資金利率走向仍懸念重重。市場人士認(rèn)為，隨著月中貨幣環(huán)境邊際趨緊，隔夜資金利率短期內(nèi)將保持上行趨勢，而由于月內(nèi)投放資金不足以對沖繳稅因素，央行大概率將通過公開市場操作或續(xù)作MLF對沖流動(dòng)性缺口，但足額對沖的必要性不強(qiáng)。

隔夜利率為何先漲為敬？

自5月8日觸及1.15%低位后，隔夜資金利率便以每日超30個(gè)基點(diǎn)的幅度連續(xù)上行。“月初資金面較為寬松，資金利率過低，目前只是回歸正常水平。隨著銀行資產(chǎn)配置行為對基礎(chǔ)貨幣的消耗，資金面會(huì)自然逐步收緊。”江海證券資管部研究主管吉靈浩表示。

進(jìn)入本周后，資金面擾動(dòng)因素增多。一方面臨近月中繳稅期，另一方面，本周有500億元7天逆回購到期，1560億元MLF到期。而按照此前央行公告，分3次實(shí)施的對部分縣域農(nóng)商行實(shí)施的定向降準(zhǔn)將于本月15日第一次實(shí)施，3次共釋放的約2800億元資金總量，也將部分到位。

因此，擾動(dòng)因素所引起的資金面波動(dòng)將較為有限。除隔夜資金利率有大幅上行之外，其他各期限利率波動(dòng)幅度并不明顯。“資金面邊際寬松的時(shí)候，市場普遍傾向于借隔夜資金，所以資金越寬松，隔夜利率波動(dòng)越大。其他期限資金由于成交量有限，波動(dòng)就會(huì)小一些。”吉靈浩表示。

事實(shí)上，市場對于貨幣環(huán)境的邊際趨緊已經(jīng)有所預(yù)期。對于后續(xù)的隔夜資金利率走向，某券商資管部債券交易員認(rèn)為，近期隔夜資金利率上行態(tài)勢短期內(nèi)將持續(xù)，銀行間流動(dòng)性可能會(huì)邊際收緊，隔夜資金利率有望保持在2%以上。

月中資金面能否平穩(wěn)過渡？

與前期月中流動(dòng)性擾動(dòng)不同，從季節(jié)性角度來講，四五月份基本都屬于資金面邊際寬松的月份。“疊加外匯占款增量，且繳準(zhǔn)壓力較其他月份更小，總體來說，四五月整體資金壓力并不大。”方正證券研究所高級副總裁、固定收益首席分析師楊為敩表示。

由于本次央行對部分縣域農(nóng)商行實(shí)施的定向降準(zhǔn)分3次進(jìn)行，月內(nèi)投放的資金并不足以對沖繳稅和MLF到期，因此，吉靈浩認(rèn)為，央行大概率會(huì)通過公開市場操作或者續(xù)作MLF來投放流動(dòng)性，對沖流動(dòng)性缺口。但從目前的貨幣環(huán)境看，由于資金面整體依然偏松，央行足額對沖MLF到期量的必要性不強(qiáng)。

對于上月月中到期的MLF未進(jìn)行足額對沖，市場就已有多種解讀。多位受訪人士認(rèn)為，對于接下來到期的1560億元MLF，也可能不會(huì)進(jìn)行足額對沖。“一般來說，四五月份資金面偏邊際寬松，確實(shí)不需要足額對沖。與此同時(shí)，從央行近期的操作來看，公開市場不足額對沖會(huì)越來越頻繁。”楊為敩表示。

談到未來市場所面臨的貨幣環(huán)境時(shí)，多數(shù)分析人士認(rèn)為，降息的可能性很小，降準(zhǔn)的可能性依然存在。楊為敩預(yù)計(jì)，未來如果降準(zhǔn)，也是類似于5月份的結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，進(jìn)行全面降準(zhǔn)或用降準(zhǔn)替換MLF的可能性較低。