8月中旬，全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債出現(xiàn)飆漲行情，收益率再度被壓低，同時(shí)出現(xiàn)更多倒掛現(xiàn)象：美國(guó)和英國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率曲線分別自2007年和2008年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛；美國(guó)30年期和德國(guó)10年期國(guó)債收益率均跌至紀(jì)錄新低；丹麥等歐洲國(guó)家國(guó)債收益率全面轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)天的股市出現(xiàn)大幅下滑。此后國(guó)債收益率倒掛暫時(shí)消失，但21日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布后，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息可能不夠激進(jìn)的擔(dān)憂導(dǎo)致倒掛再度出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂未能消除。

目前來(lái)看，雖然國(guó)債收益率曲線倒掛并不意味著多國(guó)經(jīng)濟(jì)很快會(huì)陷入衰退，但市場(chǎng)的悲觀預(yù)期反映了全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，需要密切關(guān)注各國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。對(duì)于中國(guó)而言，需要準(zhǔn)確預(yù)判各國(guó)形勢(shì)，未雨綢繆。

首先，倒掛可能衰退但也未必，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不必過(guò)度恐慌。

從歷史上看，美債收益率曲線倒掛后平均18個(gè)月出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但需要指標(biāo)倒掛持續(xù)相當(dāng)時(shí)間，且利差要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。從全球范圍看，這一現(xiàn)象并非普遍規(guī)律。如英國(guó)，8月14日剛出現(xiàn)2008年以來(lái)首次2年期與10年期國(guó)債收益率倒掛，但今年第二季度英國(guó)經(jīng)濟(jì)已衰退0.2%，衰退發(fā)生在收益率曲線倒掛前。而德國(guó)經(jīng)濟(jì)幾次衰退前，德債收益率并未出現(xiàn)倒掛，倒掛后德國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著放緩。因此，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升之際，是否出現(xiàn)了全面衰退需要觀察。

其次，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)需要充分估計(jì)。

引起此次美債收益率倒掛有多重原因。到今年8月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入第122個(gè)月。關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)衰退的聲音已持續(xù)數(shù)年，在當(dāng)前經(jīng)貿(mào)局勢(shì)引起外部經(jīng)濟(jì)不確定性不斷上升，部分指標(biāo)轉(zhuǎn)弱的背景下，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張延續(xù)的信心明顯受挫，市場(chǎng)期待全球再啟寬松模式。

避險(xiǎn)情緒升溫引起債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)不確定性下，投資者異常謹(jǐn)慎，長(zhǎng)牛的股市并不安全，政府債券成為避風(fēng)港，對(duì)長(zhǎng)期債券需求更甚，從而使國(guó)債收益率曲線重心下移的同時(shí)，更為平緩，甚至倒掛。

大量負(fù)收益率債券的出現(xiàn)是債券市場(chǎng)的另一大反常，也是導(dǎo)致收益率倒掛的一個(gè)間接因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球16萬(wàn)億美元債券收益率為負(fù)，這是超低利率環(huán)境下的一個(gè)特殊產(chǎn)物。在這種情況下，資金進(jìn)一步涌入相對(duì)較高收益率的美國(guó)國(guó)債，收益率被一壓再壓。

再次，對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策應(yīng)對(duì)要密切關(guān)注。

雖然無(wú)法根據(jù)收益率曲線倒掛來(lái)判斷相關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否很快陷入衰退，但需要看到的是這種情況反映了市場(chǎng)情緒和市場(chǎng)預(yù)期，且長(zhǎng)時(shí)間的曲線反轉(zhuǎn)會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成嚴(yán)重打擊，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心也同時(shí)轉(zhuǎn)弱，最終勢(shì)必影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已處于擴(kuò)張期尾端，歐洲幾大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也已發(fā)出衰退警報(bào)，尤其是貿(mào)易局勢(shì)的不確定性使外部環(huán)境惡化，因此，對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)需要密切關(guān)注。

對(duì)于各國(guó)應(yīng)對(duì)政策成效也要加以關(guān)注。全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，目前還看不到明顯的結(jié)束跡象，一些國(guó)家已經(jīng)或準(zhǔn)備推出應(yīng)對(duì)措施。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼陷入或?yàn)l臨衰退，其他國(guó)家也很難獨(dú)善其身。各國(guó)如果競(jìng)相開(kāi)啟刺激模式，雖能緩和對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但在債務(wù)高企、利率水平較低的情況下，副作用也不容忽視。

對(duì)于中國(guó)而言，從多國(guó)國(guó)債收益率異常出發(fā)，結(jié)合多項(xiàng)指標(biāo)，準(zhǔn)確研判外部環(huán)境，有助于在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外因素的前提下，保持定力，做好決策。