上市鋼企的套保業(yè)務(wù)情況

以華東地區(qū)上市鋼企A為代表

一是授權(quán)套保資金規(guī)模。公司套保投資額度（含追加的臨時保證金）單次或12個月內(nèi)累計不超過人民幣1億元（含1億元）的需提交公司董事會審議；套保投資額度（含追加的臨時保證金）單次或12個月內(nèi)達(dá)到人民幣1億元以上的需提交公司股東大會審批。

二是授權(quán)套保比例。公司進(jìn)行套保的數(shù)量原則上不得超過實(shí)際現(xiàn)貨需求的數(shù)量，期貨持倉量應(yīng)不超過套保的現(xiàn)貨需求量。

三是授權(quán)運(yùn)用的衍生品工具及市場。在境內(nèi)合規(guī)的商品期貨交易所交易的期貨品種。套保業(yè)務(wù)只能在場內(nèi)市場交易，不得在場外市場交易。

四是觸發(fā)止損的條件。一個是市場發(fā)生重大不利變化，經(jīng)批準(zhǔn)后的期貨交易業(yè)務(wù)方案，如遇國家政策、市場發(fā)生重大變化等原因，導(dǎo)致繼續(xù)進(jìn)行該業(yè)務(wù)風(fēng)險有顯著增加并可能引發(fā)重大損失時，應(yīng)及時主動報告，并立即啟動應(yīng)急預(yù)案，采取應(yīng)對措施。另一個是虧損金額超過最近1年凈利潤10%，并且虧損金額超過1000萬元。公司期貨交易業(yè)務(wù)出現(xiàn)重大風(fēng)險或可能出現(xiàn)重大風(fēng)險，商品期貨的公允價值變動和被套保項(xiàng)目的公允價值變動相抵銷后，導(dǎo)致虧損金額達(dá)到或超過公司最近一年經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東凈利潤的10%，并且虧損金額達(dá)到或超過1000萬元人民幣的，期貨交易員應(yīng)立即將詳細(xì)情況向期貨工作小組組長報告，期貨工作小組組長應(yīng)向公司董事會報告，同時公司應(yīng)在2個交易日內(nèi)向深交所報告并公告。

以華中地區(qū)上市鋼企B為代表

一是授權(quán)套保資金規(guī)模。在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈套保業(yè)務(wù)上，每個會計年度累計投入的資金總額不超過5億元（含追加的臨時保證金）。

二是授權(quán)套保比例。單合約最高凈持倉數(shù)量不超過該品種當(dāng)月的采購量或銷售量，在此范圍下的授權(quán)額度由公司經(jīng)理層另行決定。

三是授權(quán)運(yùn)用的衍生品工具及市場。期貨和期權(quán)。由境內(nèi)外交易所提供清算服務(wù)，或在國內(nèi)交易所上市的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)品種。

四是觸發(fā)止損的條件。2018年4月27日發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈套期保值業(yè)務(wù)授權(quán)的公告》未明確觸發(fā)止損的條件。

以東北地區(qū)上市鋼企C為代表

一是授權(quán)套保資金規(guī)模。根據(jù)最高持倉量確定最高保證金，公司進(jìn)行套保的年度最高保證金為6億元。

二是授權(quán)套保比例。套保數(shù)量必須符合公司生產(chǎn)經(jīng)營計劃。商品類衍生品業(yè)務(wù)年度套保規(guī)模不超過年度實(shí)貨經(jīng)營規(guī)模的90%。套保持倉時間應(yīng)與公司生產(chǎn)經(jīng)營計劃期匹配，持倉時間一般不得超過12個月或現(xiàn)貨合同規(guī)定的時間。

三是授權(quán)運(yùn)用的衍生品工具及市場。期貨和期權(quán)。只限于在境內(nèi)期貨交易所進(jìn)行場內(nèi)市場交易。

四是觸發(fā)止損的條件。測算已占用的保證金金額、浮動盈虧、可用保證金金額及擬建頭寸需要的保證金金額、應(yīng)追加保證金額度。公司將總賬戶保證金使用率劃分為A、B、C三個等級——A級是保證金使用率大于50%；B級是保證金使用率大于40%，小于等于50%；C級是保證金使用率大于30%，小于等于40%。當(dāng)保證金使用率達(dá)到A級時，應(yīng)及時調(diào)撥資金或調(diào)整倉位；當(dāng)保證金使用率達(dá)到B級時，風(fēng)險控制崗位立即向領(lǐng)導(dǎo)小組匯報；當(dāng)保證金使用率達(dá)到C級時，風(fēng)險控制崗位向期貨交易部發(fā)出預(yù)警。

公司套保業(yè)務(wù)浮動虧損金額超過2000萬時，風(fēng)控崗必須向領(lǐng)導(dǎo)小組匯報，啟動預(yù)警機(jī)制。領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)組織召開套保相關(guān)人員參加會議。套保業(yè)務(wù)（單筆或累計）出現(xiàn)浮動虧損4000萬元時，啟動止損機(jī)制。

以西北地區(qū)上市鋼企D為代表

一是授權(quán)套保資金規(guī)模。公司套保的保證金額度不得超過5000萬元，若所需保證金超過5000萬元，則須上報公司董事會，由公司董事會根據(jù)《公司章程》及有關(guān)內(nèi)控制度的規(guī)定進(jìn)行審批后，依據(jù)《商品期貨套期保值管理辦法》進(jìn)行操作。

二是授權(quán)套保比例。進(jìn)行套保數(shù)量必須符合公司生產(chǎn)計劃量，原則上套保頭寸與現(xiàn)貨數(shù)量配比不超過0.5。

三是授權(quán)運(yùn)用的衍生品工具及市場。期貨。在國內(nèi)期貨交易所交易。

四是觸發(fā)止損的條件。2015年3月31日發(fā)布的《關(guān)于開展套期保值業(yè)務(wù)公告》未明確具體觸發(fā)止損的條件。

設(shè)置止損條件非常有必要

筆者比較了位于不同地區(qū)具有代表意義的四家上市鋼鐵企業(yè)的套保業(yè)務(wù)。其中，有兩家鋼企具有明確的止損額度和觸發(fā)止損條件，其余兩家未提及。

理論上講，評價套保效果需從期貨損益和現(xiàn)貨損益進(jìn)行綜合評估，套保業(yè)務(wù)主要面臨基差不利波動的風(fēng)險，但是企業(yè)實(shí)際開展套保業(yè)務(wù)時，期貨端損益虧損過大，占公司凈利潤比重過高，期貨部以及相關(guān)責(zé)任人可能面臨公司追責(zé)的問題。因此，企業(yè)開展套保業(yè)務(wù)有必要設(shè)置止損制度，明確止損額度和觸發(fā)止損的條件。

目前，上市鋼企風(fēng)險管理主要運(yùn)用的衍生品工具為國內(nèi)期貨交易所上市的期貨和期權(quán)工具，僅授權(quán)場內(nèi)市場交易，不得在場外市場進(jìn)行交易。部分企業(yè)對新的衍生品工具認(rèn)識不足，較少甚至尚未使用新的衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險管理。不過，從衍生品市場的發(fā)展趨勢看，品種、工具、模式越來越豐富，建議鋼企積極嘗試運(yùn)用新的衍生品工具更好地進(jìn)行風(fēng)險管理，保障企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營，提升企業(yè)競爭力。

適宜授權(quán)資金規(guī)模和比例

筆者比較的四家大型上市鋼鐵企業(yè)均明確了最大套保資金規(guī)模，因不同企業(yè)產(chǎn)銷情況不一，最大套保資金規(guī)模差異較大，但是企業(yè)套保資金規(guī)模需與產(chǎn)銷相匹配。

在四家上市鋼鐵企業(yè)中，兩家企業(yè)明確了套保比例分別不超過50%和90%，其余兩家鋼企沒有明確具體套保比例，但是表示期貨套保數(shù)量原則上不超過現(xiàn)貨需求數(shù)量。由于不同企業(yè)制度、產(chǎn)銷和識別風(fēng)險的能力不一，所以設(shè)定的最大套保比例不同。在最大套保比例限制內(nèi)，鋼企具體套保業(yè)務(wù)的比例主要取決于對階段風(fēng)險的識別和評估。

與此同時，我們可根據(jù)基差和絕對價格因子制定量化決策系統(tǒng)，從絕對水平（高、適中、低）和趨勢（上漲、振蕩、下跌）這兩個維度，制定量化決策系統(tǒng)對絕對價格和基差因子進(jìn)行客觀評估。最后賦予基差較大權(quán)重，絕對價格相對較小權(quán)重，對基差和絕對價格進(jìn)行綜合評估，得出客觀的套保比例。