經歷了前期的連續上漲后，螺紋鋼近期出現高位回落。我們認為，螺紋鋼自身矛盾并不突出，進入12月后螺紋鋼消費面臨季節性走弱壓力，但供應近期也出現了一定程度的收縮，供需雙減，去庫速度平穩。近兩個交易日，隨著成本端品種的調整，螺紋鋼同樣面臨著調整壓力，考慮到螺紋鋼目前現貨及盤面利潤均處于低位區間，調整空間取決于原料下移幅度。

需求面臨季節性走弱壓力

上周建材成交環比小幅走強，但這是價格連續大漲帶來的市場投機需求的回升及部分補庫需求提前釋放的結果。從實際終端需求的表現來看，由于時間進入年末，全國氣溫驟降，北方地區需求萎縮較為明顯，且隨著時間的推移，需求有進一步走弱的壓力。

需求端所出現的季節性走弱是較為正常的，從目前市場意愿來看，貿易商對螺紋鋼價格仍有一定的恐高情緒，目前價格明顯高于前兩年冬儲成本，總體來看貿易商冬儲意愿不強。

季節性檢修疊加利潤收縮抑制供應

四季度以來，由于成本端鐵礦石和焦炭表現強勢，螺紋鋼雖然價格上漲，但利潤收縮較為明顯。11月以來，鐵礦石現貨上漲超過30%，焦炭現貨上漲超過7%，導致螺紋鋼成本抬升超過400元/噸，而螺紋漲幅較為有限，北方螺紋鋼僅上漲200元/噸。所以我們看到近期螺紋鋼價格雖然上漲，但是利潤在持續壓縮。如果根據最新的美金礦和焦炭成本計算，北方螺紋鋼高爐廠已逼近盈虧平衡線，且近期廢鋼價格也出現強勢上漲，電爐鋼利潤從前期的高位回落至目前的微利水平。利潤壓縮在很大程度上抑制了鋼廠的生產熱情，疊加四季度原本為鋼廠檢修較多的時段，螺紋鋼產量出現持續小幅下移。上周螺紋鋼周產量為355.45萬噸，環比下降4.44萬噸，較7月份400萬周產量高點下降超過10%。

螺紋鋼周度產量在今年7月曾達到歷史新高400萬噸，市場一度對螺紋鋼過高的供應有所擔憂。但隨著電爐利潤下移倒逼部分電爐廠減產，疊加熱卷利潤持續改善帶動部分鋼廠螺紋鋼轉產熱卷，螺紋鋼產量壓力從三季末開始持續緩解，產量持續下移，在很大程度上緩解了市場對于螺紋鋼高供應的擔憂。結合目前鋼廠的利潤情況和生產意愿來看，后期螺紋鋼供應有進一步下移的可能。

供需矛盾不突出，盤面圍繞成本定價

與熱卷是由海外復產驅動的上漲不同，螺紋鋼作為主要在國內生產和消費的品種，受海外影響并不明顯。由于國內疫情得到有效控制，螺紋鋼需求早在二季度便迅速恢復，供需基本維持平穩。在供需很難出現大矛盾的情況下，螺紋鋼盤面依賴成本定價，目前的5月合約盤面利潤測算在100元/噸左右，處于利潤的低位區間。盤面價格主要跟隨成本端波動，由于近兩個交易日成本端鐵礦石遇到一定的調整壓力，螺紋鋼同樣出現了走弱的情況。也就是說隨著成本端漲幅的放緩，螺紋鋼的上行也遇到了一定的壓力，調整空間取決于原料的調整幅度。