在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國內需求中期頂部已現，海外需求盡管會有部分增量，但不足以彌補國內需求減量。在高礦價刺激下，鐵礦石供應逐步釋放，庫存結構性問題也會有明顯緩解。

自7月下旬以來，國內鐵礦石價格進入單邊下跌走勢，這一趨勢目前已經持續近40個交易日。截至9月7日，主力合約2101收于763元/噸，較7月下旬高點下跌32.63%；62%鐵礦石指數為137.85美元/噸，較7月中旬高點下跌38%。我們認為，鐵礦石中期下行趨勢已經確立，年底前或仍有進一步下跌空間。

鐵礦石中期需求或已見頂

隨著壓減粗鋼產量從預期轉向現實，國內鐵礦石中期需求見頂趨勢進一步確立，7月份國內生鐵產量同比下降8.9%，為連續三個月同比下降，且降幅進一步擴大。8月下旬一些地區出臺的限產政策，則強化了壓產進程提前的預期。如邯鄲地區要求9月底前關停50%1000立方米以下高爐，采暖季前關停70%，年底前全部關停。廣西則要求區內15家鋼廠9月的產量不得超過上半年月均產量70%。我們以全年粗鋼產量平控預計，8—12月鐵水減量可能要到3711.11萬噸，折合鐵礦石需求5985.65萬噸。6月份之后，鐵礦石進口連續3個月同比下降從側面驗證了國內鐵礦石需求見頂的結論。

海外需求增量難抵國內減量

今年以來，海外鋼廠盡管也在逐步復產，但進程總體來說還是不及預期的。7月份除中國之外的其他地區生鐵產量3882萬噸，同比增長1.32%，增速較6月回升4.6個百分點。若按照2019年海外鐵水日產均值125萬噸預估，則8—12月海外生鐵產量將增加1476.9萬噸，折合鐵礦石需求2363.04萬噸，不足以彌補國內鐵礦石需求的減量。另外，今年以來海外生鐵和粗鋼產量的比值連續6個月下降，表明前期海外復產的鋼廠多以電爐鋼為主。

高價刺激鐵礦石供應釋放

鐵礦石供應可以從發貨量和新增產能兩個角度來看。若以四大礦山財報中公布的年度發運目標和上半年實際發運數據來進行估算，下半年的周均發貨量要達到2279.3萬噸，才可能完成全年發運目標。澳洲、巴西鐵礦石發運量7月初到9月第一周的均值為2241.27萬噸，未來幾個月的鐵礦石發運速度也會有所提升，且四季度一般為傳統的外礦發貨旺季。

新增產能方面，今年主流礦的增量主要在淡水河谷，全年計劃復產和擴產4900萬噸，其中下半年增產約3800萬噸；澳洲兩拓基本以產能置換為主，在產產能維持不變，2022年之后，基本以新增產能為主；FMG的Eliwana項目去年年底已投產，預計2021年增產約500萬噸，主流礦產能合計增加約5400萬噸。根據西澳大利亞政府6月最新的鐵礦石分析報告，目前海外非主流礦的成本在48.6—82.3美元/噸，國產礦成本在82.8美元/噸。在目前指數接近140美元/噸的情況下，非主流礦增產動能也較為充足。

庫存和結構性問題均有緩解

在壓減粗鋼產量的預期下，國內下游鋼廠持續去庫，截至9月第一周，全國247家鋼廠鐵礦石庫存為10423.35萬噸，環比回落128.88萬噸。自7月下旬之后該數據連續6周下降，累計降幅1078.7萬噸。而同期港口庫存則持續回升，目前已經突破1.3億噸，較6月初低點回升1010萬噸，其間僅7月底到8月初，因壓港問題庫存出現三周小幅下降，預計年底前港口庫存累積至1.4億—1.5億噸的概率較大。

高品礦的結構性短缺問題有所緩解，8月底港口MNPJ庫存回升至1251萬噸，較月初回升118萬噸。而下半年新增的產能也主要以中高品礦為主，淡水河谷的卡粉、巴混，FMG的WPF以及力拓的PB都有增加。同時，BHP的SouthFlank項目于今年5月正式投產，該礦區的鐵礦石平均品位62.4%，這在一定程度上可以進一步緩解國內鐵礦石結構性短缺問題。

綜合以上分析，在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國內需求中期頂部已現，海外需求盡管會有部分增量，但不足以彌補國內需求減量。在高礦價刺激下，鐵礦石供應逐步釋放。港口庫存年底前累積至1.4億—1.5億噸概率較大，庫存結構性問題也會有明顯緩解。鐵礦石仍以逢高沽空為主。