鋼廠生產恢復空間受限

首先，產業政策方面仍將對鋼鐵供應予以限制。2月26日，河北省人民政府辦公廳將《河北省加快推進鋼鐵產業高質量發展的若干措施》下達至工信廳、省發改委、省生態環境廳，再次強調嚴防“地條鋼”死灰復燃和已化解過剩產能復產。

其次，3月上旬唐山、山西等地生產受到一定影響，總體生產仍維持低位，奠定了3月較低的供應起點。目前雖然市場對限產力度放松預期有所走強，但3月份通常是對空氣質量監督管控較為嚴格的階段，且近期隨著疫情擴散，鋼廠生產彈性恢復空間仍將有限。

最后,鋼廠高爐利潤大約連續壓縮了半個月之多，利潤收縮幅度超70%，電爐企業利潤整體雖然出現上行修復跡象，但效果有限，整體鋼企利潤情況欠佳。原料庫存整體波動不大，庫銷比處于高位回落態勢，說明鋼廠對于原料補庫行為仍顯保守，側面也可以反映出尤其是長流程生產的積極性并不高。

預期與現實博弈

自去年四季度以來，政策方面包括加快按揭發放和放款部分房企債券發行、房地產稅延期、并購貸款落地等，整體房地產信貸風向偏暖，房地產行業風險的確在有序出清。但土地供應成交以及商品房銷售反映的終端需求起色不大，同比仍有差距，房地產新開工面積仍有望繼續走弱，反映信貸端政策性放松尚未作用到實處。且從房地產竣工與新開工的周期性關系來看，竣工鏈條仍將延續筑頂階段，房地產弱勢周期仍較難以扭轉，中期建材需求壓力仍存。

隨著多地陸續公布重點建設項目，預計今年一季度基建投資增速表現將會比較亮眼，基建用鋼需求有望邊際趨穩回升。制造業景氣水平也得到一定修復，整體呈現穩中向好跡象，但高通脹帶來的全球經濟前景的不確定性也在增強，海外需求壓力仍較大，預計整體終端需求較難恢復至正增長水平。

近期，建材貿易商成交和表觀消費基本依季節性水平回升，水泥和混凝土產能利用率也在穩步回升，整體可以說是不悲不喜，暫未有超預期釋放的跡象，預期仍略強于現實。螺紋鋼社會庫存跟隨熱卷步伐如期進入去庫存通道，在低起點、短周期以及未超預期的累庫速度共同作用下，累庫壓力整體較低。并且螺紋鋼庫存倍數仍在走強，熱卷同比也仍處高位區間，說明短期鋼價走強情緒和預期仍然存在。

綜上所述，目前空氣質量管控壓力并未完全消散，鋼廠整體生產利潤的驅動彈性并不充分，預計鋼廠產量恢復空間仍將受限，環比或呈緩慢回升態勢，同比仍將有較明顯差距。需求方面，3月是傳統的“金三銀四”需求旺季初期，在終端需求偏向積極的政策背景下，整體存在較強的恢復預期，但目前土地供應成交、商品房成交仍偏弱，顯示資金落實情況仍然存疑。從供需兩端不確定性的程度上來看，供應整體相對可控，后期鋼價運行邏輯重點仍是需求驗證期的表現，預期照進現實將繼續深入進行，后期鋼價走強的主要推動力還是依賴于需求的支撐，可重點關注去廠庫和去社庫速度的對比，預計整體表現會強于2月。目前最大的不確定性風險來自于疫情影響，短期極易使供需兩端受限程度加強，短期盤面仍以高位振蕩格局對待，但需警惕需求驗證不及預期帶來的風險。