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黑色系產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局步入重塑期

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2022-04-29  來源:蘭格鋼鐵網(wǎng)  瀏覽次數(shù):495
 
核心提示:今年以來,黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤存在錯配現(xiàn)象,原材料焦煤和鐵礦石價格偏高、利潤豐厚,而下游焦炭及鋼材利潤偏低,甚至部分企
 今年以來,黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤存在錯配現(xiàn)象,原材料焦煤和鐵礦石價格偏高、利潤豐厚,而下游焦炭及鋼材利潤偏低,甚至部分企業(yè)出現(xiàn)虧損。一位企業(yè)人士告訴期貨日報記者,近期鋼企盈利水平大幅下降,最新數(shù)據(jù)顯示,高爐煉鋼企業(yè)盈利率74.89%,而電爐煉鋼企業(yè)基本全面虧損,焦企利潤也有所下滑。那么,究竟是什么原因?qū)е潞谏诞a(chǎn)業(yè)鏈利潤錯配的現(xiàn)象發(fā)生?這種狀況能否持續(xù)?對此,期貨日報記者采訪了行業(yè)人士,并邀請資深研究員進(jìn)行深度剖析。

[利潤][ 相關(guān)品種出現(xiàn)錯配]

期貨日報記者在采訪中獲悉,3月以來鐵礦石、焦煤、焦炭價格漲幅明顯大于成材,使得鋼廠生產(chǎn)利潤持續(xù)走低。據(jù)統(tǒng)計,247家鋼企盈利率從3月中旬開始大幅下滑,并回落到74.89%的近幾年歷史較低水平。

“在壓減粗鋼產(chǎn)量計劃出臺前,利潤偏低是今年影響鋼廠自主增產(chǎn)的重要原因。”中鋼期貨黑色系高級研究員趙毅說,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,4月27日唐山鋼廠鋼坯平均毛利潤-89元/噸,4月20日電弧爐平均利潤29 元/噸。截至4月28日,華東長流程鋼廠噸鋼盈利46元,電弧爐鋼廠噸鋼盈利4元。電弧爐鋼廠由年初的大面積虧損到現(xiàn)在在盈虧平衡附近掙扎,高爐生產(chǎn)保持有盈利但利潤偏低。目前因為疫情管控原因,上游的原材料運輸和下游的工地施工都受到影響,鋼材市場呈現(xiàn)供需雙弱特點,鋼廠盈利狀況短期難有實質(zhì)性變化。

“目前華東螺紋鋼高爐即期成本在4900—5000元/噸,熱卷即期成本在5000—5100元/噸,與當(dāng)前卷螺價格基本相當(dāng)。測算華東高爐螺紋鋼利潤基本降至盈虧平衡線附近,熱卷利潤甚至有所虧損,卷螺利潤差于4月下旬突破了今年-40—120元/噸的主要振蕩運行區(qū)間,最近已降至-100元/噸的水平。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏認(rèn)為,短流程生產(chǎn)的主要原材料廢鋼價格也維持高位,但短流程成本的漲幅不及長流程,使得廢鋼鐵水成本價差持續(xù)下行走弱至同期低位,廢鋼不含稅價格最高貼水鐵水不含稅成本達(dá)380元/噸。華東谷電平電平均利潤持續(xù)在盈虧平衡線附近運行,本周更是降至盈虧平衡線之下,部分內(nèi)陸成本較高的企業(yè)維持一定虧損。

中信建投期貨鋼材研究員張少達(dá)也認(rèn)為,長流程鋼廠的盈利水平要明顯高于短流程鋼廠。不管是螺紋鋼還是熱卷和冷卷,長流程鋼廠均有100—300元/噸的利潤,但電爐螺紋鋼卻虧損100—200元/噸。此外,長材和板材品種間利潤也出現(xiàn)了一些新的變化。本來由于終端行業(yè)表現(xiàn)不同,鋼材品種間利潤不盡相同,但今年情況不太一樣,行情在長強板弱和板強長弱間反復(fù)切換,黑色系下游產(chǎn)品利潤差異反而不再明顯。

國內(nèi)某鋼企人士告訴記者,廢鋼性價比的回升一定程度上也支持短流程生產(chǎn)恢復(fù)的相對順暢性,但整體利潤的走弱仍在削弱著鋼材供應(yīng)恢復(fù)的力度,所以4月中旬起原料上漲的力量就已經(jīng)顯得有些薄弱了,煤焦礦期貨價格在高位振蕩的持續(xù)時間明顯拉長。卷螺利潤差的走弱對于轉(zhuǎn)產(chǎn)的驅(qū)動同樣也較小,所以,整體利潤驅(qū)動力的確都是在下降的。

記者發(fā)現(xiàn),雖然焦炭價格已經(jīng)連續(xù)提漲6輪,累計漲價幅度達(dá)到1200元/噸,但是焦化企業(yè)利潤仍然不高,噸焦利潤在200元左右,有化工副產(chǎn)品的企業(yè)利潤稍好一些。但是,今年焦化利潤還是明顯低于去年,去年全年噸焦平均利潤在500元,上半年更是達(dá)到了700元。

“今年焦企利潤大幅壓縮,最主要的原因在于其自身供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常明顯的變化。2021年上半年,焦企仍然處于去產(chǎn)能的狀態(tài),而從2021年8月開始焦企新增產(chǎn)能開始逐漸恢復(fù),焦炭企業(yè)產(chǎn)能重回擴張格局。而下游鋼廠從2021年下半年開始減產(chǎn),直到整個一季度產(chǎn)量仍處于偏低狀態(tài)。焦炭供需偏緊的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柘鄬ζ胶獾臓顟B(tài)。”張少達(dá)說。

[供需][強預(yù)期弱現(xiàn)實博弈]

目前,華東地區(qū)土地供應(yīng)成交以及商品房銷售反應(yīng)的鋼材終端需求仍無明顯起色,同比保持較大差距,使得房地產(chǎn)新開工面積或繼續(xù)走弱,房地產(chǎn)消費心態(tài)同樣受到多重抑制。

4月中旬起,混凝土產(chǎn)能利用率環(huán)比回升速度有所加快,螺紋鋼表觀消費量二連升,但同比均維持低位,貿(mào)易商心態(tài)仍顯悲觀使得成交依舊低迷,說明當(dāng)下鋼材需求仍未得到釋放。“但疫情背景下基建發(fā)力仍在提振著鋼材需求的恢復(fù)預(yù)期,整體需求端仍呈現(xiàn)預(yù)期強于現(xiàn)實的特點。”邱怡宏說。

從全國情況來看,2022年1—3月全國生鐵產(chǎn)量2億噸,同比減少11%;粗鋼產(chǎn)量2.43億噸,同比減少10.5%,均有10%以上降幅;鋼材產(chǎn)量3.12億噸,同比降幅接近6%,同比增速更是加速走低。

“分省份來看,河北省粗鋼產(chǎn)量同比降幅最大,達(dá)到24.8%;其次是山東,同比降幅17.5%。4月19日,國家發(fā)改委明確確保今年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標(biāo),較去年公布的時間點提前了,如此一來,一方面可便于規(guī)避去年‘雙控’限產(chǎn)突然趨嚴(yán)使得粗鋼產(chǎn)量驟降的情況;另一方面也有助于各省、各企業(yè)提前下達(dá)指標(biāo),合理布局全年的生產(chǎn)任務(wù),平抑市場對于后續(xù)增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)空間的過度預(yù)期,以求在供需節(jié)奏上更為匹配。所以從貫穿全年的政策性約束及格局來看,今年鋼材供給端驅(qū)動相對會比較溫和。”邱怡宏說。

趙毅認(rèn)為,今年一季度粗鋼產(chǎn)量較去年同期降幅較大主要源于以下幾個方面:一是2021年粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)前高后低特點,限產(chǎn)主要發(fā)生在下半年,導(dǎo)致去年年初基數(shù)偏高;二是今年2月正值北京冬奧會舉辦,京津冀及周邊地區(qū)采取了不同程度的停限產(chǎn)措施;三是疫情導(dǎo)致物流運輸受阻,尤其是部分鋼鐵生產(chǎn)和物流地區(qū)的管控進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)量下降。從中長期來看,隨著國內(nèi)疫情逐步緩解,二、三季度粗鋼產(chǎn)量大概率會繼續(xù)回升,若二、三季度月均產(chǎn)量超過3月產(chǎn)量,為了實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標(biāo),四季度的減產(chǎn)壓力則會凸顯。

目前,鋼材產(chǎn)量低于正常水平,但是品種間分化明顯。以螺紋鋼為代表的建材產(chǎn)量處于近幾年同期最低水平,而熱軋板卷和冷軋板卷等板材產(chǎn)量已經(jīng)和同期平均水平基本一致,特別是中厚板產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。需求端也存在相似的分化現(xiàn)象,建材需求最弱,而中厚板需求非常旺盛,其社會庫存快速下降,需求明顯強于其他品種。“鋼材呈現(xiàn)供需兩弱的狀態(tài),今年以來無論是產(chǎn)量還是需求均不及往年。”張少達(dá)說。

原料供應(yīng)方面,邱怡宏認(rèn)為,鋼廠原料采購及運輸?shù)淖璧K也并沒有特別明顯的減弱現(xiàn)象,原材料供應(yīng)吃緊狀況依然存在。分品種來看,廢鋼供應(yīng)呈重心小幅上移走勢,鐵礦供應(yīng)增量則在俄烏沖突和巴西雨季影響下不明顯,發(fā)運季節(jié)性增量有限也將限制短期到港回升空間。煤焦供應(yīng)增量同樣有限,煉焦煤內(nèi)外價差偏大影響貿(mào)易商對蒙煤進(jìn)口的積極性,焦企開工率和產(chǎn)能利用率雖有小幅上升,但與往年同期相比均處低位,全樣本焦企焦炭日均產(chǎn)量僅為65.17萬噸,屬于往年同期絕對低位,同比也有6.7%的降幅。

[庫存][呈現(xiàn)兩極分化局面]

黑色系產(chǎn)業(yè)鏈庫存的整體特點為“成材躺平,原料走低”。“黑色產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)兩極分化的格局,這種極端現(xiàn)象既存在于不同的品種上,又存在于不同的環(huán)節(jié)上。”張少達(dá)說。

張少達(dá)進(jìn)一步解釋,從品種來看,焦煤庫存偏低,其次是焦炭,鋼材庫存偏高,而鐵礦石庫存處于明顯高位。自春節(jié)以來,焦煤總庫存已經(jīng)持續(xù)3個月去庫,由高點3100萬噸下降到2300余萬噸,庫存下降幅度接近800萬噸,庫存又回到了歷史最低水平。焦炭總庫存也在小幅下降,幅度雖不及焦煤,但庫存高度也是明顯偏低的。目前,焦炭各環(huán)節(jié)總庫存略超1000萬噸,較往年正常水平低了300萬—500萬噸。鐵礦石總庫存雖然也出現(xiàn)小幅下降的現(xiàn)象,但1.49億噸的總庫存還是高于歷史多數(shù)時期。而鋼材的總庫存自3月以來基本保持不變,去庫速度明顯低于正常水平,甚至部分品種出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

上述企業(yè)人士告訴記者,從環(huán)節(jié)上來看,焦煤、焦炭、鐵礦石等原材料在鋼廠中的庫存持續(xù)創(chuàng)歷史新低,而在上游基本上屬于相對穩(wěn)定的狀態(tài);而鋼材社會庫存偏穩(wěn),但鋼廠庫存小幅累庫。黑色產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)的這種極端狀態(tài),也在一定程度上體現(xiàn)了上下游博弈的激烈程度。但是整體來看,除鐵礦石外,上游原材料供需基本面要明顯強于鋼材,上游企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤占比也更大。

實際上,由于“金三銀四”的需求旺季遲遲未得以兌現(xiàn),鋼材社會庫存的去庫進(jìn)程表現(xiàn)極為不佳,鋼材庫存壓力整體呈現(xiàn)逐步凸顯態(tài)勢。從3月下旬開始,螺紋鋼和熱軋卷板社會庫存的去庫速度逐漸趨于平緩,熱卷社會庫存甚至還出現(xiàn)較明顯的回升。鋼材庫存走弱是從3月開始的,由同比高位降至同比低位,尤其是熱卷庫存已降至同期低位,主要是鋼廠庫存增量超過社會庫存的變化所致,反映需求消化速度不及供給速度,貿(mào)易端銷售不暢致使鋼廠庫存積壓,也反映出鋼材市場投資情緒仍屬較差。“上周熱卷廠庫積累速度明顯強于螺紋,熱卷廠庫向貿(mào)易端的轉(zhuǎn)移阻力或更大,由此反映的熱卷需求相對更為薄弱,從該角度來說后期卷螺價差可能仍存一定走弱風(fēng)險。”邱怡宏說。

記者注意到,原料庫存方面,儲備情況整體偏弱。鐵礦石港口庫存和鋼廠庫存均是從2月下旬開始去庫,現(xiàn)在港口庫存降到1.47億噸,較2月的高點下降超過8%,鋼廠進(jìn)口礦庫存和庫存消費比也均處于今年以來低位。

趙毅介紹,雙焦的低庫存特征也很明顯。截至4月22日當(dāng)周,焦炭庫存1028.1萬噸,周環(huán)比下降23.5萬噸,同比下降143.68萬噸,雖然較去年下半年回升,但當(dāng)前庫存量重新降至年內(nèi)低點。而焦煤庫存更為極端,4月22日當(dāng)周庫存2458.6萬噸,周環(huán)比下降41.39萬噸,同比下降794.66萬噸,不但今年春節(jié)后持續(xù)下降,且已降至近些年最低。

“未來一段時間這種兩極分化的庫存現(xiàn)狀可能會得到明顯改善,特別是原料端焦煤、焦炭和鐵礦石。”張少達(dá)說,今年仍將執(zhí)行粗鋼減產(chǎn)政策,對原料需求起到明顯壓制作用。雖然從總量來看,2022年一季度同比已經(jīng)減產(chǎn)了2275萬噸,后續(xù)減產(chǎn)壓力并不大。但是,考慮到去年減產(chǎn)主要集中在下半年執(zhí)行,甚至一度出現(xiàn)了單月粗鋼產(chǎn)量僅略超7000萬噸的罕見低水平。2022年剩余時間粗鋼產(chǎn)量可能受去年減產(chǎn)路徑壓制,后續(xù)產(chǎn)量逐漸下降,也將壓制原材料需求逐漸走低。需求端下移對庫存重構(gòu)非常重要。另外,焦煤進(jìn)口有望在下半年好轉(zhuǎn),礦山發(fā)貨量也逐步正常,供給端存在好轉(zhuǎn)的跡象,也會對改善庫存結(jié)構(gòu)起到一定的幫助。

[基差][仍有較大修復(fù)空間]

記者注意到,近期黑色系品種價格有所回落,基差也隨之走擴。以主力合約來看,鋼材基差在200元/噸左右,鐵礦石基差在100元/噸左右,焦煤和焦炭基差偏高,均在300元/噸左右。

“近期鋼材基差走擴幅度明顯低于原材料。主要原因在于,2022年將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼減產(chǎn)政策。雖然近月原材料供需基本面偏緊,但在減產(chǎn)政策下,原料端供需基本面格局有望在遠(yuǎn)月實現(xiàn)重構(gòu),現(xiàn)貨價格下跌修復(fù)基差的可能性偏強,鋼材基差修復(fù)路徑可能會比較復(fù)雜。若終端需求在減產(chǎn)環(huán)境下持續(xù)萎靡,現(xiàn)貨將向期貨修復(fù);若終端需求尚可,期貨將向現(xiàn)貨修復(fù)。”張少達(dá)說。

事實上,黑色系商品整體仍呈反向市場,但同比所處位置有所差異,螺紋鋼和熱卷近遠(yuǎn)月價差均處于低位,尤其主力基差更是身處低位,甚至盤面還一度升水現(xiàn)貨,主要由于當(dāng)前較高的國內(nèi)疫情風(fēng)險正在拖累著現(xiàn)實需求,而遠(yuǎn)月合約則在穩(wěn)增長預(yù)期下相對更強,后期基差仍存有較大的修復(fù)空間。

邱怡宏告訴記者,后市需關(guān)注修復(fù)路徑,因為需求只是一再被迫延遲,目前并沒有會消失的信號,尤其是在疫情過后穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的背景下,促消費還是國家穩(wěn)增長舉措中極為重要的一方面,所以后期需求的復(fù)蘇對鋼價帶來的究竟是支撐力還是壓力才是至關(guān)重要的。據(jù)此可歸納出兩種修復(fù)途徑:一是若需求強勢恢復(fù),將以現(xiàn)貨強勢上漲且力度超過期貨的形式修復(fù)基差;二是若需求恢復(fù)不及預(yù)期,則現(xiàn)實的負(fù)反饋作用將使得鋼材期貨運行邏輯快速切換至現(xiàn)實主導(dǎo),以鋼材期貨跌幅超過現(xiàn)貨的方式修復(fù)基差。

另外,原材料主力基差自4月中下旬起已有較明顯修復(fù),現(xiàn)基本回歸至同期平均水平附近,焦煤基差維持在330元/噸左右,處于正常水平。鐵礦石和焦炭9月合約基差甚至回歸至同比較高位置,超特粉連鐵主力基差約在90元/噸附近,焦炭主力基差在370元/噸附近。“近遠(yuǎn)月價差方面,焦煤焦炭近遠(yuǎn)月今年一直維持高位運行,沒有明顯的趨勢性;鐵礦石近遠(yuǎn)月價差則是從4月下旬起出現(xiàn)明顯修復(fù)跡象,由同期低位恢復(fù)至同期平均水平附近。由于疫情過后鋼廠生產(chǎn)仍有恢復(fù)空間,而且鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期之下中高品礦的需求也有望強于低品礦,因此鐵礦石主力基差上方空間有限,反而存在向下修復(fù)預(yù)期,近遠(yuǎn)月價差也有望在階段性需求邊際恢復(fù)的背景下繼續(xù)上行修復(fù)。”邱怡宏說。

價差方面,張少達(dá)認(rèn)為,螺礦比自去年10月觸及8.5的高位以來,已經(jīng)持續(xù)下跌近半年之久。近期,隨著粗鋼減產(chǎn)政策的確定,情緒驅(qū)動螺礦比值小幅上漲,未來一段時間螺礦比繼續(xù)回升的可能性偏大一些。

 
 
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