在經(jīng)歷了6月初的短暫反彈之后，螺紋鋼期貨價格承壓下行，主力合約2210一度下探至4074元/噸。我們認(rèn)為，短期螺紋鋼價格仍有下跌可能，但受益于需求邊際好轉(zhuǎn)、政策層面穩(wěn)增長以及鋼廠減產(chǎn)范圍的擴(kuò)大，下跌空間較為有限，預(yù)計呈現(xiàn)底部振蕩走勢。

需求強(qiáng)預(yù)期證偽，短期價格下跌邏輯仍存

本輪螺紋鋼價格下跌主要是需求強(qiáng)預(yù)期證偽和成本線下移所致。6月份之后，隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)和上海正式解封，市場迎來了一波修復(fù)性反彈行情。但之后高溫多雨影響了需求的釋放，螺紋鋼庫存同比增幅連續(xù)5周在100萬噸以上；6月公布的5月份房地產(chǎn)行業(yè)主要指標(biāo)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。目前，螺紋鋼需求淡季尚未結(jié)束，建材日均成交量持續(xù)處于20萬噸以下，需求同比下行格局仍將延續(xù)。

爐料基本面也在繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，上周鐵礦石港口庫存在連續(xù)13周下降之后首次見底回升，外礦發(fā)貨量也連續(xù)三周回升。雙焦方面，國內(nèi)保供穩(wěn)價政策力度持續(xù)加大，山西煤炭增產(chǎn)保供方案提及今年要增加煤炭產(chǎn)量1.07億噸，焦煤進(jìn)口量也連續(xù)兩個月回升。同時，鐵水產(chǎn)量的見頂基本鎖死了原料需求的增長空間。所以，成本對螺紋鋼價格的支撐短期也會進(jìn)一步減弱。

穩(wěn)增長力度持續(xù)加大，需求有邊際好轉(zhuǎn)跡象

在穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼的背景下，6月下旬之后，建筑行業(yè)景氣度有邊際回升跡象，當(dāng)月建筑行業(yè)PMI為56.6%，環(huán)比回升4.4個百分點，為連續(xù)兩個月下降之后首次回升。30個大中城市商品房銷售面積均值為55.62萬平方米，環(huán)比回升87%，同比降幅也由5月的48.5%收窄至7.4%。5月份基建投資也從4月的4.35%修復(fù)至7.9%。同時，今年前5個月地方政府專項債發(fā)行額已經(jīng)達(dá)到2.03萬億元，按照6月底完成全年額度的95%估算，6月的專項債發(fā)行額有望達(dá)到1.43萬億元，所以三季度來看基建投資增速還是有保證的。

螺紋鋼高頻數(shù)據(jù)也顯示需求近期在邊際好轉(zhuǎn)。庫存自6月16日當(dāng)周起連續(xù)兩周環(huán)比回落，累計降幅67.03萬噸；表觀消費(fèi)量同比降幅也從月初的-21%收窄至-0.3%。且隨著之前價格的下跌，投機(jī)性需求也有所釋放，部分交易日建材日均成交量已經(jīng)回升至19萬噸附近。所以，雖然螺紋鋼需求同比仍會延續(xù)下滑態(tài)勢，但在疫情管控政策放松以及梅雨季節(jié)即將結(jié)束等因素的影響下，預(yù)計三季度螺紋鋼需求環(huán)比可能出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。

壓減政策疊加低利潤，鋼材供給大概率見頂回落

一方面，二季度需求疲弱和成本的高企使得鋼廠利潤出現(xiàn)明顯壓縮，根據(jù)我們的測算，目前長流程螺紋鋼利潤最低為-106元/噸，目前在-18元/噸左右；全國247家鋼廠盈利占比最低降至15.15%。同時，在廢鋼供應(yīng)受限的影響下，電爐鋼也處于持續(xù)虧損狀態(tài)，目前谷電利潤為-73元/噸。持續(xù)的虧損導(dǎo)致長短流程鋼廠減產(chǎn)范圍均有所擴(kuò)大，特別是短流程企業(yè)更為明顯，截至6月底，全國主要電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率為35.59%，同比下降38.76個百分點。這導(dǎo)致螺紋鋼供應(yīng)水平明顯低于往年，上半年鋼聯(lián)口徑的螺紋鋼產(chǎn)量為7518.76萬噸，同比下降15%。

另一方面，粗鋼壓減政策的升級也會抑制鋼材供應(yīng)的回升。繼4月19日國家發(fā)改委強(qiáng)調(diào)確保全年粗鋼產(chǎn)量同比負(fù)增長之后，山東、江蘇以及云南等地相繼傳出粗鋼壓減消息。我們以全年粗鋼產(chǎn)量平控預(yù)計，6—12月份粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到280.64萬噸，才能夠完成任務(wù)，該水平較5月的312萬噸環(huán)比下降10%左右。所以，三季度之后，鋼材供應(yīng)大概率環(huán)比回落。

綜合來看，短期內(nèi)螺紋鋼依然會受到需求疲弱和成本下移兩大利空因素的壓制，但隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼以及梅雨季節(jié)的結(jié)束，螺紋鋼需求已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象，且在低利潤下，供應(yīng)大概率繼續(xù)回落，這些因素亦會對螺紋鋼價格形成支撐。所以，我們認(rèn)為，近期螺紋鋼主跌浪可能已經(jīng)接近尾聲，短期將呈現(xiàn)底部振蕩格局，中期走勢仍取決于需求恢復(fù)的程度。