在經歷了6月初的短暫反彈之后，螺紋鋼期貨價格承壓下行，主力合約2210一度下探至4074元/噸。我們認為，短期螺紋鋼價格仍有下跌可能，但受益于需求邊際好轉、政策層面穩增長以及鋼廠減產范圍的擴大，下跌空間較為有限，預計呈現底部振蕩走勢。

需求強預期證偽，短期價格下跌邏輯仍存

本輪螺紋鋼價格下跌主要是需求強預期證偽和成本線下移所致。6月份之后，隨著疫情形勢好轉和上海正式解封，市場迎來了一波修復性反彈行情。但之后高溫多雨影響了需求的釋放，螺紋鋼庫存同比增幅連續5周在100萬噸以上；6月公布的5月份房地產行業主要指標同比降幅繼續擴大。目前，螺紋鋼需求淡季尚未結束，建材日均成交量持續處于20萬噸以下，需求同比下行格局仍將延續。

爐料基本面也在繼續轉弱，上周鐵礦石港口庫存在連續13周下降之后首次見底回升，外礦發貨量也連續三周回升。雙焦方面，國內保供穩價政策力度持續加大，山西煤炭增產保供方案提及今年要增加煤炭產量1.07億噸，焦煤進口量也連續兩個月回升。同時，鐵水產量的見頂基本鎖死了原料需求的增長空間。所以，成本對螺紋鋼價格的支撐短期也會進一步減弱。

穩增長力度持續加大，需求有邊際好轉跡象

在穩增長政策持續加碼的背景下，6月下旬之后，建筑行業景氣度有邊際回升跡象，當月建筑行業PMI為56.6%，環比回升4.4個百分點，為連續兩個月下降之后首次回升。30個大中城市商品房銷售面積均值為55.62萬平方米，環比回升87%，同比降幅也由5月的48.5%收窄至7.4%。5月份基建投資也從4月的4.35%修復至7.9%。同時，今年前5個月地方政府專項債發行額已經達到2.03萬億元，按照6月底完成全年額度的95%估算，6月的專項債發行額有望達到1.43萬億元，所以三季度來看基建投資增速還是有保證的。

螺紋鋼高頻數據也顯示需求近期在邊際好轉。庫存自6月16日當周起連續兩周環比回落，累計降幅67.03萬噸；表觀消費量同比降幅也從月初的-21%收窄至-0.3%。且隨著之前價格的下跌，投機性需求也有所釋放，部分交易日建材日均成交量已經回升至19萬噸附近。所以，雖然螺紋鋼需求同比仍會延續下滑態勢，但在疫情管控政策放松以及梅雨季節即將結束等因素的影響下，預計三季度螺紋鋼需求環比可能出現一定好轉。

壓減政策疊加低利潤，鋼材供給大概率見頂回落

一方面，二季度需求疲弱和成本的高企使得鋼廠利潤出現明顯壓縮，根據我們的測算，目前長流程螺紋鋼利潤最低為-106元/噸，目前在-18元/噸左右；全國247家鋼廠盈利占比最低降至15.15%。同時，在廢鋼供應受限的影響下，電爐鋼也處于持續虧損狀態，目前谷電利潤為-73元/噸。持續的虧損導致長短流程鋼廠減產范圍均有所擴大，特別是短流程企業更為明顯，截至6月底，全國主要電弧爐企業產能利用率為35.59%，同比下降38.76個百分點。這導致螺紋鋼供應水平明顯低于往年，上半年鋼聯口徑的螺紋鋼產量為7518.76萬噸，同比下降15%。

另一方面，粗鋼壓減政策的升級也會抑制鋼材供應的回升。繼4月19日國家發改委強調確保全年粗鋼產量同比負增長之后，山東、江蘇以及云南等地相繼傳出粗鋼壓減消息。我們以全年粗鋼產量平控預計，6—12月份粗鋼日均產量達到280.64萬噸，才能夠完成任務，該水平較5月的312萬噸環比下降10%左右。所以，三季度之后，鋼材供應大概率環比回落。

綜合來看，短期內螺紋鋼依然會受到需求疲弱和成本下移兩大利空因素的壓制，但隨著穩增長政策的持續加碼以及梅雨季節的結束，螺紋鋼需求已經出現邊際好轉跡象，且在低利潤下，供應大概率繼續回落，這些因素亦會對螺紋鋼價格形成支撐。所以，我們認為，近期螺紋鋼主跌浪可能已經接近尾聲，短期將呈現底部振蕩格局，中期走勢仍取決于需求恢復的程度。