受政策支持，汽車、鋼鐵、水泥等九大重點行業正在加快兼并重組步伐。重組，往往被視為對上市公司業績最為直接徹底的救贖方式。

攀鋼釩鈦(000629.SZ)便是鋼鐵行業急于轉型的一個縮影——早在2010已著手推進與鞍鋼集團的重組。

“國內鋼鐵行業產能過剩，利潤很低，煉一噸鋼據說只能買一根棒棒糖。”國內某知名買方機構人士表示，“所以說鋼鐵企業想轉型的很多，能夠往上下游拓展它們肯定是愿意干的。但是能不能轉型成功，要看公司的資源和能力。”

根據攀鋼釩鈦發布的重組盈利預測，機構甚至一度相信，它將成為中國版“力拓”、中國的“淡水河谷”，并且扎堆重倉。甚至有機構鬧出烏龍研報，給出188元的最低目標價。

然而在轉型為礦產公司后，攀鋼釩鈦的資源優勢似乎并沒有得到體現，業績遲遲未達預期。其股價不但沒有達到傳說中的188元/股，反而跌去了73.86%，截至10月24日為2.37元/股(未復權).

機構紛紛選擇撤退，并對其后期的盈利能力作出重新考量。

“攀鋼釩鈦的轉型還是和它上游有關系的。從生產鋼鐵轉到上游做礦產，相當于產業鏈的延伸。但是現在鋼鐵行業確實太差了，難以將上游帶動起來。這是一方面原因。”理財周報記者接觸到的行業研究員表示，“另一方面，重組后如何整合，如何平衡兩集團的利益是最大難題。”

至截稿日，因客觀原因攀鋼釩鈦未接受本報采訪。

股價大跌74%，三年如坐過山車

重組似乎并未改寫攀鋼釩鈦的命運。

攀鋼釩鈦于10月20日發布2013年三季報稱，報告期內公司實現營業收入116.19億元，同比下降1.97%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤6.07億元，下滑20.11%；EPS(每股收益，下同)為0.07元。其中，三季度營收37.62億元，同比增長6.05%；盈利2.63億元，同比增長739.93%；EPS0.03元，比二季度高出0.02元。

“國內鐵礦石三季度均價上漲0.25%，環比二季度的8.81%跌幅明顯企穩；釩制品價格在三季度觸底明顯反彈，五氧化二釩三季度均價環比上漲8.73%。鐵礦石、釩制品的景氣回升，成為業績明顯改善的主要動力。”長江證券分析師研報指出，“同時卡拉拉項目于2013年4月由建設期轉入調試運行期，至三季度產生投資收益0.83億元，環比二季度的0.04億元明顯上升，是公司三季度凈利潤環比上升的重要原因之一。”

相比一季報盈利下滑47.06%、半年報負增長52.71%，攀鋼釩鈦三季度業績已是“有所改善”。

受利好刺激，攀鋼釩鈦股價從10月21日起接連3個交易日上漲，漲幅累計為2.97%。

不過，至截稿日鋼釩鈦僅報收2.37元/股(未復權)。記者注意到，近日在互動平臺上仍有投資者聲討其股價表現疲軟。

據統計，自發布重組預案(2010年12月16日)至三季報披露前(2013年10月18日)，攀鋼釩鈦的股價已經跌去了73.86%，其間最高價達到14.6元(未復權)，最低價僅2.13(未復權)，與歷史預期相去甚遠。沖著重組后業績騰飛的預期，在2011年攀鋼釩鈦曾遭天價研報賦予188元的最低目標價，后經修正調至56.12元。

國內某知名買方機構人士表示近年來并未配置該股，“這幾年鋼鐵(行業)比較差，攀鋼釩鈦轉型去上游搞資源了，但業績達不到預期，股價也跌得比較慘。”

那么，三季度之后，攀鋼釩鈦能否取得市場預期結果呢？

“鐵礦石價格下跌風險加大。三季度隨著力拓新礦山在8月末提前投產，三季度產量達到6830萬噸，達到歷史新高。同時FMG三季度產量也達到了3490萬噸，同比增長91%。四季度這兩個主流礦山新建產能仍將繼續放量，鐵礦石供需關系將逐步轉向寬松，導致四季度礦價存在一定補跌的風險。”興業證券分析師在研報中預測，“10月份之后鐵礦石和釩產品價格均呈現一定弱勢，我們預計公司四季度業績繼續改善空間不大。”

深圳某私募投資總監也認為，“現在看不到什么好的跡象，因為整個經濟面還很差，不支撐這個行業好轉。”

年初機構對攀鋼釩鈦2013年業績谷底反彈的期待，似乎已難以實現。

預期落空，EPS低至1毛錢

事實上，攀鋼釩鈦一路重組走來，帶給機構的卻是預期一再落空。

2010年12月16日，攀鋼釩鈦發布重組預案稱，擬以鋼鐵相關資產置換鞍鋼旗下的鞍千礦業、鞍鋼香港及鞍澳公司的全部股權。

對此，華南某有色行業分析師表示：“鋼鐵廠虧損嚴重，向上游轉型去搞礦山是一種方式，但是能不能轉型成功，要看公司自己的資源和能力。”

根據當時攀鋼釩鈦給出的盈利預測，在不考慮澳洲礦山利潤貢獻的情況下，置換成功后攀鋼釩鈦2010、2011年的凈利潤底線為13.5元、18.6億元，對應EPS為0.24元、0.32元。若考慮進澳洲礦山的利潤貢獻，據長江證券研報測算EPS，2010年0.25元，2011年0.51元，2012年0.84元，2013年1.05元。

歷經近一年努力，攀鋼釩鈦重組終于在2011年12月23日獲得證監會核準，進入實質性進展階段。

不過此時長江證券已根據市場變化將其2011、2012年EPS預測下調至0.45元、0.74元。

真正進行資產交割是在2011年12月31日。置換后2011年攀鋼釩鈦實現凈利潤27.05億元，EPS為0.47元，基本符合預期。

此后攀鋼釩鈦將進入新的篇章——基本定型為礦產資源類企業。與此同時，機構對攀鋼釩鈦最大的意見分歧開始顯現。

記者接觸到的前述華南研究員認為，“重組雖然做成了，但能不能轉型成功還不一定，它收購的這些東西還要進行整合，短期之內在業績上不會有多大體現。”

分析師陣營里面分化出了“樂觀派”和“保守派”。國信證券分析師最樂觀。據其預測，2012-2014年公司EPS為0.54、0.75和0.9元。興業證券也表示高度看好，預計2012-2013年EPS分別為0.51元、0.71元。群益證券(香港)則最為保守，其分析師預測攀鋼釩鈦2012-2013年EPS為0.25元和0.31元。華泰聯合證券、安信證券也給出了相對謹慎的預測。

之后，隨著2012年中報、三季報連連顯示業績低于市場預期，各機構不斷大幅下調盈利預期。如，興業證券將2012-2013年EPS的預測變為了0.12元和0.23元，長江證券給出的預測是0.1元和0.19元。

然而，連最謹慎最及時調整的預測也被現實打敗。

2012年，攀鋼釩鈦實際僅實現凈利潤5.93億元，實現EPS0.07元，遠遠低于此前所有機構的預測。而公司給出的解釋，把矛頭指向市場——“礦價下跌”和“投資收益未達預期”。

對此，前述華南研究員表示，“攀鋼重組的消息一出來，分析師做預測都是建立在重組成功的前提假設下，根據公司既定的重組方案進行判斷。但實際情況跟分析師的預測差距蠻大。業績達不到預期，研究它的人就越來越少了。”

步入2013年，機構的意見分化更為嚴重。14家機構有一半選擇了放棄跟蹤。

招商證券、齊魯證券、安信證券等7家券商共對攀鋼釩鈦發布了101份研報，其中齊魯證券的預測最保守，預計2013年EPS為0.05元；招商證券的預估最“大膽”，達到0.34元，意見分歧較大。

不過隨著一季報、中報以及三季報持續顯示業績未達預期，機構們也在紛紛下調其盈利預測——EPS均值從6個月前的0.27元下降到0.1元。華泰證券、招商證券甚至給出了“中性”、“審慎推薦”評級。

2013年三季報顯示，攀鋼釩鈦1-9月實現凈利潤6.07億元，EPS僅0.07元。7家機構最新給出的2013年每股收益預測是，最低0.07元，最高0.16元(二者均值0.1元)，仍存在較大分歧。

不確定性依然在攀鋼釩鈦身上籠罩。

業績未達預期，機構全線撤退

預期太豐滿，現實太骨感。頂著重組光環的攀鋼釩鈦，讓機構愛恨交織。

“應該說從2012年年初開始我們就不怎么研究攀鋼釩鈦了。”曾跟蹤攀鋼釩鈦的分析師表示已早早放棄跟進，“主要是重組后業績遲遲達不到預期。”

前述國內知名買方機構人士也表示，“這只股票，我們研究員不推薦已經好長一段時間了。”

重組前后近3年光景，曾經作為基金“重倉股”的攀鋼釩鈦一度走向門庭冷落。

據記者統計，2010年重組啟動之初，截至年末共有6家基金公司19只產品重倉攀鋼釩鈦。2011年隨著重組持續推進并獲證監會核準，基金投資熱情高漲，截至年末共有21家基金81只產品重倉攀鋼釩鈦。到2012年重組完成，業績遲遲未見兌現，當年年末僅剩9家基金公司15只產品重倉攀鋼釩鈦。從2013年開始，已經沒有任何一家基金公司重倉攀鋼釩鈦。

從數據來看，機構不光是放棄重倉，而是全線撤退。

據記者統計，2010年末，攀鋼釩鈦身后共有61個機構股東，涉及財務公司、基金公司、券商、信托公司等機構，合計持股比例高達42.93%。2011年末，機構股東一度增加到86個，不過合計持有攀鋼釩鈦的股權比例卻縮減為18.86%。到2012年末，機構股東進一步增加到124個，持股比例卻減至17.65%。

這種撤退的決心在進入2013年之后尤為明顯。一季度末攀鋼釩鈦僅剩8家機構股東駐扎，合計持股9.36%，二季度機構股東一度大增至84家，但僅持股12.43%。直到三季度末，持有攀鋼釩鈦的機構股東僅有6家，合計持股僅6.42%。

對此，機構給出的解釋均是，“業績還遠遠達不到預期。”

在業內人士看來，攀鋼釩鈦未能取得市場預期結果，并不能完全歸咎于外部市場原因。

早在重組完成之初，已有從攀鋼釩鈦離職的人士評價，“攀鋼釩鈦雖已完成重組轉型任務，但業績高增長的可能性仍較小。新鞍鋼集團會在處于鋼鐵行業上游礦產資源的攀鋼釩鈦和處于下游煉鋼等鋼鐵主營業務的鞍鋼股份之間尋求一個平衡點——既不會讓攀鋼釩鈦吃得太飽，也不會讓鞍鋼股份餓著。”

攀鋼釩鈦雖然徹底剝離了此前的鋼鐵資產，實現了向資源公司轉型，但實際上的整合之路還遠遠沒有完成。

彼時市場人士曾指出，“由于依然擺脫不了老牌國企桎梏，攀鋼釩鈦在人事管理、決策運行效率等方面并不順利，攀鋼和鞍鋼依舊各自為政，同時還和鞍鋼集團、鞍鋼股份涉及多重的利益博弈，這都將影響到攀鋼釩鈦的經營情況，無法發揮出資源產品應有價值。”