“上周雙焦期貨對于煤礦安全檢查、焦化企業限產以及煤焦運輸受限等供應端收縮的邏輯交易得相對較為充分，因此出現大幅走強行情。而本周一雙焦期貨盤面出現大幅下跌，我們認為主要是在交易預期弱的邏輯，根源在鋼材端。”高級研究員曾亮表示，雖然目前鋼廠高爐開工仍然處于高位，鐵水產量仍處于240萬噸/日的年內高位水平，但隨著鋼材需求旺季窗口期即將過去，在房地產等對需求壓制的情況下，鋼價逐步承壓下跌，再加上目前鋼材生產處于微利狀態，鋼價的進一步下跌倒逼原料降價，從而負反饋到原料端，因此雙焦價格承壓高位回落。

寶城期貨黑色研究小組認為，在估值方面，無論從比價還是盤面利潤看，目前焦煤、焦炭均屬黑色系中估值較高的品種，意味著“雙焦”存在下調空間。在驅動方面，“雙焦”的利多驅動從國慶節后就有所減弱，主力合約也呈現偏弱走勢，本輪下行應屬于“利多出盡后的階段性回調”。

“具體來看，9月份利多驅動主要來自四方面：節前補庫、煤礦安監、終端需求旺季以及電煤保供。目前為止，補庫預期已充分兌現，安監短期影響也臨近尾聲，最主要還是終端需求的改善預期落空，整體市場氛圍有所轉弱。”寶城期貨黑色研究小組表示，不過，“雙焦”本輪走弱中基本面利空驅動并不強，考慮到2301合約涉及采暖季保供問題，期價下方支撐仍存。

據了解，近期受多重因素影響，焦煤、焦炭供需雙減，總庫存環比去化。鋼聯數據顯示，10月份，山西共新增19座停產焦煤煤礦，涉及產能3115萬噸，占山西焦煤總產能5.2%。另外，焦化廠除虧損下的被動限產外，近期山西部分焦企接到環保限產通知，需執行3天72小時結焦，限產幅度約70%，焦炭供應進一步受限。

曾亮介紹，從焦炭來看，供應方面，近期在焦化利潤虧損的情況下，獨立焦化廠產量快速下降，若原料短缺問題無法解決，不排除焦化開工率繼續向下的可能。需求方面，雖然部分鋼廠焦炭庫存較低，但由于運輸等因素，焦炭無法順利入廠，目前焦炭需求端明顯受限。綜合來看，在物流運輸不暢、焦化企業及鋼廠均陸續限產的情況下，焦炭供需兩端均受到壓制，短期焦炭市場或繼續處于供需緊平衡格局。

焦煤方面，曾亮表示，目前焦煤市場供需格局偏緊，短期國內焦煤煤礦開工有所下降。需求方面，本周焦化廠開工率降至70%左右，焦化企業的限產減產對焦煤需求形成壓制。

“事實上，9月以來高爐開工率持續小幅回升。截至9月末，唐山和全國高爐開工率分別為59.52%和82.81%，鋼廠對‘雙焦’補庫，鋼廠焦炭庫存一個月的時間增加超45萬噸至645.30萬噸，焦煤庫存也回升超20萬噸至649.06萬噸。盡管如此，鋼廠的‘雙焦’庫存仍處于歷史同期低位，這促使雙焦價格低位補漲。國慶長假后，因噸鋼利潤收縮，10月14日當周唐山和全國高爐開工率分別回落至55.56%和82.62%，鐵水產量目前仍維持240.15萬噸/日的高位，但后續易降難增，鐵水日產水平或見頂回落。而鋼材終端需求表現不佳是對黑色系自下而上帶來打壓的主要驅動因素，螺紋鋼在國慶期間大幅累庫，周度表需驟降超100萬噸，節后略有去庫但節奏不暢。季節性旺季已進入下半場，鋼材需求始終未能如期好轉，隨著時間的推移，四季度后期恐進一步承壓。”新紀元期貨投資咨詢部負責人石磊說。

據寶城期貨黑色研究小組介紹，國慶節后首周，黑龍江、內蒙古、新疆、甘肅提前開栓供暖，雖然近期大秦線秋檢，但今年保供任務提前執行，蒙煤進口中也有大量份額分配給風化煤，目前國內電廠煤炭庫存充足，雖然電煤保供會持續擠壓焦煤供應，但短期內對焦煤供應難有進一步的影響。

記者了解到，目前黑色產業鏈利潤依然主要集中在煤礦端，焦企持續虧損。從鋼聯數據看，目前全國焦化廠平均虧損水平85元/噸左右。此外，在上周中焦協會議上，各焦企表示行業整體噸焦虧損在300元/噸左右。

“焦化陷入虧損，焦企挺價意愿較強，但鋼廠利潤也十分低迷，焦鋼博弈下，終端鋼材需求前景成為‘雙焦’價格的主要決定因素。需求若有起色，‘雙焦’、鋼礦都將有所反彈；若需求表現不佳，焦炭、鐵礦將最先受到打壓，焦煤受供應端的支撐，相較于焦炭跌勢稍弱。”石磊說。

寶城期貨黑色研究小組表示，從中長期看，“雙焦”價格走勢取決于兩方面：一是終端需求變化；二是焦煤供應變化。

曾亮認為，后期“雙焦”將處于一個上有頂、下有底的區間振蕩運行。他表示，四季度焦煤供應將處于偏緊格局，對“雙焦”價格形成支撐。而“雙焦”的價格頂部來自鋼材端，隨著鋼材需求的季節性下滑，鋼廠鐵水見頂，鋼價逐步承壓下跌，進而對“雙焦”等原料價格形成負反饋。