螺紋鋼面臨累庫壓力

11月中旬開始，高頻數據顯示螺紋鋼需求開始走弱，周度數據也顯示，螺紋鋼表需從320萬噸降至290萬噸。按照季節性規律分析，接下來隨著天氣轉冷，螺紋鋼需求還有進一步下行的空間。此外，從建材成交量來看，每日建材成交已經從16萬—17萬噸降至13萬噸附近。因此，螺紋鋼短期仍將維持需求弱勢局面。

近期，房地產企業融資“第三支箭”迅速推進，房企主體融資端有望改善。不過，該政策對近端螺紋鋼需求的影響有限，并且房地產用鋼需求好轉需要看到房地產銷售好轉，從而房地產企業投資修復，進而企業拿地意愿抬升，新開工和施工轉好才行。目前來看，這一傳導還需要時間。

11月，螺紋鋼價格底部出現比較明顯的反彈，包括螺紋鋼在內的很多鋼材都已經有了利潤。因此，預計螺紋鋼產量下行空間有限，并且由于電爐鋼的開工和停工都比較方便，也會進一步加大螺紋鋼的供給彈性，對螺紋鋼的供需產生不利影響。據筆者測算，螺紋鋼累庫將會在接下來的1—2周出現。雖然當下螺紋鋼庫存較低只有532萬噸，但如果企業從下周開始累庫，那么2023年1月前螺紋鋼庫存將上升到一個相對中性的位置（達到620萬噸）。

熱卷基本面結構良好

相對于螺紋鋼，熱卷需求并沒有明顯的季節性因素干擾，反而四季度熱卷還在需求旺季，主要因為汽車產銷在四季度處在全年高位。受制造業PMI回落的影響，熱卷總體需求表現不佳，但從近期數據來看，熱卷需求依舊保持韌性，并且12月需求環比存在回升預期。從鋼聯發布的數據來看，熱卷周度表需保持在300萬噸附近，預計接下來仍保持在這一水平附近。

從供應端來看，前期螺紋鋼價格大幅回落，熱卷產量收縮比較明顯。按照鋼廠檢修計劃，螺紋鋼產量很難有回升跡象，預計到2023年1月之前螺紋鋼產量將保持在300萬噸以下。這樣看來，熱卷庫存有望在2023年1月前保持下降態勢，庫存或降至250萬噸以下，處于歷史低位水平。

卷螺差還有回升空間

熱卷生產成本高于螺紋鋼50—100元/噸，一般情況下熱卷價格要高于螺紋鋼，目前熱卷與螺紋鋼期貨2301合約價差在120元/噸附近，處于中性水平。近5年，熱卷與螺紋鋼期貨2301合約價差最高達到391元/噸，均值在120元/噸附近。因此，熱卷與螺紋鋼價差當下只是處于合理水平，并且從基本面來看熱卷短期好于螺紋鋼，所以價差還有進一步上漲的空間。

綜合以上分析，房地產用鋼需求短期難以改變，并且面臨著需求淡季，接下來螺紋鋼累庫將壓制期貨2301合約。熱卷需求雖然也不佳，但需求邊際存在轉好的預期，并且供應彈性不大，有望在2023年1月前延續去庫。在熱卷基本面好于螺紋鋼的背景下，熱卷與螺紋鋼價差有望繼續走擴。