成本支撐被打破

供應端短期出現被動下降，而隨著地產、基建等項目陸續開工，下游需求季節性恢復，供需邊際出現一定程度的改善。筆者認為，后期旺季需求恢復斜率將在很大程度上影響不銹鋼階段性價格中樞。

2月至今，不銹鋼價格整體振蕩下行。具體來看，春節前，在市場的樂觀預期下，庫存水平處于同比高位，但是不銹鋼價格仍振蕩偏強。春節后，內需雖然有所改善，但是受外需下滑拖累，整體需求回升幅度有限。同時，高供應疊加物流恢復，使得社會庫存進一步顯性化。

展望未來，在全年產能和原料鎳鐵仍維持過剩狀態，以及出口預期難以扭轉的背景下，內需恢復的斜率顯得尤為重要。從下游調研反饋情況來看，短期需求恢復速度有限。目前，高庫存壓力的負反饋向上游傳導，鋼廠提前進入檢修降負階段，后續關鍵仍在于供應壓力緩解后的需求恢復情況。若旺季內需發力有限，可能需要進一步施壓供應端減產；若庫存壓力緩解后旺季需求兌現，不銹鋼價格才有企穩回升的可能。

據第三方資訊機構統計，截至3月3日，無錫、佛山兩地300系不銹鋼社會庫存超過80萬噸，庫存達到數據統計以來歷史最高水平。不銹鋼庫存累積主要開始于2022年四季度，雖然受公共衛生事件的影響終端需求持續疲軟，但是300系不銹鋼單月產量均超過150萬噸，同比處于高位水平。尤其是在2022年12月中下旬以后，部分加工企業提前一個多月放假，1月需求出現季節性下滑。在高產量、低需求的背景下，不銹鋼庫存開始在上游累積。春節前受物流不暢的影響，社會庫存累積并不明顯，主要集中在上游鋼廠和在途貨物上，但是春節后物流開始暢通，上游庫存逐步轉移到社會庫存，庫存壓力開始顯性化。

雖然春節前供應已經出現過剩，但是不銹鋼價格卻振蕩上行，主要原因有以下幾點：其一，隨著疫情管控政策放松，市場對春節后經濟復蘇預期較為強烈，加之海外加息放緩預期升溫，國內外宏觀環境對商品偏利多；其二，庫存壓力并未顯性化，部分鋼廠通過計劃生產倉單規格的不銹鋼，讓不銹鋼分流到現貨市場，以減少對現貨市場的沖擊，并維持挺價；其三，雖然終端需求偏弱且部分企業提早放假，但是春節前貿易商主動補庫使得顯性庫存壓力并未凸顯。

春節后市場預期從樂觀回歸理性，預期修正且庫存壓力在春節期間顯性化后，不銹鋼盤面價格從17400元/噸回調到16500元/噸。此后，雖然現實供需并未明顯好轉，但是由于原料成本支撐較強，市場對旺季需求仍有一定期待，近月合約價格再次振蕩上行至17000元/噸附近。同時，雖然內需環比有所修復，但是由于下游新訂單并未明顯好轉，提貨速度較慢。在出口需求拖累疊加鎳價持續下跌等一系列利空因素拖累下，不銹鋼價格跌破16000元/噸。

從相關數據和調研情況來看，春節后內需溫和復蘇，但是出口需求疲軟，2月整體需求恢復偏慢。從短期供需匹配情況來看，庫存消化速度偏慢，社會庫存高位去化，但是整體處于歷史高位水平。此外，雖然2月合約交割后，隨著盤面價格下跌倉單性價比提高，但是倉單部分擠出現貨需求，下游提貨節奏整體偏慢，上游貿易商和鋼廠資金壓力仍然較大。

短期來看，在高庫存壓力下，不銹鋼價格大幅下跌，導致部分鋼廠提前進行檢修。近期，山東、華東、華南等部分鋼廠提前安排為期1—2周不等的檢修，來應對高成本、弱需求的壓力。供應端短期出現被動下降，需求端隨著地產、基建等項目陸續開工，下游需求季節性恢復，供需邊際出現一定程度的改善。后續隨著旺季需求到來，庫存消化狀況尤為重要。目前，高成本、高庫存矛盾主要依靠價格下跌后原料降價以及鋼廠減產來改善，鋼廠在新投產壓力下難以維持低開工，檢修過后高供應確定性較大，后續旺季需求恢復斜率將在很大程度上影響不銹鋼階段性價格中樞。