市場人士對新華財經(jīng)表示,近期央行在各重要會議上對加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等表述積極,體現(xiàn)其對于維護(hù)流動性合理充裕的明確態(tài)度,疊加本次公布的金融數(shù)據(jù)分項偏弱,當(dāng)前降準(zhǔn)預(yù)期更加強(qiáng)烈。
對于三季度剩余時間的債市走向,“樂觀派”預(yù)計收益率將迎來小幅回落,“謹(jǐn)慎派”則認(rèn)為降準(zhǔn)行情此前已經(jīng)被提前交易,后續(xù)利多影響相對有限,且需警惕若落地遲遲不兌現(xiàn)可能帶來的市場振幅增加。
季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低 對實體人民幣貸款拖累社融
從分項表現(xiàn)來看,本次數(shù)據(jù)顯示出的特征包括:季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低、穩(wěn)增長政策傳導(dǎo)尚需時間、M2增速繼續(xù)回落、存款資金流向理財、社融增量弱于預(yù)期等。
具體來看,7月人民幣貸款增加3459億元,同比少增3498億元。“考慮到6月份有3萬億貸款投放,7月季節(jié)性來看就是貸投放的小月。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明解釋稱,7月底以來多項穩(wěn)增長出臺,但是傳導(dǎo)到信貸需求還需要時間。比如,調(diào)降存量按揭貸款利率政策未來有可能刺激居民的新增信貸需求。
社融方面,7月社融增量為5282億元,同比少增2703億元;社融同比增速8.9%,較6月環(huán)比下滑0.1個百分點。其中,對實體人民幣貸款增量364億元,同比少增3892億元,是社融主要拖累項。企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖,但凈融多增幅度相對有限。此外,表外融資表現(xiàn)平穩(wěn)。
明明提及,“地方債發(fā)行進(jìn)度仍然偏慢,截至7月末地方政府債券完成全年限額65%左右,不及去年同期??紤]到7月末政治局會議已明確要加快推進(jìn)地方政府債的發(fā)行工作,預(yù)計8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。”
而M2增速則繼續(xù)回落,存款資金流向理財。數(shù)據(jù)顯示,7月M2同比增長10.7%,增速分別比上月末和上年同期低0.6個百分點和1.3個百分點。M1同比增長2.3%,增速分別比上月末和上年同期低0.8個百分點和4.4個百分點。M0貨幣供應(yīng)同比增長9.9%。
對此,明明觀點稱,“央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松,但在社融下滑的影響下,M2增速延續(xù)回落,此外存款利率降低,傳統(tǒng)儲蓄對居民資金吸引力下降,資金在7月明顯回流至理財,居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。”
展望后續(xù),盡管7月社融信貸增速有所放緩,多數(shù)市場機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為下半年社融增速有望回升。中金公司貨幣金融分析部林英奇認(rèn)為,“向后看,首套房首付比例和貸款利率有望下調(diào),房地產(chǎn)貸款杠桿窗口有望重啟,同時8月-9月的政府債券發(fā)行也將加速,從而支撐基建類貸款投放,預(yù)計到年底社融及貸款增速或回升至10%左右。”
總體來看,機(jī)構(gòu)對于本次的金融數(shù)據(jù)給予高度關(guān)注,以期判斷能否作為短期內(nèi)寬貨幣措施出爐的信號,進(jìn)而在三季度的剩余時間是否會迎來新一輪的收益率向下突破。同時,8月以來的降準(zhǔn)預(yù)期日漸濃厚,今日的金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)也令不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計降準(zhǔn)或?qū)⒂谙轮苈涞亍?/span>
博弈降準(zhǔn)——短期若落地料帶來收益率下行 三季度未兌現(xiàn)或加大債市振幅
從債券市場表現(xiàn)來看,今年現(xiàn)券在經(jīng)過1-2月的小幅回調(diào)后,迎來了近5個月的“小牛市”。以10年期國債為例,其收益率年初在2.82%附近,在1月下旬和2月下旬兩次觸及年內(nèi)高位2.93%關(guān)口,此后開啟了一路的震蕩回落,在7月24日跌至本輪低位2.605%。
近一個月以來,受到監(jiān)管層面頻頻釋放寬信用支持政策等因素影響,10年期國債收益率小幅回升至2.65%附近橫盤整理。寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力預(yù)期下,債市走勢目前較為糾結(jié)。
上周,中央、地方層面均有較多的寬地產(chǎn)政策落地,而周中召開的央行、外匯局下半年工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)加力,同時明確提到了調(diào)降存量房貸利率的政策工具;上周五,國家發(fā)改委舉行的新聞發(fā)布會上,央行貨幣政策司司長鄒瀾對總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具提供流動性的功效,以及利率市場化改革表述積極。
“繼續(xù)看好債券市場”,明明對新華財經(jīng)表示,考慮到金融數(shù)據(jù)反映出目前經(jīng)濟(jì)需求仍然有提升空間,未來還需寬貨幣與財政政策協(xié)同發(fā)力,從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。從貨幣政策工具角度來看,目前降準(zhǔn)依然有較高可能性,也不排除繼續(xù)調(diào)降政策利率的可能性。
光大證券首席固定收益分析師張旭則對新華財經(jīng)指出,“降準(zhǔn)對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的,但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在短期內(nèi)影響債券市場,后續(xù)在降準(zhǔn)之后的短暫時間內(nèi)債券收益率大概率會下行;而估值面是影響債券市場走勢的關(guān)鍵因素,因此債券收益率的回落未必會形成趨勢。”
“10年期國債等長期利率品的定價在很大程度上取決于DR等資金市場利率,后者是前者的估值錨。從歷史經(jīng)驗看,降準(zhǔn)之后DR等資金利率不一定是下行的,其有可能維持不變甚至上行。”張旭補(bǔ)充道。
同樣,中泰證券債券研究員肖雨也持相對謹(jǐn)慎預(yù)期。肖雨認(rèn)為,“市場對于降準(zhǔn)預(yù)期或許需要保持一定耐心,最終落地時點有可能出現(xiàn)在四季度。從當(dāng)前的資金價格和長端利率水平來看,即使降準(zhǔn)很快落地(8月或9月),利多影響可能也有限。”
據(jù)中泰證券此前研報顯示,平均來看,央行宣布降準(zhǔn)前30個工作日,市場普遍提前交易降準(zhǔn),引導(dǎo)長端利率有所下行;而宣布降準(zhǔn)以后,收益率多為“先回調(diào)后回落”。例如2022年4月和2022年11月宣布降準(zhǔn)時,10年期國債收益率低于MLF利率,長端利率下行空間有限,這兩次降準(zhǔn)均未引起長端利率中樞下行。
肖雨還提醒道,“反之,如果降準(zhǔn)遲遲未至,還需要關(guān)注收益率階段性波動風(fēng)險。8月4日四部委聯(lián)合發(fā)文提到‘防止資金套利和空轉(zhuǎn)’,該提法似乎是對市場持續(xù)發(fā)酵的降準(zhǔn)預(yù)期的回應(yīng)。如果三季度降準(zhǔn)未落地,資金面波動季節(jié)性上升的背景下,疊加投資者行為趨同、穩(wěn)增長政策脈沖效應(yīng)釋放等因素影響,債市波動幅度或有所上升。”