進入5月份以來，黑色產業鏈期貨品種跌勢愈演愈烈，螺紋鋼主力期價大幅下跌5.9%至3050元/噸一線，創下合約上市以來新低，其現貨價格同樣跌至歷史低位附近；而鋼材上游原材料跌幅更大，其中鐵礦石主力期價下跌幅度達到10%，合約期價同樣屢創新低，國際鐵礦石價格更是自2012年9月以來首次跌破100美元/噸，另外焦炭期價跌幅為7.2%。鑒于當前期現價格均已跌至低位，單邊追空的風險相對較大，而由于上游原材料價格跌幅大于螺紋鋼，為此期貨盤面上鋼廠利潤表現為正，但鋼市弱勢格局決定此利潤難以延續，做空盤面上的鋼廠利潤正當時，即做空螺紋鋼同時買入鐵礦石和焦炭。

鋼市方面，近期鋼貿和生產企業明顯加快去庫存速度。鋼材社會庫存已經連續多周下降，5月上旬重點鋼企鋼材庫存為1429.8萬噸，較2月中旬的年內高點已下跌17.2%。然而，當前庫存下降多為鋼貿商與鋼廠主動去庫存所致，鋼鐵行業資金鏈緊張不改，鋼貿企業和鋼廠去庫存的態度仍然堅決，鋼價難以見底。

鐵礦石和焦炭是生產螺紋鋼的主要原材料，三者之間存在一定的線性關系，利用三者期貨即可模擬鋼廠生產利潤。通過計算得出，截至5月21日，螺紋鋼1410合約存在4%的利潤空間。鋼材生產利潤率與粗鋼產量存在明顯的正相關性，現在由于鋼鐵企業生產利潤率回升，鋼企生產積極性較高，所以粗鋼日均產量不斷創出歷史新高。考慮到房地產面臨較大風險，鋼市供需面將壓制鋼企利潤水平，后市其生產利潤將回歸為零，且隨著行業形勢惡化，生產利潤率仍會繼續下降，下跌幅度即構成了此策略的盈利空間。通過比較2013年數據，鋼企月度平均生產利潤大概是下降至-3%時，鋼廠采取了切實的減產行為。

在煤焦鋼基本面弱勢的情況下，粗鋼產量創出新高反映出供給端壓力較大，而鋼價要出現階段性企穩的狀態，鋼廠減產勢在必行，也決定了后期鋼企利潤難以維持高位。通過構建虛擬鋼廠利潤的期限結構，可以發現當前單個合約的利潤率呈現下降跡象，且越臨近交割月其合約對應的利潤率越低，表明虛擬鋼廠利潤存在回歸的動能。此外，螺紋鋼、鐵礦石和焦炭的期價貼水幅度存在明顯的差異，截至5月21日，螺紋鋼期價貼水幅度為5.65%，而鐵礦石和焦炭貼水幅度分別為6.23%和9.04%，原材料端貼水幅度要高于螺紋鋼，同樣說明此策略具備較好的安全邊際。

綜上所述，鋼市供需面繼續轉弱的跡象顯著，鋼廠盈利難以持續，鋼價只有下跌到鋼企采取實質性的減產措施，鋼價才有望階段性企穩。目前螺紋鋼、鐵礦石以及焦炭主力合約價差存在做空螺紋鋼生產利潤的機會。