煉焦煤企業挺價意愿增強

6月下旬，筆者對山西地區部分煉焦煤企業進行了調研。此前市場普遍認為煉焦煤企業庫存偏高，然而，調研企業實際庫存維持在正常水平，并未出現“擠倉”現象。企業反映1-3月煉焦煤銷售情況較差，從4月開始逐步回暖。從成本端來看，山西地區煤炭企業在經歷了數輪降成本之后，成本繼續下降空間不大。就企業利潤而言，煤炭開采與選洗行業毛利率下降至15.85%，為近十年來的最低值，全國近2000家煤炭企業虧損。此外，前期市場認為2014年山西整合礦原煤投產量將達到1億噸，然而煤炭企業反映今年整合礦的投產速度會低于市場原有預期，正式投產前后的產量增加變化不明顯。有關數據顯示，1-5月山西省原煤產量累計同比增加1.44%，與2013年基本持平，增產低于預期的調研結果得到數據驗證。

進口煉焦煤方面，國內低價對進口擠出效應顯現，1-5月煉焦煤累計進口量從2013年的3062萬噸下降至2532萬噸，累計下降16.7%。當前一線澳洲風景煤中國到港價格為124美元/噸，而必和必拓在澳洲的焦煤離岸成本為100美元/噸，扣除海運費后，中國北方港口澳洲煉焦煤報價已經逼近外礦成本線。

山西獨立焦化企業產量縮減

山西地區部分獨立焦化廠采取悶爐或者延長熄焦時間等措施，降低焦炭的出產量，從而減少虧損。從開工率數據看，全國產能小于100萬噸焦化企業開工率為75%，產能在100萬-200萬噸焦化企業開工率為77%，而2013年四季度的開工率均能達到85%。

從鋼廠焦炭庫存來看，華北地區樣本鋼廠焦炭庫存可用天數為8.3天，2013年至今的最低值為7.8天，顯示鋼廠庫存焦炭不存在積壓現象。此外，當前市場對于天津港焦炭庫存逼近300萬噸有所擔憂，認為這將對焦炭價格形成利空壓制。筆者認為，國內焦炭物流以焦化廠到鋼廠的點對點運輸為主，天津港的焦炭基本用以出口，天津港庫存上升正好說明焦炭出口持續回暖，有關數據顯示1—5月累計焦炭出口量為2013年同期的255%。

鋼材產量維持高位

4月以來，國家定向降準等穩增長信號頻出，市場氣氛轉暖。近期粗鋼產量維持在日均220萬噸附近。鐵礦石價格大幅下跌，增加了鋼廠利潤，唐山地區高爐開工率從4月的81.8%上升至當前的90.26%。粗鋼產量維持高位，高爐開工率回升，利好焦炭需求。從鋼材下游庫存來看，盡管市場對于鋼材需求并不看好，但鋼鐵社會庫存卻在持續下滑。最新一期上海螺紋鋼庫存為20.56萬噸，與去年同期相比，減少12.59萬噸，同比降幅為37.98%，顯示下游需求依然強勁。

總之，筆者認為，利空基本出盡，焦炭下方空間有限，做空風險較大。