與多年來的慘淡業績不同，鋼鐵行業基本面正在悄然改變。根據12家鋼鐵上市公司披露的2014年上半年業績預告，其中8家業績預增，尤其是河北鋼鐵上半年凈利同比增幅高達3倍，為當之無愧的“預增王”。

這是偶然現象，還是長期趨勢？根據我們的研究，在鋼鐵股業績扭轉背后，是鋼鐵企業與鐵礦石、焦煤焦炭等上游原燃料供應商多年博弈之后，買方和賣方市場地位的轉變，尤其是與鐵礦石供應商之間。

由于過去十年來鐵礦石被國際礦業巨頭壟斷，鐵礦石價格十幾年來“易漲難跌”，鋼鐵企業的利潤，絕大部分都被上游和下游吞噬。但是今年上半年，作為鋼鐵行業最大的成本元素，鐵礦石、焦炭價格跌幅分別高達23.15%、25.83%，而同期鋼材價格綜合指數累計下滑12.5%，不同步的跌幅成就了鋼鐵企業的利潤。

中鋼協最新數據顯示，2014年上半年鋼鐵行業盈利水平有明顯提升，國內重點大中型鋼企銷售收入同比增長1.12%至18130.54億元，實現利潤同比增長133.46%至74.8億元，銷售利潤率為0.41%，同比提高0.23個百分點。

值得注意的是，7月以來，鋼材指數開始反彈，8月11日為3190元/噸，較6月末的年內最低價反彈1.3%。而二季度以來鐵礦指數基本維持不變，焦炭指數仍繼續下行，進一步增厚行業利潤空間。

【鐵礦石供需逆轉】

鐵礦石價格素來“易漲難跌”，分析師表示，礦價急劇下跌并超鋼價跌幅的情況實屬罕見，2008年6月初至8月底、2012年8月至9月曾短暫出現類似現象，但維持時間均較短。

但這次的形勢或許要打破這一規律。伴隨資金涌入、鐵礦石產能急劇攀升，2014年上半年，鐵礦石價格出現較大跌幅，觸及90美元/噸以下低位，但其“破百”的趨勢并未改變礦業巨頭的增產計劃。2014年巴西淡水河谷的產量增速約為5%、力拓、必和必拓的產量增速均在10%左右、FMG產量增速接近15%，為國際鐵礦石供給端帶來新的產量增長。

國際鐵礦石巨頭2014年擴產計劃

因國外鋼廠的需求相對穩定，鐵礦石增產的大部分將銷往中國，但中國緩慢增長的進口量不足以消化急劇擴張的產能。中國海關總署7月11日發布的統計數據顯示，2014年上半年中國累計進口鐵礦石4.6億噸，相當于全年進口9.2億噸的水平，同比2013年實際進口量增長12.6%。而中鋼協預計2014年中國粗鋼產量同比僅增長3%至8.03億噸。

由于國際礦業巨頭不斷擴張產能，鐵礦石供需逆轉的形勢愈演愈烈，供給壓力逐漸明顯，而下游需求增速有限，這將使礦價短期內繼續承壓，延續自二季度以來的疲弱走勢仍將延續，這對未來鋼鐵行業盈利改善將形成有力支撐。

【焦炭價格創7年新低，下半年弱勢難改】

受累于鋼鐵行業的不景氣，焦炭需求近年來一路下滑，價格持續走低。2014年焦炭價格呈單邊下跌走勢，從1200元/噸降至860元/噸，累計跌幅達28.3%，創2007年2月以來新低。

盡管價格持續下行，但焦炭產能增長卻并未止步，2010年以來產能擴張逐漸加速，焦炭行業也處于產能過剩的困境。為此，工信部多次要求淘汰焦炭行業過剩產能，2014年首批淘汰落后和過剩產能名單共涉及焦炭企業44家，共1473萬噸產能。

而在需求端，鋼廠和焦化廠普遍面臨資金緊張的問題，對原料采購意愿不強，庫存低位運行狀態仍將持續。從目前情況來看，焦炭弱勢的基本面難以有效改善，焦炭價格仍將受鋼鐵市場壓制。

焦炭價格在短期內仍難上漲，將繼續支撐鋼鐵行業盈利提升。

【“金九銀十”可期，終端需求有望回升】

在各種政策和市場的刺激下，鋼材下游需求端也正在逐漸改善。

中國陸續出臺鐵路投資、棚戶區改造及重大水利項目等“微刺激”政策，以經濟增長目標，下半年制造業投資狀況有望改善。同時，中國大力提倡節能減排，并出臺多項政策鼓勵發展新能源汽車，預計下半年汽車產銷量將保持穩定增長。

此外，盡管短期內房地產投資難有顯著改善，但房屋新開工和銷售面積仍將保持低速增長。

鋼市旺季“金九銀十”到來之際，終端需求有望顯著回升，促使鋼價觸底反彈。且隨著下半年定向刺激政策逐一落實，有望帶動鋼價及行業階段性反彈，進而改善行業盈利情況。

因此，綜合下半年礦價及鋼價走勢來看，鋼鐵行業盈利改善的局面在短期內將得以延續。但由于鋼價中長期受制于產能嚴重過剩，鋼企主營業務可能繼續虧損，盈利空間仍面臨被壓縮的威脅。

【潛力股挖掘】

在鋼鐵行業形勢悄然變化中，潛藏著一些潛力股，主要集中在軍工鋼、能源鋼管和板材領域。

1、軍工鋼

投資邏輯：國家安全備受重視，軍工鋼處于景氣上行周期，高溫合金鋼因在軍工產業鏈上的重要地位尤其引人注目。

個股機會：鋼研高納，國內高溫合金領域龍頭企業；撫順特鋼，中國“特殊鋼搖籃”，高溫合金鋼市場占有率約40%；中原特鋼，中國兵器裝備集團控股，國內大型鍛件裝備龍頭企業。

2、能源鋼管

投資邏輯：能源升級已成未來長期趨勢，中石化新粵浙線、西氣東輸三線、中亞D線等數個油氣輸送管重大項目年內有望開工；2014年核電重啟，沿海核電建設將進一步提速。

個股機會：玉龍股份，國內油氣輸送管龍頭企業；金洲管道，中石油、中石化、中海油管道產品的重要供應商；久立特材，國內大口徑LNG輸氣管唯一生產商，核電站蒸發器核電管制造商。

3、板材領域

投資邏輯：鋼鐵行業在2009年的4萬億刺激下大量擴張盈利能力更優的線材產能，而板材產能由于政策原因無大幅增量，板材在經過近五年的消化后迎來景氣周期。

個股機會：寶鋼股份，國內板材龍頭企業，其調價政策具風向標作用；首鋼股份，以板材生產為主，其冷軋薄板營收占比逾90%；本鋼板材，二線鋼鐵龍頭，2013年鋼板營收占比近90%。

12家上市鋼企業2014年上半年業績預告