憶往昔黑色系“泥潭”里“打滾兒”
“產業鏈終端需求遠弱于預期是2015年黑色系集體下行的根本原因，而這種情況在2016年看不到改善的跡象。煤焦鋼礦的期、現價格在經歷了持續大跌后，市場焦點由需求端轉向供給端。”國投中谷期貨煤焦鋼分析師曹穎告訴期貨日報記者。
回顧2015年，黑色產業鏈各期貨品種表現均不濟。其中，鐵礦石領跌，熱卷和焦炭緊跟其后。具體數據顯示，螺紋鋼期貨主力連續合約累計下跌36.24%，熱卷期貨主力連續合約累計下跌41.02%，焦炭期貨主力連續合約累計下跌40.65%，焦煤期貨主力連續合約累計下跌29.53%，鐵礦期貨主力連續合約累計下跌43.71%。
不單期貨市場，現貨市場同樣“難堪”。螺紋鋼、熱卷價格大幅下跌，鐵礦石、焦炭、焦煤等生產原料的價格也出現不同程度的下滑。統計數據顯示，上海市場主流三級大螺紋現貨價格從2015年年初的2670元/噸下跌至2015年年末的1580元/噸，降了1090元/噸。2015年全年，只有3月和7—8月出現約100元/噸和約300元/噸的反彈。另外，上海市場沙鋼產5.5mm熱卷價格從2015年1月初的3060元/噸跌至12月末的1810元/噸，“蒸發”了1250元/噸。與此同時，鋼材原料價格也一路下滑。青島港PB粉礦由2015年年初的495元/噸降至年尾的290元/噸，日照二級冶金焦價格由1080元/噸降至720元/噸，澳洲中低揮發焦煤到岸價由111.5美元/噸降至77.5美元/噸。
事實上，2015年國內經濟增速放緩，下游鋼鐵行業形勢嚴峻，焦炭市場作為黑色產業鏈的中間一環，深受其困。盡管產能擴張減速，但年內新增產能仍有1800萬噸，焦炭整體產能超過6.6億噸，后期增長趨勢依然存在。然而，受終端需求萎靡影響，年內焦炭產量增速出現了近十年來的首次下滑，2015年全年焦炭產量為4.48億噸，同比下降6.5%。與此同時，焦化企業經營惡化。據焦協統計，2015年山西地區焦化企業虧損面一度接近98%，東北、華北地區多家企業被淘汰。
在產能嚴重過剩和需求加速下滑的沖擊下，動力煤期貨和現貨價格更是跌到無下限。
“終端需求下滑以及鋼鐵行業自身產能過剩是2015年黑色產業鏈陷進‘泥潭’難自拔的主要原因。”格林大華期貨煤焦鋼分析師李偉解釋。
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鋼材和板材消費增速下滑
2015年，對于鋼鐵行業而言，最為悲哀的并不是經濟增速的下滑，而是經濟轉型帶來的第二產業的快速下行。事實上，經濟增速下滑相對平滑。2014年GDP增長7.3%，2015年三季度GDP同比增長6.9%，僅下滑0.5個百分點，而粗鋼表觀消費增速由2014年的0.8%下滑至2015年的-5.2%，下行了6個百分點。粗鋼消費增速的下降幅度遠大于經濟增速的下降幅度。
經濟轉型引發的第三產業崛起以及第二產業萎縮是粗鋼消費增速下滑的重要原因。從產業結構看，2012年開始，第三產業占GDP的比重開始超過第二產業。而從GDP增速貢獻率來看，2015年第三產業在GDP中所占的分量大幅上升，第二產業對GDP增速的貢獻率由2014年的47.1%下降至36.8%，而第三產業對GDP增速的貢獻率由2014年的48.1%上升至58.8%。
“經濟增速下降與經濟轉型加速二者疊加對鋼鐵行業來說是雪上加霜，而這兩個因素可能才開始發酵，完全看不到好轉跡象。”華東地區某鋼企人士直言，第三產業的快速增長正在推動第二產業加速去產能。不論是政府表明流動性寬松不能影響市場出清，還是李克強總理強調要下決心淘汰一批舊產能，對“僵尸”企業和絕對過剩產能企業狠下刀子，用鋼行業勢必加速下行，鋼材需求下滑剛剛開始。
在消化庫存為主以及房地產新開工堪憂的情況下，2016年鋼鐵行業的“憂慮”會繼續發酵。
2015年的種種跡象表明，房地產去庫存任重道遠。“房地產開工對建筑鋼材需求極為重要，然而在宏觀經濟走弱的大背景下，我國房地產行業呈現出越來越明顯的供給過剩。”曹穎表示，房地產行業結構性銷售疲軟引發庫存高企現象，商品房庫存處于累增周期，2015年9月達到近年來的峰值。此外，商品房庫存中施工面積比例在逐漸下降，待售面積占比逐漸攀升，并且庫存銷售比例處于上升周期，2015年4月達到近年來的峰值。
房地產行業庫存將持續攀升，且庫存結構中（已竣工）現有待售庫存占比將不斷提高。“房地產行業面臨去庫存壓力，2016年是緩慢消化現有庫存的一年。這對鋼鐵行業來說，實在不是一個好消息。”上述華東地區鋼企人士說。
庫存待消化，房地產銷售至投資開工的傳導效應也在消減。眾所周知，房地產是資金密集型行業，房屋順暢銷售從而回籠資金是決定開發商再投入新項目的重要條件之一。歷史數據也能說明這樣一個規律，即房地產開發投資及新開工面積累計同比增速的變動要滯后于商品房銷售累計同比增速變動6—12個月。
不過，這一規律在2015年發生了變化。2015年2月以來，商品房銷售持續好轉，而至10月為止，房地產投資及新開工未見明顯回暖。“銷售好轉對于房地產進一步開發、投資的促進作用減弱，意味著2016年房地產開工顯著向好的可能性甚微。”曹穎說。
在上述受訪人士看來，房地產行業處于去庫存周期，短期內以消化現有庫存為主。統計局數據顯示，2015年1—10月，全國房屋新開工面積累計增速為-13.9%，預計2016年全年房屋新開工面積累計增速進一步下滑至-15%。
2015年5月以來，由于下游需求走弱，且鋼材價格跌幅遠超鐵礦石價格跌幅，鋼企本就微薄的利潤被迅速侵蝕，轉為虧損，并不斷惡化。近期，熱卷跌幅相較螺紋鋼更甚，熱卷廠商的煉鋼虧損要比螺紋鋼廠商嚴重。
“由于下游需求短期內不會改善，2016年鋼企仍面臨虧損困境。”河南某鋼企人士說。
實際上，在不斷消耗現金流的情況下，捉襟見肘的鋼企除了繼續尋找低成本資金注入外，只能通過降本減產來度過“寒冬”。未來一到兩年，鋼企減產將成為常態。
曾幾何時，貿易商是鋼鐵行業不可或缺的一個重要群體。時至今日，鋼材價格跌跌不休已將貿易商迅速擠出市場。失去了貿易商這一中間墊，鋼材流通也缺失了價格緩沖過程，價格下跌更順暢了。
鋼材價格的下跌必將通過鋼企的破產倒閉或兼并重組來實現。考慮到行業的“需求冬季”剛至，一旦現金流枯竭，重置成本極高的鋼企不得不全面停產。這種情況集中出現的話，鋼鐵行業將面臨“停產潮”。
鋼鐵行業去產能勢在必行，無論是虧損加劇還是去庫存化都會導致鋼企的集體減產行為，且2016年鋼企減產力度相對2015年更甚。不過，大幅度、大規模的停產，短時間內不會出現。
另外，倒逼過剩產能退出是2016年市場的主線。如果說房地產與基建更多的是影響建筑鋼材需求，那么對于板材來說，汽車業與造船業是不可忽視的重要需求端。
曹穎認為，對于造船業來說，雖然2015年造船量增速回升，但這種情形在2016年難以延續。造船行業的歷史數據顯示，訂單增速的變動普遍提前于造船完工6—12個月，這體現的是造船的周期性規律。曹穎預計，2016年鋼材需求將進一步下滑，建筑鋼材需求下降5%，板材需求下降8%。
李偉認為，2016年鋼鐵行業難以擺脫經營困境，鋼材總體需求將繼續下降，由于2015年年底鋼材庫存相對較低，預計2016年一季度末會有短期的需求緊俏，現貨價格有望回升，但力度有限，全年鋼材價格預計在2200—1500元/噸之間波動，投資者可以買鐵礦石賣鋼材，并輔助以買鋼材賣焦炭的策略。
鐵礦石成本線動態下移
2015年，國產礦市場份額及影響力在衰退。此外，國產礦經歷了數年的降本增效，成本已有所下移。成本下降，主要源于兩方面：一是估值下降使得財務折舊等費用降低；二是部分地方政府為了保就業給予了稅費減免的優惠。
當前，國產礦供應半徑縮小。華東、華北地區，鐵礦石從港口運至鋼企的費用較內陸低，國產礦的市場份額恐持續被擠占。但值得注意的是，目前仍在開工的國產礦山，往往是鋼鐵企業的自有礦山或是有地方政府扶持的礦山，其關停的概率較小。“國產礦產能出清的速度取決于鋼企的虧損程度，但總體上產量難有大幅下降空間，2016年將是國產礦產能緩步出清、市場份額和影響力持續削弱的一年。”曹穎說。
“由于地域分散、消息閉塞，2016年非主流礦退出市場的現象會持續。”天津某鐵礦石貿易人士告訴期貨日報記者，近兩年，四大礦山份額逐步提高，高成本的非主流礦大多已退出市場，而堅持生產的相對低成本的非主流礦山，其成本在不斷地動態下移，他們的退出是一個漫長的過程。據了解，非主流礦主要分為兩類：一類是進入市場較晚的礦山，其相對成本較高，尚未達產就已經半停滯生產，或者剛剛達產但遭遇鐵礦石價格下行，受資金壓制而逐步減產；另一類是傳統礦山，生產成本在45—55美元/噸，其在與低成本礦山的競爭中，市場份額日趨縮減。
礦山成本下移，還有一個不可忽視的原因，就是資源國貨幣貶值。美聯儲退出QE，轉而踏上加息之旅，美元強勢周期開啟，大宗商品又以美元計價，在此背景下，大宗商品出口國的匯率往往與大宗商品價格同步下行。美元強勢將刺激澳大利亞、巴西等資源出口國的礦山成本動態下行。
眾所周知，出口國貨幣貶值有利于帶動出口，但國內鋼鐵行業去產能剛剛開始，鐵礦石絕對需求處于下降通道，澳元、巴西雷亞爾的貶值只能從成本端降低鐵礦石的價格中樞，進一步擠占國產和其他非主流礦的市場份額，需求端仍以去產能為主。
曹穎認為，2016年國內礦石（精礦）供給將緩慢減少，考慮到2015年1—10月總供給下降3.2%，預計2016年全年鐵礦石供給維持3%左右的降幅。不過，由于下游鋼企去產能序幕開啟，35—45美元/噸將是鐵礦石價格的密集區間，若鋼企發生規模性去產能的極端情況，那么不排除價格向30美元/噸甚至更低位靠攏的可能性。
煤焦結構性產能過剩
“2016年，焦炭市場面臨嚴峻壓力。終端鋼材需求預期萎縮，將導致焦化行業履步為艱，焦企停產、淘汰的范圍及數量將進一步擴大。”分析師張源告訴期貨日報記者。
當前，焦炭市場的“焦灼”在于國內需求大減、出口增長緩慢而焦企減產困難。
2013年取消出口關稅后，焦炭出口出現井噴，為市場帶來一絲暖意。但好景不長，進入2015年，焦炭出口累計增速滑落，與2013—2014年翻番的增長速度相比，不可同日而語。2015年1—10月，我國累計出口焦炭756.4萬噸，同比增速僅為15.6%。相對國內焦炭供給過剩的加劇，焦炭出口的這種增長僅是杯水車薪。
顯而易見，化解結構性產能過剩并不能單純依靠出口，內部消化方能治本。不幸的是，國內需求不足，焦化行業供需矛盾加劇。統計數據顯示，2016年有600萬—800萬噸的焦化產能投產，預計整體產能達到6.65億噸，較2015年凈增加500萬噸。與此同時，鋼材需求萎縮，焦炭需求僅有4.5億—4.6億噸。
環保風暴升級，對焦化企業來說也是一把“利劍”。張源認為，行業整體虧損，部分焦企難以承受環保所帶來的成本提升，部分環保未達標的焦化企業面臨限產甚至停產的壓力。在這種背景下，一方面企業會加大對成本、運輸、配煤等環節的精細化管理，另一方面因持續緊張的現金流問題，行業會加速淘汰落后產能。
作為煉制焦炭的上游產品焦煤，在這輪黑色系產品的下跌中，更是顯得“弱不禁風”。
據了解，進口煉焦煤無論從澳元走弱還是進口稅豁免的角度來看都具備較大的成本下降空間。而國產焦煤方面，運費等坑口外的生產成本存在削減余地，庫存也不斷向上游煤礦累積，倒逼煤礦降本促銷。
2016年煉焦煤供大于求的局面難以緩解，再加上鋼企、焦企虧損加劇，對燃料的需求萎縮，焦煤價格將在2015年的基礎上繼續下行，其對焦炭的成本支撐隨之減弱。張源認為，2016年焦炭市場弱勢運行為主，考慮到原料及焦企自身成本壓力不斷增強，焦炭價格波動區間將較2015年收窄。
另外，2016年焦炭市場變數增加，后期鋼企及焦企自然淘汰力度增加的話，將對焦炭市場形成支撐，節點在2016年下半年。機構預計，2016年河北地區二級焦到廠價維持在650元/噸以下，低點出現在6—7月，高位出現在年初或11月前后。
“一季度終端需求有限，煤焦價格下行壓力加大，二季度主要考慮下游開春復工情況，根據我們的判斷，基建將重回高位，預計煤焦跌幅放緩，而下半年關注四季度季節性需求情況。總體來說，2016年煤焦價格重心在480元/噸和580元/噸。”中信期貨煤焦分析師陳逍遙預計。
在新常態經濟下，煤炭需求增速放緩，再加上供給基數龐大，價格相對其他工業品彈性要小，其長期處于探底過程。
受經濟結構轉型深化、高熱值煤入爐占比提高、環保訴求加大、節能意識增強等因素影響，2016年我國GDP單位能耗將持續下降，煤炭需求將繼續走弱，預計需求減少1.34億噸，同比下降5.16%。供給端，受需求下滑拖累，供給將被迫收縮，但由于煤炭行業的特殊性，注定其產能出清是一個相對緩慢的過程。
2015年黑色產業鏈籠罩在悲觀氛圍中，2016年是否會有曙光出現？
“因內需進一步下滑，且外需難有增長，2016年黑色終端需求將延續2015年的下降態勢。”曹穎認為，2016年黑色系整體仍將振蕩向下，預計螺紋鋼在跌至1500元/噸后盤整；鐵礦石將長期在35美元/噸下方運行，不排除短期下探30美元/噸的可能性；焦炭將進一步下行至580元/噸，但難以有效下破550元/噸；焦煤向下尋求450元/噸的成本支撐。