鐵礦石價格面臨高位調整壓力

　　2013年下半年鐵礦石價格相比鋼價而言明顯偏強，在8月份后基本維持在135美元/噸左右的相對高位，而鋼價跌幅超過10%。兩者比價大幅回落至27附近，接近歷史低位，顯著反映產(chǎn)業(yè)鏈定價權的不一致。未來，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能進入實質性落實階段，鐵礦石供需格局惡化將導致礦價出現(xiàn)更大幅度的調整。

　　產(chǎn)能調整政策有望得到實質性落實

　　產(chǎn)能過剩問題是中國經(jīng)濟結構失衡的一個重要表現(xiàn)，也是資源配置低效的突出表現(xiàn)。結合三中全會及其他產(chǎn)能政策、社會對環(huán)境污染的容忍底線。本輪產(chǎn)能調整將進入實質性階段，近期鋼鐵大省河北省已經(jīng)有所行動。預計2014年粗鋼產(chǎn)能可能停止增長，在2015年進入負增長階段。

　　下游需求低迷及鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利益格局的調整也會倒逼鋼鐵產(chǎn)能縮減。盡管政府仍將把2014年GDP增長目標設定在7.5%左右，但考慮到通脹和失業(yè)率情況，政府硬性維持上述增長率的可能性不高。同時，資金面偏緊格局將長期存在，利率中樞將上移，倒逼經(jīng)濟去杠桿。作為高杠桿經(jīng)營的典型代表，鋼鐵產(chǎn)業(yè)將受到明顯沖擊。過去兩年，由于鋼價持續(xù)低迷及銀行信貸收縮，鋼貿(mào)商的蓄水池功能嚴重減弱，鋼材社會庫存大幅走低，而鋼廠庫存處于歷史高位。這種格局使得鋼廠轉嫁損失的能力下降，鋼價對鋼廠的影響會更加直接。此外，2014年固定資產(chǎn)投資增長可能有2個百分點的回落，地產(chǎn)增速也將隨著銷售面積下降回落3—5個百分點。預計中國2014年鐵礦石需求增速大概在2%，較2013年4%左右的增速明顯下降。

　　未來兩年鐵礦石供應壓力明顯

　　高企的利潤導致全球主要國家礦山產(chǎn)能大量投放。我們預計，2014年全球鐵礦石供應增速可能在2013年4.5%的基礎上進一步擴張至6%左右，總供給有望超過22億噸，其中澳洲增量約8000萬噸，占全球增量的40%，巴西也有望貢獻超過3000萬噸的增量，全球供需將明顯惡化。預計2014年鐵礦石將過剩3000萬噸，占總體需求的1.5%左右，到2015年這一數(shù)據(jù)可能繼續(xù)擴大。但礦山寡頭壟斷局面會在很長一段時間內存在，在需求進一步萎縮之前限制礦價調整空間。

　　2014年去產(chǎn)能、降杠桿將是經(jīng)濟運行主基調，在終端需求下滑、供應大幅擴張的背景下，鐵礦石價格面臨較大調整壓力，建議中長期內可以關注買螺紋鋼拋鐵礦石的對沖組合。