盈利穩健防債務集中

需求鋼鐵下游行業投資增速整體或將放緩，建筑用鋼縮減幅度或將大于工業用鋼縮減幅度。供給供給側改革政策繼續深入，粗鋼產能將繼續減少。價格供需仍處于緊平衡狀態，鋼價高位震蕩。盈利2018年行業收入及盈利水平將繼續保持增長，但增速同比將有所放緩。債務負擔鋼鐵企業存續債主要集中于 2018～2020年到期，其中2018年到期規模較大，短期內具有一定集中償付壓力。信用質量鋼鐵行業整體信用水平將保持穩定，盈利持續下滑的鋼鐵企業或將面臨一定信用風險。

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2017年以來，鋼鐵行業下游行業投資增速處于較高水平或有所回升，對鋼鐵行業發展起到了一定拉動作用。同時，2017年供給側改革力度持續加大，去產能效果初步顯現，疊加環保政策趨嚴，冬季限產致使鋼材產能階段性受限，供需矛盾緩解，處于偏緊狀態，致使鋼價高位波動。受鋼價回暖影響，鋼鐵行業整體經營業績持續回升，盈利能力不斷提高，但盈利差異化明顯，產品技術含量較高的規模化企業盈利能力較強。2017年以來，鋼鐵行業發債規模同比下降，行業債券期限結構趨于短期化，易導致資產負債期限結構不匹配，導致流動性風險加大。鋼鐵行業信用利差總體呈現波動下降趨勢，與其他行業對比，其利差和融資成本相對較高。

2018年鋼鐵行業供需矛盾將持續緩解，價格將在高位震蕩，呈現穩中小幅下降趨勢，行業景氣度短期內維持穩定。從需求側看，下游需求將穩中有降，其中房地產(000736,股吧)政策收緊使得2017年房地產銷售明顯降溫，若調控政策持續，或將降低2018年房地產開發投資額度，對建筑用鋼需求產生影響，而基礎設施建設投資仍將保持穩定，有助于拉動鋼鐵需求。從供給端來看，在供給側改革背景下，受去產能及環保力度加強的影響，鋼鐵行業無序及過剩產能將逐漸出清，鋼鐵行業供需仍將處于緊平衡狀態，產能利用率將進一步提升。總體來看，2018年鋼鐵行業供需結構將趨于穩定，行業盈利情況將保持穩定。

2018年鋼鐵下游行業投資增速整體或將放緩，建筑用鋼縮減幅度或將大于工業用鋼縮減幅度

鋼鐵行業的下游需求領域主要包括基礎設施建設、房地產、機械、汽車、船舶和家電輕工等方面，從下游需求所占比重來看，基礎設施建設占比最大，約為34%，房地產和機械占比均為18%，家電、汽車和船舶占比分別為7%、5%和2%。2017年以來，基建固定資產投資完成額增速同比小幅下降，但依然保持較高水平，對工業用鋼需求形成支撐；房地產開發投資完成額增速同比有所提升，但房屋新開工面積和商品房銷售面積增速均大幅下降，房地產行業整體面臨結構性調整壓力，但2017年房地產行業對建筑用鋼的需求下降的影響并不十分明顯；從機械行業和家電行業來看，用鋼需求表現較好，基本增速都保持在兩位數以上；從汽車行業來看，汽車產量和銷量同比增速均有所下降，對汽車板需求有所減少；從船舶行業來看，造船完工量有所回升，帶動寬厚板銷售。從上述鋼鐵下游行業綜合來看，2017年以來，鋼鐵行業主要下游行業投資增速整體保持高位或者有所回升，對鋼鐵行業發展起到了較強的拉動作用。

整體看，2018年，鋼鐵下游行業整體需求將有所縮減，且建筑用鋼縮減幅度或大于工業用鋼縮減幅度。2018年，固定資產投資增速將會有所下降，預計鋼鐵下游行業用鋼需求將穩中有降。就基礎設施建設投資看，受“一帶一路” 投資戰略等投資規劃影響，基礎設施建設投資仍將保持一定增速。房地產行業整體面臨結構性調整壓力，多地重啟限購限貸，房地產行業的開工及銷售熱度有所回落，且2017年商品房銷售面積下降幅度較大，2018年房地產行業調控政策將持續，房地產開發投資增幅或將下降，對建筑用鋼的需求將會有所收縮。此外，房地產銷量的下降一定程度上也會影響家電銷量；由于減稅政策結束，及汽車保有量的不斷增長，轎車銷售量增速或將有所下滑；2018年船舶行業依然疲軟，造船行業轉暖可能性較低，造船用鋼需求難以回升。

2018年，隨著供給側改革措施的持續實施及環保政策的持續趨嚴，粗鋼產能將繼續下降，供需仍處于緊平衡狀態，鋼價高位震蕩

2016年開始，國家大力推進供給側結構性改革，從去產能和環保等多方面出發，大力化解鋼鐵行業產能過剩問題。2017年我國去產能目標為 5,000萬噸粗鋼產能，截至11月末，年度目標已經超額完成。同時，2017年上半年，國家加大對地條鋼的整治力度，取締地條鋼生產企業600余家，涉及產能1.2億噸左右，對優化鋼鐵行業有序競爭具有極大影響。同時環保政策不斷趨嚴，2017年8月，環保部頒布《京津冀及周邊地區2017～2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，對重點城市鋼鐵企業在采暖季實施限產停產措施，使鋼鐵行業產能階段性受限，預計2017年采暖季限產涉及生鐵產量總計5,100萬噸，涉及鋼產量5,000萬噸。在2017年去產能任務完成后，我國鋼鐵年產能將下降至11億噸以下。整體看，供給側改革取得了一定效果。

2018年將繼續堅持供給側改革，“十三五”期間鋼鐵去產能的總體目標是1～1.5億噸，2016年我國鋼鐵業實現化解過剩產能6,500萬噸，2017年我國去產能目標為5,000萬噸粗鋼產能，截至11月末，年度目標已經超額完成，距離“十三五”1.5億噸去產能的上限目標，還剩幾千萬噸的規模將在后期去除；同時環保政策依然不斷趨嚴，采暖季的季度性限產停產措施仍將繼續實施。在國家不放開新增產能政策的前提下，粗鋼產能將持續下降。同時在鋼材種類方面，隨著下游需求的轉變，鋼材產品結構也會發生變化，建筑用鋼材需求量的下降，螺紋鋼等線材占比或將下降，而基礎建設投資將依然保持一定增幅，工業用鋼如板材等占比或將有所上漲，同時隨著國內幾大汽車板生產基地的投產和運營成熟，汽車板產量將有所增加。

2018年行業收入及利潤總額保持小幅增長，增幅同比將有所放緩，毛利率將有所提升，行業資產負債率將保持下降趨勢

2017年前三季度鋼鐵行業營業收入同比大幅增長23.10%，利潤總額同比大幅增長118.50%，主要由于鋼價大幅增長所致。預計2017 年全年收入仍將保持增長，且增幅處于高位。盈利能力方面，2017年前三季度，受鋼價上漲的影響，毛利率和利潤率均保持增長，同比均有所上升。受前期產能去除以及2018年供給側改革持續深入的影響，2018年鋼材供給量同比將保持平穩或小幅下降，同時2018年需求端不會出現明顯下滑，供需仍然處于緊平衡狀態，受此影響，2018年，鋼價將高位震蕩，行業收入和利潤總額將保持小幅增長，增幅將有所放緩，毛利率等指標將微幅上漲。

鋼鐵企業存續債到期期限比較集中，短期內有一定償付壓力；存續債券主要集中分布于少數幾家鋼鐵企業，需關注個別企業償債風險

截至2017年12月24日，鋼鐵企業存續債券規模3,385.95億元，發行主體43家；2017年1～11月發行規模1,671.70億元，上年同期為2,297.18億元，2017年發行規模有所下降，一方面由于資金面趨緊，債券市場融資成本上行，另一方面市場對發債主體信用品質要求提升，鋼鐵企業債券融資環境有所趨緊。

截至2017年12月24日，鋼鐵企業存續債券主要集中在2018～2020年到期，各年份到期債券規模占存續債券總規模的比重分別為 41.96%、20.85%和24.28%，其中2018年到期且發行期限為一年以內的債券為755.00億元，高于2019年但略低于2020年存續債總額，整體看，存續債券期限結構缺乏合理性，短期內鋼鐵行業面臨一定集中償付壓力。從單個企業看，存續債券主要集中在首鋼集團、河鋼集團、山鋼集團和鞍山鋼鐵集團四家企業，其存續債券規模分別為795.00億元、524.00億元、390.80億元和235.00億元，合計為 1,944.80億元，占存續債券總額的比重為57.44%，這四家企業存續債一年內到期的占比分別為35.85%、36.07%、74.21%和 82.98%，山鋼集團和鞍山鋼鐵集團短期集中償付壓力較大，其償債風險需加以關注。

2018年，鋼鐵行業整體信用水平將保持穩定，但行業內分化明顯，盈利持續下滑的鋼鐵企業或將面臨一定信用風險

從發債主體級別來看，2017年，發債主體級別向高級別集中，主體級別均在AA以上，且AAA占比不斷增大。級別調整方面，截至2017年11月末，鋼鐵行業共有17家企業級別或展望調整，其中6家企業級別上調，9家企業展望上調,2家級別下調。

上調企業的調級原因主要是(1)受鋼價回升影響，企業經營狀況好轉，實現扭虧為盈；(2)股東及外部投資者增資或定向增發等致使資本實力增強；(3)資產重組等因素。

下調企業的調級原因主要是(1)收入持續下滑，處于持續虧損狀態；(2)期末資本結構進一步惡化，財務杠桿比率高；(3)短期債務規模較大，貨幣資金與剩余授信額度對短期債務的覆蓋能力有限等因素。

預計2018年，鋼價將位于高位震動，不會出現大幅下滑，鋼鐵行業盈利將保持小幅增長，但行業分化明顯，以螺紋鋼為主要產品的鋼鐵企業盈利較2017年或將有所下滑，或將面臨一定信用風險，但鋼鐵行業整體信用水平將保持穩定。