盈利穩(wěn)健防債務(wù)集中

需求鋼鐵下游行業(yè)投資增速整體或?qū)⒎啪彛ㄖ娩摽s減幅度或?qū)⒋笥诠I(yè)用鋼縮減幅度。供給供給側(cè)改革政策繼續(xù)深入，粗鋼產(chǎn)能將繼續(xù)減少。價(jià)格供需仍處于緊平衡狀態(tài)，鋼價(jià)高位震蕩。盈利2018年行業(yè)收入及盈利水平將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增速同比將有所放緩。債務(wù)負(fù)擔(dān)鋼鐵企業(yè)存續(xù)債主要集中于 2018～2020年到期，其中2018年到期規(guī)模較大，短期內(nèi)具有一定集中償付壓力。信用質(zhì)量鋼鐵行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定，盈利持續(xù)下滑的鋼鐵企業(yè)或?qū)⒚媾R一定信用風(fēng)險(xiǎn)。

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2017年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)下游行業(yè)投資增速處于較高水平或有所回升，對(duì)鋼鐵行業(yè)發(fā)展起到了一定拉動(dòng)作用。同時(shí)，2017年供給側(cè)改革力度持續(xù)加大，去產(chǎn)能效果初步顯現(xiàn)，疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，冬季限產(chǎn)致使鋼材產(chǎn)能階段性受限，供需矛盾緩解，處于偏緊狀態(tài)，致使鋼價(jià)高位波動(dòng)。受鋼價(jià)回暖影響，鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)回升，盈利能力不斷提高，但盈利差異化明顯，產(chǎn)品技術(shù)含量較高的規(guī)模化企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。2017年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)發(fā)債規(guī)模同比下降，行業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)趨于短期化，易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。鋼鐵行業(yè)信用利差總體呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，與其他行業(yè)對(duì)比，其利差和融資成本相對(duì)較高。

2018年鋼鐵行業(yè)供需矛盾將持續(xù)緩解，價(jià)格將在高位震蕩，呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅下降趨勢(shì)，行業(yè)景氣度短期內(nèi)維持穩(wěn)定。從需求側(cè)看，下游需求將穩(wěn)中有降，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)政策收緊使得2017年房地產(chǎn)銷售明顯降溫，若調(diào)控政策持續(xù)，或?qū)⒔档?018年房地產(chǎn)開發(fā)投資額度，對(duì)建筑用鋼需求產(chǎn)生影響，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍將保持穩(wěn)定，有助于拉動(dòng)鋼鐵需求。從供給端來(lái)看，在供給側(cè)改革背景下，受去產(chǎn)能及環(huán)保力度加強(qiáng)的影響，鋼鐵行業(yè)無(wú)序及過(guò)剩產(chǎn)能將逐漸出清，鋼鐵行業(yè)供需仍將處于緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升。總體來(lái)看，2018年鋼鐵行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將趨于穩(wěn)定，行業(yè)盈利情況將保持穩(wěn)定。

2018年鋼鐵下游行業(yè)投資增速整體或?qū)⒎啪彛ㄖ娩摽s減幅度或?qū)⒋笥诠I(yè)用鋼縮減幅度

鋼鐵行業(yè)的下游需求領(lǐng)域主要包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)、機(jī)械、汽車、船舶和家電輕工等方面，從下游需求所占比重來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比最大，約為34%，房地產(chǎn)和機(jī)械占比均為18%，家電、汽車和船舶占比分別為7%、5%和2%。2017年以來(lái)，基建固定資產(chǎn)投資完成額增速同比小幅下降，但依然保持較高水平，對(duì)工業(yè)用鋼需求形成支撐；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速同比有所提升，但房屋新開工面積和商品房銷售面積增速均大幅下降，房地產(chǎn)行業(yè)整體面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，但2017年房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)建筑用鋼的需求下降的影響并不十分明顯；從機(jī)械行業(yè)和家電行業(yè)來(lái)看，用鋼需求表現(xiàn)較好，基本增速都保持在兩位數(shù)以上；從汽車行業(yè)來(lái)看，汽車產(chǎn)量和銷量同比增速均有所下降，對(duì)汽車板需求有所減少；從船舶行業(yè)來(lái)看，造船完工量有所回升，帶動(dòng)寬厚板銷售。從上述鋼鐵下游行業(yè)綜合來(lái)看，2017年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)主要下游行業(yè)投資增速整體保持高位或者有所回升，對(duì)鋼鐵行業(yè)發(fā)展起到了較強(qiáng)的拉動(dòng)作用。

整體看，2018年，鋼鐵下游行業(yè)整體需求將有所縮減，且建筑用鋼縮減幅度或大于工業(yè)用鋼縮減幅度。2018年，固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)鋼鐵下游行業(yè)用鋼需求將穩(wěn)中有降。就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資看，受“一帶一路” 投資戰(zhàn)略等投資規(guī)劃影響，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍將保持一定增速。房地產(chǎn)行業(yè)整體面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，多地重啟限購(gòu)限貸，房地產(chǎn)行業(yè)的開工及銷售熱度有所回落，且2017年商品房銷售面積下降幅度較大，2018年房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策將持續(xù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅或?qū)⑾陆担瑢?duì)建筑用鋼的需求將會(huì)有所收縮。此外，房地產(chǎn)銷量的下降一定程度上也會(huì)影響家電銷量；由于減稅政策結(jié)束，及汽車保有量的不斷增長(zhǎng)，轎車銷售量增速或?qū)⒂兴禄?018年船舶行業(yè)依然疲軟，造船行業(yè)轉(zhuǎn)暖可能性較低，造船用鋼需求難以回升。

2018年，隨著供給側(cè)改革措施的持續(xù)實(shí)施及環(huán)保政策的持續(xù)趨嚴(yán)，粗鋼產(chǎn)能將繼續(xù)下降，供需仍處于緊平衡狀態(tài)，鋼價(jià)高位震蕩

2016年開始，國(guó)家大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從去產(chǎn)能和環(huán)保等多方面出發(fā)，大力化解鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2017年我國(guó)去產(chǎn)能目標(biāo)為 5,000萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能，截至11月末，年度目標(biāo)已經(jīng)超額完成。同時(shí)，2017年上半年，國(guó)家加大對(duì)地條鋼的整治力度，取締地條鋼生產(chǎn)企業(yè)600余家，涉及產(chǎn)能1.2億噸左右，對(duì)優(yōu)化鋼鐵行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)具有極大影響。同時(shí)環(huán)保政策不斷趨嚴(yán)，2017年8月，環(huán)保部頒布《京津冀及周邊地區(qū)2017～2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，對(duì)重點(diǎn)城市鋼鐵企業(yè)在采暖季實(shí)施限產(chǎn)停產(chǎn)措施，使鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能階段性受限，預(yù)計(jì)2017年采暖季限產(chǎn)涉及生鐵產(chǎn)量總計(jì)5,100萬(wàn)噸，涉及鋼產(chǎn)量5,000萬(wàn)噸。在2017年去產(chǎn)能任務(wù)完成后，我國(guó)鋼鐵年產(chǎn)能將下降至11億噸以下。整體看，供給側(cè)改革取得了一定效果。

2018年將繼續(xù)堅(jiān)持供給側(cè)改革，“十三五”期間鋼鐵去產(chǎn)能的總體目標(biāo)是1～1.5億噸，2016年我國(guó)鋼鐵業(yè)實(shí)現(xiàn)化解過(guò)剩產(chǎn)能6,500萬(wàn)噸，2017年我國(guó)去產(chǎn)能目標(biāo)為5,000萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能，截至11月末，年度目標(biāo)已經(jīng)超額完成，距離“十三五”1.5億噸去產(chǎn)能的上限目標(biāo)，還剩幾千萬(wàn)噸的規(guī)模將在后期去除；同時(shí)環(huán)保政策依然不斷趨嚴(yán)，采暖季的季度性限產(chǎn)停產(chǎn)措施仍將繼續(xù)實(shí)施。在國(guó)家不放開新增產(chǎn)能政策的前提下，粗鋼產(chǎn)能將持續(xù)下降。同時(shí)在鋼材種類方面，隨著下游需求的轉(zhuǎn)變，鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化，建筑用鋼材需求量的下降，螺紋鋼等線材占比或?qū)⑾陆担A(chǔ)建設(shè)投資將依然保持一定增幅，工業(yè)用鋼如板材等占比或?qū)⒂兴蠞q，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)幾大汽車板生產(chǎn)基地的投產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成熟，汽車板產(chǎn)量將有所增加。

2018年行業(yè)收入及利潤(rùn)總額保持小幅增長(zhǎng)，增幅同比將有所放緩，毛利率將有所提升，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率將保持下降趨勢(shì)

2017年前三季度鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)23.10%，利潤(rùn)總額同比大幅增長(zhǎng)118.50%，主要由于鋼價(jià)大幅增長(zhǎng)所致。預(yù)計(jì)2017 年全年收入仍將保持增長(zhǎng)，且增幅處于高位。盈利能力方面，2017年前三季度，受鋼價(jià)上漲的影響，毛利率和利潤(rùn)率均保持增長(zhǎng)，同比均有所上升。受前期產(chǎn)能去除以及2018年供給側(cè)改革持續(xù)深入的影響，2018年鋼材供給量同比將保持平穩(wěn)或小幅下降，同時(shí)2018年需求端不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，供需仍然處于緊平衡狀態(tài)，受此影響，2018年，鋼價(jià)將高位震蕩，行業(yè)收入和利潤(rùn)總額將保持小幅增長(zhǎng)，增幅將有所放緩，毛利率等指標(biāo)將微幅上漲。

鋼鐵企業(yè)存續(xù)債到期期限比較集中，短期內(nèi)有一定償付壓力；存續(xù)債券主要集中分布于少數(shù)幾家鋼鐵企業(yè)，需關(guān)注個(gè)別企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)

截至2017年12月24日，鋼鐵企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模3,385.95億元，發(fā)行主體43家；2017年1～11月發(fā)行規(guī)模1,671.70億元，上年同期為2,297.18億元，2017年發(fā)行規(guī)模有所下降，一方面由于資金面趨緊，債券市場(chǎng)融資成本上行，另一方面市場(chǎng)對(duì)發(fā)債主體信用品質(zhì)要求提升，鋼鐵企業(yè)債券融資環(huán)境有所趨緊。

截至2017年12月24日，鋼鐵企業(yè)存續(xù)債券主要集中在2018～2020年到期，各年份到期債券規(guī)模占存續(xù)債券總規(guī)模的比重分別為 41.96%、20.85%和24.28%，其中2018年到期且發(fā)行期限為一年以內(nèi)的債券為755.00億元，高于2019年但略低于2020年存續(xù)債總額，整體看，存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)缺乏合理性，短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)面臨一定集中償付壓力。從單個(gè)企業(yè)看，存續(xù)債券主要集中在首鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)和鞍山鋼鐵集團(tuán)四家企業(yè)，其存續(xù)債券規(guī)模分別為795.00億元、524.00億元、390.80億元和235.00億元，合計(jì)為 1,944.80億元，占存續(xù)債券總額的比重為57.44%，這四家企業(yè)存續(xù)債一年內(nèi)到期的占比分別為35.85%、36.07%、74.21%和 82.98%，山鋼集團(tuán)和鞍山鋼鐵集團(tuán)短期集中償付壓力較大，其償債風(fēng)險(xiǎn)需加以關(guān)注。

2018年，鋼鐵行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定，但行業(yè)內(nèi)分化明顯，盈利持續(xù)下滑的鋼鐵企業(yè)或?qū)⒚媾R一定信用風(fēng)險(xiǎn)

從發(fā)債主體級(jí)別來(lái)看，2017年，發(fā)債主體級(jí)別向高級(jí)別集中，主體級(jí)別均在AA以上，且AAA占比不斷增大。級(jí)別調(diào)整方面，截至2017年11月末，鋼鐵行業(yè)共有17家企業(yè)級(jí)別或展望調(diào)整，其中6家企業(yè)級(jí)別上調(diào)，9家企業(yè)展望上調(diào),2家級(jí)別下調(diào)。

上調(diào)企業(yè)的調(diào)級(jí)原因主要是(1)受鋼價(jià)回升影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；(2)股東及外部投資者增資或定向增發(fā)等致使資本實(shí)力增強(qiáng)；(3)資產(chǎn)重組等因素。

下調(diào)企業(yè)的調(diào)級(jí)原因主要是(1)收入持續(xù)下滑，處于持續(xù)虧損狀態(tài)；(2)期末資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，財(cái)務(wù)杠桿比率高；(3)短期債務(wù)規(guī)模較大，貨幣資金與剩余授信額度對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力有限等因素。

預(yù)計(jì)2018年，鋼價(jià)將位于高位震動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，鋼鐵行業(yè)盈利將保持小幅增長(zhǎng)，但行業(yè)分化明顯，以螺紋鋼為主要產(chǎn)品的鋼鐵企業(yè)盈利較2017年或?qū)⒂兴禄驅(qū)⒚媾R一定信用風(fēng)險(xiǎn)，但鋼鐵行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定。