中國人民大學(xué)副校長劉元春25日在接受中國證券報記者專訪時表示，未來一段時間，我國的房地產(chǎn)金融風(fēng)險、匯率風(fēng)險、局部地區(qū)政府債務(wù)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等需重點(diǎn)防范。劉元春建議從優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、提升直接融資占比、抑制政府信用和類政府信用過度膨脹等方面化解風(fēng)險、提振民營企業(yè)信心。貨幣政策方面，建議適度提高M(jìn)2增長速度，降準(zhǔn)應(yīng)提上議事日程。
多領(lǐng)域金融風(fēng)險亟待防范
中國證券報：十九大報告把防范化解重大風(fēng)險作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，在多方協(xié)同發(fā)力下，已經(jīng)取得了不小的成果。接下來一段時間，應(yīng)重點(diǎn)防范哪些領(lǐng)域的金融風(fēng)險？
劉元春：首先需要重點(diǎn)關(guān)注的是房地產(chǎn)金融風(fēng)險。一方面，近三年來，房地產(chǎn)市場在調(diào)控后積累了一些問題和風(fēng)險，這些存量風(fēng)險如何釋放，我們還沒有找到有效路徑。另一方面，我們研究發(fā)現(xiàn)目前新一輪的房地產(chǎn)銷售對象以一些三四線城市居民特別是中等收入居民為主，這些市場主體本身對房價波動產(chǎn)生的影響比較敏感，抗風(fēng)險能力比較弱。由此導(dǎo)致這類人群所形成的住房抵押貸款，其資產(chǎn)質(zhì)量與前幾輪抵押貸款質(zhì)量是有所差別的，未來應(yīng)成為房地產(chǎn)金融風(fēng)險管控的核心。
第二個需要關(guān)注的是匯率風(fēng)險，目前全球經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性裂變正在全面顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)周期和外圍國家經(jīng)濟(jì)周期的錯位越來越大。同時，新興經(jīng)濟(jì)體之間也出現(xiàn)分化，全球金融格局在高債務(wù)的基礎(chǔ)上又增加了結(jié)構(gòu)性裂變的沖擊。我們看到土耳其、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等新興經(jīng)濟(jì)體，集中爆發(fā)了匯率危機(jī)。需要注意的是，匯率并不是危機(jī)的起因，而是上述這種結(jié)構(gòu)性裂變及前期的高債務(wù)、低增長、低效率等綜合作用所致。
當(dāng)前我國匯率承壓，與近期市場信心低迷、資本外流等因素相關(guān)。而我們還需面對的是：經(jīng)常項(xiàng)目順差在未來可能迎來平衡期，從以往大幅順差轉(zhuǎn)為基本是零左右，再加上資本市場的異動，短期肯定會對匯率帶來沖擊。匯率的沖擊最直接的是對市場信心的沖擊，同時還將通過離岸市場，導(dǎo)致在岸和離岸的互動。因此，匯率風(fēng)險應(yīng)成為明年管控金融市場重要的著力點(diǎn)。
第三個很重要的風(fēng)險點(diǎn)在于局部區(qū)域的地方政府債務(wù)。目前，地方政府的債務(wù)高速增長帶來了很多問題。未來隨著土地財(cái)政政策分化、土地市場改革，稅收基礎(chǔ)發(fā)生變化等，將導(dǎo)致一些地方政府的城投債、地方債券發(fā)行乏力，存量債務(wù)到期也需要高度關(guān)注。
另外，鑒于明年經(jīng)濟(jì)增速放緩仍有一個觸底過程，將對市場流動性帶來一些沖擊，有關(guān)部門需早預(yù)案。不過，目前股市已經(jīng)很低迷，雖然不排除市場后續(xù)仍有波動，但其引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率很小。
大力改善民企融資環(huán)境
中國證券報：民營企業(yè)的生產(chǎn)和融資環(huán)境牽動各方關(guān)注，應(yīng)如何緩解企業(yè)融資難、提振企業(yè)家信心？
劉元春：數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國民營企業(yè)已達(dá)2726.3萬家。民營企業(yè)數(shù)量占比和新增就業(yè)貢獻(xiàn)率超過90%。但現(xiàn)實(shí)情況是，民營企業(yè)并沒有獲得與其貢獻(xiàn)相匹配的競爭環(huán)境。
因此，化解民營企業(yè)融資難、融資貴問題，不在于簡單的幫扶。長期來看，解決的根本之道還是需要在制度改革上做大文章，要推動全社會良性的資金運(yùn)行、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，宏觀政策的周期性調(diào)整不能過度偏向于地方政府和國有企業(yè)，警惕政府信用和類政府信用的過度膨脹，進(jìn)一步提振民營經(jīng)濟(jì)信心。
化解中小民營企業(yè)的短期風(fēng)險，有關(guān)部門需著重幾個方面：第一，中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，對此我們要有正確的認(rèn)識，中小企業(yè)融資應(yīng)更多依存于內(nèi)生性融資，而不能舍本求末。未來應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)鏈、銷售鏈上做足文章。比如銷售鏈金融疏通，關(guān)鍵要從根本上改變地方政府和大型國企的營銷模式。一些地方政府工程、大型國企的銷售拖欠，是很多中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢通的核心原因。同時，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)針對民營企業(yè)的銷售業(yè)績來提供創(chuàng)新的金融服務(wù)和產(chǎn)品。
第二，完善資本市場體系，給予民營企業(yè)與其他市場主體同等的市場地位、競爭環(huán)境。當(dāng)前即便是大中型民營企業(yè)，在資本市場上都無法與國企同步競爭。
第三，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，提升直接融資占比。上市公司治理結(jié)構(gòu)和水平亟待進(jìn)一步提升，大股東約束機(jī)制更待完善。另外，還應(yīng)強(qiáng)化對股民的常態(tài)性回饋，促使優(yōu)質(zhì)上市公司的股票持有者，能夠常態(tài)化分享公司業(yè)績增長的成果，從以往的投機(jī)型股民轉(zhuǎn)化為真正的長期投資者，還有就是大力吸引機(jī)構(gòu)投資者。
中國證券報：近期各相關(guān)部門密集出臺了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營企業(yè)的政策，接下來還有哪些改革和支持措施值得期待？
劉元春：金融支持政策、結(jié)構(gòu)性的定向投放、重大項(xiàng)目的授信、民營經(jīng)濟(jì)的全方位支持等，起到了短期穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的作用。而真正落實(shí)“六穩(wěn)”還是要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，將此前三年所實(shí)施的以“三去一補(bǔ)一降”為主體的改革，進(jìn)行總結(jié)、梳理、反思，并以目前國內(nèi)外大環(huán)境為契機(jī)，抓住市場主體和全體民眾對于改革的共識，盡快推出第二階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心方案。
貨幣政策從目前M2數(shù)據(jù)來看，依然是偏緊的，應(yīng)當(dāng)在堅(jiān)持信貸投放中性的原則下，適度提高M(jìn)2增長速度，這對于應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速趨緩而言，是非常重要的一個手段。從短期貨幣投放角度看，降準(zhǔn)應(yīng)提上議事日程。貨幣政策的傳導(dǎo)效率不高，而當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率依然過高，因此，通過下調(diào)準(zhǔn)備金來釋放貨幣供應(yīng)，還是很重要的一個方面。在降息方面，我認(rèn)為在目前美國進(jìn)入加息周期、國際金融市場動蕩、我國匯率承壓的局面下，降息的空間很小。
多領(lǐng)域金融風(fēng)險亟待防范
中國證券報：十九大報告把防范化解重大風(fēng)險作為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，在多方協(xié)同發(fā)力下，已經(jīng)取得了不小的成果。接下來一段時間，應(yīng)重點(diǎn)防范哪些領(lǐng)域的金融風(fēng)險？
劉元春：首先需要重點(diǎn)關(guān)注的是房地產(chǎn)金融風(fēng)險。一方面，近三年來，房地產(chǎn)市場在調(diào)控后積累了一些問題和風(fēng)險，這些存量風(fēng)險如何釋放，我們還沒有找到有效路徑。另一方面，我們研究發(fā)現(xiàn)目前新一輪的房地產(chǎn)銷售對象以一些三四線城市居民特別是中等收入居民為主，這些市場主體本身對房價波動產(chǎn)生的影響比較敏感，抗風(fēng)險能力比較弱。由此導(dǎo)致這類人群所形成的住房抵押貸款，其資產(chǎn)質(zhì)量與前幾輪抵押貸款質(zhì)量是有所差別的，未來應(yīng)成為房地產(chǎn)金融風(fēng)險管控的核心。
第二個需要關(guān)注的是匯率風(fēng)險，目前全球經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性裂變正在全面顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)周期和外圍國家經(jīng)濟(jì)周期的錯位越來越大。同時，新興經(jīng)濟(jì)體之間也出現(xiàn)分化，全球金融格局在高債務(wù)的基礎(chǔ)上又增加了結(jié)構(gòu)性裂變的沖擊。我們看到土耳其、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等新興經(jīng)濟(jì)體，集中爆發(fā)了匯率危機(jī)。需要注意的是，匯率并不是危機(jī)的起因，而是上述這種結(jié)構(gòu)性裂變及前期的高債務(wù)、低增長、低效率等綜合作用所致。
當(dāng)前我國匯率承壓，與近期市場信心低迷、資本外流等因素相關(guān)。而我們還需面對的是：經(jīng)常項(xiàng)目順差在未來可能迎來平衡期，從以往大幅順差轉(zhuǎn)為基本是零左右，再加上資本市場的異動，短期肯定會對匯率帶來沖擊。匯率的沖擊最直接的是對市場信心的沖擊，同時還將通過離岸市場，導(dǎo)致在岸和離岸的互動。因此，匯率風(fēng)險應(yīng)成為明年管控金融市場重要的著力點(diǎn)。
第三個很重要的風(fēng)險點(diǎn)在于局部區(qū)域的地方政府債務(wù)。目前，地方政府的債務(wù)高速增長帶來了很多問題。未來隨著土地財(cái)政政策分化、土地市場改革，稅收基礎(chǔ)發(fā)生變化等，將導(dǎo)致一些地方政府的城投債、地方債券發(fā)行乏力，存量債務(wù)到期也需要高度關(guān)注。
另外，鑒于明年經(jīng)濟(jì)增速放緩仍有一個觸底過程，將對市場流動性帶來一些沖擊，有關(guān)部門需早預(yù)案。不過，目前股市已經(jīng)很低迷，雖然不排除市場后續(xù)仍有波動，但其引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率很小。
大力改善民企融資環(huán)境
中國證券報：民營企業(yè)的生產(chǎn)和融資環(huán)境牽動各方關(guān)注，應(yīng)如何緩解企業(yè)融資難、提振企業(yè)家信心？
劉元春：數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國民營企業(yè)已達(dá)2726.3萬家。民營企業(yè)數(shù)量占比和新增就業(yè)貢獻(xiàn)率超過90%。但現(xiàn)實(shí)情況是，民營企業(yè)并沒有獲得與其貢獻(xiàn)相匹配的競爭環(huán)境。
因此，化解民營企業(yè)融資難、融資貴問題，不在于簡單的幫扶。長期來看，解決的根本之道還是需要在制度改革上做大文章，要推動全社會良性的資金運(yùn)行、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，宏觀政策的周期性調(diào)整不能過度偏向于地方政府和國有企業(yè)，警惕政府信用和類政府信用的過度膨脹，進(jìn)一步提振民營經(jīng)濟(jì)信心。
化解中小民營企業(yè)的短期風(fēng)險，有關(guān)部門需著重幾個方面：第一，中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，對此我們要有正確的認(rèn)識，中小企業(yè)融資應(yīng)更多依存于內(nèi)生性融資，而不能舍本求末。未來應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)鏈、銷售鏈上做足文章。比如銷售鏈金融疏通，關(guān)鍵要從根本上改變地方政府和大型國企的營銷模式。一些地方政府工程、大型國企的銷售拖欠，是很多中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢通的核心原因。同時，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)針對民營企業(yè)的銷售業(yè)績來提供創(chuàng)新的金融服務(wù)和產(chǎn)品。
第二，完善資本市場體系，給予民營企業(yè)與其他市場主體同等的市場地位、競爭環(huán)境。當(dāng)前即便是大中型民營企業(yè)，在資本市場上都無法與國企同步競爭。
第三，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，提升直接融資占比。上市公司治理結(jié)構(gòu)和水平亟待進(jìn)一步提升，大股東約束機(jī)制更待完善。另外，還應(yīng)強(qiáng)化對股民的常態(tài)性回饋，促使優(yōu)質(zhì)上市公司的股票持有者，能夠常態(tài)化分享公司業(yè)績增長的成果，從以往的投機(jī)型股民轉(zhuǎn)化為真正的長期投資者，還有就是大力吸引機(jī)構(gòu)投資者。
中國證券報：近期各相關(guān)部門密集出臺了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營企業(yè)的政策，接下來還有哪些改革和支持措施值得期待？
劉元春：金融支持政策、結(jié)構(gòu)性的定向投放、重大項(xiàng)目的授信、民營經(jīng)濟(jì)的全方位支持等，起到了短期穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的作用。而真正落實(shí)“六穩(wěn)”還是要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，將此前三年所實(shí)施的以“三去一補(bǔ)一降”為主體的改革，進(jìn)行總結(jié)、梳理、反思，并以目前國內(nèi)外大環(huán)境為契機(jī)，抓住市場主體和全體民眾對于改革的共識，盡快推出第二階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心方案。
貨幣政策從目前M2數(shù)據(jù)來看，依然是偏緊的，應(yīng)當(dāng)在堅(jiān)持信貸投放中性的原則下，適度提高M(jìn)2增長速度，這對于應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速趨緩而言，是非常重要的一個手段。從短期貨幣投放角度看，降準(zhǔn)應(yīng)提上議事日程。貨幣政策的傳導(dǎo)效率不高，而當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率依然過高，因此，通過下調(diào)準(zhǔn)備金來釋放貨幣供應(yīng)，還是很重要的一個方面。在降息方面，我認(rèn)為在目前美國進(jìn)入加息周期、國際金融市場動蕩、我國匯率承壓的局面下，降息的空間很小。