8月12日，央行發(fā)布7月金融數(shù)據(jù)，社融和貸款均大幅低于預期，M2、M1也低于前值。

7月，廣義貨幣(M2)同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點，前值8.5%；狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點，前值4.4%。

從社融數(shù)據(jù)、新增人民幣貸款來看，實體經(jīng)濟融資需求重回低點。“金融供給側改革持續(xù)發(fā)力，金融風險事件在6、7月有所發(fā)生，引發(fā)銀行間市場信用分層，本月社融數(shù)據(jù)的低迷或許是金融供給側改革影響信貸投放的一個縮影。”中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為。

此外，多位業(yè)內(nèi)專家分析稱，數(shù)據(jù)回落與季末沖存款行為有關，是預期之內(nèi)的事情，并且符合過往規(guī)律。

社融增速小幅回落

“金融供給側改革持續(xù)發(fā)力，金融風險事件在6、7月有所發(fā)生，引發(fā)銀行間市場信用分層，7月社融數(shù)據(jù)或許是金融供給側改革影響信貸投放的一個縮影。”明明表示。

7月，社會融資規(guī)模增量為1.01萬億元，存量同比增速10.7%，較前值回落0.2個百分點。社融新增比上年同期少2103億元，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加8086億元，同比少增4775億元。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平分析，7月信貸增量環(huán)比同比都明顯回落，除季節(jié)性因素外，銀行體系內(nèi)的信用分層壓力也一定程度上影響到銀行的風險偏好，加之當前實體經(jīng)濟運行壓力仍大，表內(nèi)信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導致信貸增速明顯回落。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖認為，表外業(yè)務項和企業(yè)短期貸款成為社融主要拖累項。

此外，由于信貸投放低于預期，也小幅拖累社融增速。連平認為，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少4563億，則是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素?？紤]到對存量不合新規(guī)的表外融資清理期限有所延長，短期表外融資收縮過快對于社融增速的影響可能是暫時的。

企業(yè)短貸減少、長貸轉好

7月份，人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。其中表外業(yè)務和企業(yè)短期貸款大幅度減少。

“7月企業(yè)短貸減少2195億，表明當前部分金融機構信貸投放依然受到不同程度的流動性約束。”連平稱。

分部門看，住戶部門貸款增加5112億元，其中，短期貸款增加695億元，中長期貸款增加4417億元；非金融企業(yè)及機關團體貸款增加2974億元，其中，短期貸款減少2195億元，中長期貸款增加3678億元，票據(jù)融資增加1284億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加2328億元。

對于企業(yè)長貸轉好原因，李奇霖分析，一是與監(jiān)管有意引導銀行加大中長期貸款，優(yōu)化貸款結構有關，二是與二季度末地方債重新放量，基建領域的信貸需求可能有所起色。

為何企業(yè)短期信貸增速同比環(huán)比均大幅走低？李奇霖認為，企業(yè)短期貸款的大幅減少可能與6月季末沖存款行為有關。一般在季末月，為了應對存款考核，銀行一方面會利用企業(yè)短貸來派生存款，在6月過后，這些短期貸款陸續(xù)到期，帶來企業(yè)短期貸款的大幅減少；另一方面會使企業(yè)選擇用票據(jù)來應對資金結算，在6月過后，替代作用消失形成反饋，此外由于1月份票據(jù)沖量較多，6M的票據(jù)大量到期也間接造成了票據(jù)的大跌。

近期，監(jiān)管層多次強調(diào)不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，地產(chǎn)政策收緊再確定。“地產(chǎn)信貸監(jiān)管強化，沖擊房企信貸。”華泰證券首席宏觀研究員李超分析，這成為企業(yè)貸款少增的原因之一。

地外，存貸款增速差仍然較大，制約信貸投放，7月末人民幣存款余額同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.4個百分點，尤其是中小銀行風險事件的后續(xù)影響逐漸顯現(xiàn)，負債端逐漸受限。在此過程中，央行MPA在一季度納入對制造業(yè)企業(yè)中長期信貸的考核，銀行為了滿足中長期貸款比例的監(jiān)管指標，壓降了短期信貸。居民信貸少增則可能源自地產(chǎn)金融監(jiān)管中對虛假消費貸的打擊。

“目前外部環(huán)境趨緊，經(jīng)濟內(nèi)需減弱，未來企業(yè)短貸需求是一個重要抓手。”明明預計。

M1、M2增速雙雙下滑

由于信貸不及預期、市場流動性分層壓力、貨幣政策維持相對穩(wěn)健等因素綜合影響，M1、M2增速雙雙回落。

7月末，M2余額同比增長8.1%，較前值下行0.4個百分點；M1余額同比增長3.1%，較前值下行1.3個百分點。

“銀行表外融資減少疊加信貸不足是M2增速下滑的原因，M1低增速與企業(yè)短貸低增相互印證，后續(xù)應當繼續(xù)保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區(qū)間。”明明分析。

8月10日，央行發(fā)布《2019年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，透露出短期內(nèi)貨幣政策不會輕易大幅寬松的信號。二季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大，但要保持宏觀調(diào)控定力。在這種情況下貨幣政策仍然堅持以內(nèi)部為主，兼顧外部因素，保持定力、做好中長跑打算。

明明認為，這意味著和貨幣政策短期內(nèi)大幅寬松的可能性很低，會考慮為后續(xù)做政策儲備。預計年內(nèi)將以定向支持、金融供給側改革、貸款利率市場化為主要內(nèi)容。

李超認為，目前央行貨幣政策維持穩(wěn)健靈活適度，仍著重結構性調(diào)節(jié)支持民營小微企業(yè)，預計后續(xù)仍會有針對性的定向降準，難以全面寬松。而對于可能存在的信用收縮風險，李超表示，央行大概率將通過多措并舉進行對沖，如研究完善中小銀行制度性支持，預計TMLF擴圍擴量及類似工具存在可能。

連平表示，7月貨幣政策的主要調(diào)控目標在于緩解市場流動性分層壓力，并兼顧外部摩擦背景下的壓力，并未大幅向松調(diào)整對M2增速形成必要支撐。

“未來政策依然會維持穩(wěn)健狀態(tài)，鑒于M1、M2增速雙雙回落，若美聯(lián)儲持續(xù)降息，外部降息潮推動，國內(nèi)適當加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導國內(nèi)市場利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中。”連平稱。