A盈利能力進一步提高

Vale

2020年上半年，Vale凈營業(yè)收入144.9億美元，同比收入-16.7%，主要受新冠肺炎疫情及因礦難停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期影響，鐵礦石銷量同比-13%。由于礦難的相關(guān)支出減少，2020年上半年，Vale盈利能力大幅回升，息稅折舊攤銷前利潤62.53億美元，同比+582%，利潤率43%，較2019年上升15個百分點。由于礦難的巨額費用支出，Vale資產(chǎn)負債率有所抬升，截至2020年6月30日，Vale資產(chǎn)負債率60%，較2018年年底上升11個百分點。

近年來，Vale鐵礦石業(yè)務(wù)收入占比不斷提高，2020年上半年鐵礦石業(yè)務(wù)收入109.15億美元，占全部收入的75.3%，較2015年上升13.5個百分點。從鐵礦石業(yè)務(wù)盈利能力看，鐵礦石業(yè)務(wù)利潤率亦逐年走高，高于整體利潤率。2020年上半年，粉礦息稅折舊攤銷前利潤50美元/噸，利潤率58%，較2015年上升26.4個百分點；球團息稅折舊攤銷前利潤69美元/噸，利潤率56%，較2015年上升14.8個百分點。近年來，由于中國強勁的鐵礦石需求，中國是Vale鐵礦石的主要銷售地，2020年上半年，Vale銷往中國的鐵礦石占其鐵礦石總銷量的64.2%，同比上升3.33個百分點，較2015年上升10.6個百分點。

力拓

2020年上半年，力拓總銷售收入203.33億美元，同比-6.7%；鐵礦石業(yè)務(wù)收入114.7億美元，占總銷售收入56.4%，同比+2.3%。新冠肺炎疫情對力拓皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)量影響小，2020年上半年，力拓皮爾巴拉鐵礦石銷量1.6億噸，同比+3.27%。

從盈利能力看，2020年上半年，力拓息稅折舊攤銷前總利潤96.4億美元，同比-6%，利潤率47%，同比持平；鐵礦石業(yè)務(wù)息稅折舊攤銷前76.98億美元，同比+2%，利潤率67%，同比下降0.24個百分點，其中，皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)利潤率72%，鐵礦石業(yè)務(wù)盈利能力良好。鐵礦石業(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流為43億美元，比2019年上半年下降7％，主要反映了更高的資本支出。 這包括增加的持續(xù)資本以及Koodaideri項目的建筑活動的增額。力拓總資產(chǎn)負債率雖較2015年有所回落，近兩年債務(wù)率小幅抬升，截至2020年6月30日，總資產(chǎn)負債率48.35%，較2018年年底上升3個百分點，較2015年下降3.5個百分點。

FMG

2020年財年，F(xiàn)MG總收入128.2億美元，同比+28.7%；鐵礦石業(yè)務(wù)收入115.8億美元，占總銷售收入90.3%，同比+31.8%。由于成功運營及營銷策略，F(xiàn)MG超額完成2020財年運量目標，2020財年鐵礦石銷量1.78億噸，同比+6%。

從盈利能力看，2020財年，F(xiàn)MG息稅折舊攤銷前總利潤83.75億美元，同比+38.5%，利潤率65%，同比上升4個百分點。FMG總資產(chǎn)負債率整體保持下降，截至2020年6月30日，總資產(chǎn)負債率43.4%，同比下降2.8個百分點，較2015年下降21.4個百分點。

BHP

2020年財年，BHP總收入417億美元，同比-6%；鐵礦石業(yè)務(wù)收入208.6億美元，占總銷售收入64%，同比+21%。2020財年鐵礦石銷量2.83億噸，同比+4.8%；產(chǎn)量2.81億噸，同比+4.2%，成功完成年度產(chǎn)量計劃。

從盈利能力看，2020財年，BHP息稅折舊攤銷前總利潤221億美元，同比-4.57%，利潤率53%，同比上升1個百分點；鐵礦石業(yè)務(wù)息稅折舊攤銷前146億美元，同比+31.4%，利潤率70%，同比上升5個百分點。近年BHP總資產(chǎn)負債率有所上升，截至2020年6月30日，總資產(chǎn)負債率50.1%，同比上升1.5個百分點，較2015年上升6.8個百分點。

B礦山整體維持低成本

Vale鐵礦石成本緩慢抬升，2020年二季度，Vale的C1成本17.1美元/噸，同比-0.45美元/噸，較2015年上升2.7美元/噸；到中國完全現(xiàn)金成本為42.2美元/噸，同比+0.9美元/噸，較2015年上升5.8美元/噸。

力拓鐵礦石成本整體保持平穩(wěn)，2020年上半年C1成本14.5美元/噸，同比+0.1美元/噸，較2015年-0.4美元/噸。

FMG鐵礦石成本持續(xù)下降，2020年財年，C1成本12.94美元/濕噸，同比-0.17美元/濕噸，較2015年減14.06美元/濕噸；到中國完全現(xiàn)金成本為25美元/噸，同比+1美元/噸，較2015年減13美元/噸。

BHP鐵礦石成本亦保持下降，2020財年C1成本12.63美元/噸，同比-1.53美元/噸，較2015年下降6.37美元/噸。

C新增產(chǎn)能資本支出少

伴隨著礦價上漲，四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升，但仍然顯著低于2011—2014年，且以維持現(xiàn)有產(chǎn)能的資本支出為主。

近5年四大礦山鐵礦石整體資本支出較2011—2014年顯著回落，2019年四大礦山合計資本支出64.7億美元，同比+14.3%，較2013年峰值回落76%。從資本支出結(jié)構(gòu)看，主要以維持現(xiàn)有產(chǎn)能的資本支出為主，新增產(chǎn)能資本支出較少。以Vale為例，2020年鐵礦石業(yè)務(wù)資本支出合計20.7億美元，其中新增產(chǎn)能資本支出3.85億美元，占比18.6%；2012年鐵礦石業(yè)務(wù)資本支出合計78.82億美元，其中新增產(chǎn)能資本支出57.5億元，占比72.9%。新增產(chǎn)能資本支出無論是絕對值還是占比均顯著回落。

從具體的礦山未來投產(chǎn)項目來看，未來兩年投產(chǎn)項目較多，以維持現(xiàn)有產(chǎn)能為主。

Vale新增項目較多

Northern System 2.4億噸項目，總投資額達7.72億美元，計劃將北方系統(tǒng)的鐵礦石粉礦生產(chǎn)和物流能力擴大，2022年年底北部系統(tǒng)總產(chǎn)能可以達到2.4億噸，考慮到2020年北部系統(tǒng)產(chǎn)量約2億噸，2022年以后北部系統(tǒng)產(chǎn)量增幅較大。

2020年9月Vale董事會批準實施位于巴西帕拉州卡南都斯卡拉加斯市的南嶺120項目，該項目將使淡水河谷S11D礦山和選礦廠的年產(chǎn)能提高2000萬噸，使其達到1.2億噸，從而使得北部系統(tǒng)的年產(chǎn)能進一步提升至2.6億噸。該項目總投資額達15億美元，預(yù)計于2024年上半年投產(chǎn)。

Gelado項目，總投資額達4.28億美元，生產(chǎn)64.3%的鐵含量的球團礦，預(yù)計于2021年下半年投產(chǎn)。

力拓新增項目主要替代衰老產(chǎn)能

西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的西安吉拉斯和羅布谷礦山，總投入8億美元，2021年投產(chǎn)，主要用于維持Pilbara Blend和Robe Valley產(chǎn)能。

西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)Koodaideri礦山，總投入26億美元，產(chǎn)能4300萬噸，2022年投產(chǎn)，亦將支撐Pilbara Blend的生產(chǎn)。

BHP新建產(chǎn)能

BHP新建產(chǎn)能主要是South Flank項目，總投入31億美元，產(chǎn)能8000萬噸，2021年年中投產(chǎn)，而年產(chǎn)能達8000萬噸的楊迪礦區(qū)將達到開采年限，South Flank將作為楊迪的替補項目。South Flank地區(qū)生產(chǎn)的鐵礦石品位將達62%—63%，楊迪礦區(qū)的鐵品位約56%，因此，South Flank項目將明顯提高BHP在皮爾巴拉地區(qū)生產(chǎn)的鐵礦石品位。

FMG的新項目主要是Eliwana和Iron Bridge

Eliwana項目總投入14億美元，產(chǎn)能3000萬噸，將使West Pilbara Fines年產(chǎn)能增加到4000萬噸，計劃于2020年12月投產(chǎn)，用于取代Firetai礦，有利于維持FMG低成本最低1.7億噸年產(chǎn)量20年。

Iron Bridge項目總投入26億美元，生產(chǎn)2200萬噸年產(chǎn)能的67%高品磁鐵礦，計劃2022年上半年投產(chǎn)。

D小結(jié)

2019—2020年的鐵礦石牛市，四大礦山盈利進一步提高，鐵礦石業(yè)務(wù)利潤率達到58%—70%，鐵礦石業(yè)務(wù)是四大礦山的主營業(yè)務(wù)也是盈利最好的業(yè)務(wù)。伴隨著礦價上漲，四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升，但仍然顯著低于2011—2014年，且以維持現(xiàn)有產(chǎn)能的資本支出為主。未來兩年的鐵礦石產(chǎn)量增量主要來自兩方面，一方面是Vale因礦難停產(chǎn)礦山陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，約有4000萬噸產(chǎn)能有待恢復(fù)，預(yù)計2021年下半年將加速恢復(fù)；另一方面是新建礦山的投產(chǎn)，主要包括Eliwana、Iron Bridge、South Flank，主要以替代衰老礦山為主，預(yù)計將會帶來部分增量。總體來看，短期四大礦山新增產(chǎn)能較少，2021年下半年供給增量將逐步體現(xiàn)。