自3月12日創下上市以來低點后，經過兩周的整理，鐵礦石市場出現大幅反彈。截至3月31日，鐵礦石期貨主力1409合約最近六個交易日上漲8.08%，同時，新加坡鐵礦石掉期市場、船貨市場和現貨市場也出現不同幅度的上揚。

盡管目前鐵礦石期現貨市場出現內外盤和期現貨兩個層面的聯動上漲，但從上漲的根源來看，我們認為更多是基于鐵礦石期現貨價格超跌后，伴隨著港口庫存下降和下游鋼市需求改善，所引發的預期修正性上漲。綜合來看，基本面的改善并不支持鐵礦石價格徹底反轉，鐵礦石中期上漲行情仍需等待終端需求的真正復蘇。

首先，港口庫存壓力仍在。截至上周五，國內41港進口鐵礦石庫存為11158萬噸，環比下降35萬噸，港口庫存的下降在當前期現貨價格跌至低位的情況下，礦石需求增加的預期對市場信心構成提振。但對比更為細致的數據來看，上周北方六大港口鐵礦石到港量出現明顯下滑，降幅達242萬噸；同時，從國外主要港口發貨數據來看，盡管二月底到三月初期間，澳洲（運輸到中國大約需3周）平均單周發貨量保持在900萬噸以上，但二月初巴西（運輸到中國大約需6周）平均單周發貨量降低至400萬噸左右，降幅為200萬噸，這樣我們基本可以得出鐵礦石港口庫存下滑的主因在于國外發貨量和國內到港口的下滑，而非礦石需求大幅回升的結論，因而短期港口庫存的下降對礦價上行的支持將比較有限。

其次，低價主流礦供應并不充裕。在前一輪鐵礦石期現貨價格雙回落的過程中，期貨價格率先達到階段性低點，隨后現貨價格保持補跌，日照港(600017,股吧)主流礦報價一度跌至710元/噸（以PB粉濕基含稅車板價為例），這極大地挫傷了市場采購的積極性，也打擊了現貨消費的預期。而隨著時間的推移，市場發現盡管主流現貨報價偏低，但實際上這個價位供應量卻非常有限，想要拿到更多主流礦需要通過抬高買入價來實現，于是鐵礦石市場出現了期現貨價格超跌之后的糾偏行為，最直接的表現就是期現貨價格的共同上漲。在此階段，由于期貨市場的價格發現效應、杠桿效應及投機資金的參與，其上漲幅度遠超過現貨市場。值得注意的是，這種上漲到目前為止仍然是對價格超跌的修正。隨著鐵礦石價格的不斷上揚，現貨價格逐漸進入115-120美元區域，比較接近大量港口主流現貨礦成本價，現貨市場極有可能遭遇較為明顯的供給壓力，屆時期貨價格也將遇到阻力。

最后，鋼材需求改善有限。盡管當前鋼材庫存連續四周下降，鋼材期現貨價格也出現逐漸轉穩的跡象，但重點鋼企鋼材庫存卻再度到達歷史高點附近，這表明從整體成品庫存的角度來看，壓力仍未得到實質性緩解，也無從對鋼材需求的改善形成驗證。因此，目前鋼材需求的改善更多理解為“需求改善預期下的價格反彈”。

此外，從交割的角度來看，前一輪下跌過程中，鐵礦石期貨1405合約一度跌至720元/噸附近，以提前兩個月買入并持有、交割來測算，已具有相當利潤，這激發了市場買入1405合約的興趣，同時也帶動了買盤介入1409合約的積極性。不過，考慮到目前期貨價格已上漲近百元，而港口現貨漲幅卻相對有限，在當前期現貨價格結構下，期貨價格相對于現貨的優勢再度削減至近無，這使得多頭繼續介入的意愿有所降低。