產能釋放 需求承壓

近期國內煤炭產能新增主要為動力煤，焦煤產量增長空間較為有限，澳煤進口或繼續受限，而蒙煤實際增量有待觀察，優質煉焦資源缺口難以完全填補，因此，價格中樞雖有下行壓力，但與優質資源相對應的期貨價格仍有較強支撐。隨著焦化新增產能投放，焦炭產量或回升至2019年水平，焦炭供需關系或轉向寬松，2022年價格中樞趨于回落，預計前高后低。焦煤表現或強于焦炭，預計焦化利潤將承壓運行。

A煤炭供應持續增長，進口穩中趨弱

保供產能集中投放，關注政策退出的影響

2021年煤價自3月起便持續上漲并不斷創新高，煤炭保供穩價工作壓力突顯。根據國家發改委官方數據，2021年上半年全國合計新增產能1.4億噸/年，下半年核增產能2.55億噸/年，經過國家礦山安全監察局嚴格評估，自9月份起陸續投入生產的煤礦核增產能2.2億噸/年。加上列入應急保供煤礦，允許階段性釋放產能1億噸/年，預計2021年共新增產能4.6億噸，動力煤占比預計超過80%。2022年隨著1億噸/年臨時保供退出以及4350萬噸/年聯合試運轉時間延長的煤礦產能到期，2022年年末煤炭產能較去冬今春減少約1.4億噸/年。

自2015年煤炭供給結構性改革之后，國內煤炭產量延續恢復性增長，2021年煤炭產量同比繼續上升，全年煤炭產量為40.71億噸，同比增速達到1.7%，11月以來全國煤炭日均產量屢創新高。因保供核增產能多集中投放于晉陜蒙三地，“三西”地區煤炭主產區地位進一步強化，三省合計煤炭產量占全國總產量的比重預計超過72%。

焦煤供應面臨瓶頸，優質資源仍然稀缺

2021年1—11月國內煉焦精煤產量為4.48億噸，產量同比增速低于原煤，僅有1.45%。與2021年相比較，2022年煉焦煤生產基本沒有受到疫情沖擊，在國家大力保供增產、放開產量的背景下，焦煤較低的產量增速表明了國內焦煤供應明顯存在瓶頸。主要原因可能在于煉焦煤特別是優質的煉焦資源具有稀缺性，現有產能增產不能很好地解決供應短缺問題，況且近兩年核增的煤礦產能中煉焦煤產能占比較小。結合近期產能投放情況，同時考慮到近年安監環保對煤礦生產的束縛越來越強，往后來看，國內焦煤供應出現明顯增量的可能性不大，優質煉焦資源持續緊俏。

進口仍有平控壓力，蒙煤進口或顯著修復

2021年，澳煤進口自年初便基本停滯，上半年蒙古國內新冠疫情反復導致蒙煤通關時有中斷，上半年煤炭進口量同比下降近20%；下半年隨著國內供應趨緊、煤價不斷上行，進口煤的調節作用顯得更加重要，蒙古國內疫情防控壓力趨緩，10月沿海港口積壓的澳煤被允許通關卸船，進口量不斷放量。全年累計煤炭進口3.23億噸，同比增長6.6%。展望2022年，隨著國內煤炭供應保障能力提升、價格回落，預計進口煤平控政策將繼續執行，全年進口量或不會超過2021年進口量。

2022年澳煤進口難見放松，此前蒙古政府宣布2022年煤炭出口目標為3600萬噸，如果后期疫情擾動減少，且隨著蒙古國內交通基礎設施完善，2022年蒙煤進口量有望快速反彈，對澳煤進口暫停留下的優質焦煤供應缺口有所補充。

B煤炭需求出現分化，動力煤相對偏強

經濟有下行壓力，電力需求高增速難持續

2021年上半年國內經濟持續復蘇，電力需求快速增長。上半年全社會用電增速高達16.2%。在火電依舊占據主導地位且水電偏弱（全年增速為-2.5%）的情況下，電力需求高速增長有力地拉動了動力煤消費。然而須注意到，作為經濟的先行指標，國內PMI指數在去年4月見頂后整體回落，9、10月甚至跌至榮枯線下，隨后雖有所反彈，但經濟復蘇動能減弱、經濟下行的壓力已較為明顯，下半年全社會用電增速持續下行，全年增速降至10.3%。考慮到經濟面臨下行壓力以及高基數效應、“雙碳”、能耗雙控政策的影響，預計2022年電力需求增速或仍有下探空間，以2022年國內GDP增速5%—5.5%來估計，全社會用電增速或回落到3%—4%。

“雙碳”及地產下行之下，焦煤需求承壓

隨著近兩年國家對地產行業調控政策不斷加碼，房地產投資增速在2021年年初見頂后持續回落，全年同比增速已下滑至4.4%。受地產行業下行及能耗雙控政策的共同影響，水泥建材的產量亦同步走弱，2021年全國共生產水泥23.63億噸，同比下降1.2%。去年11月以來，國內對地產行業融資及拿地政策約束有所松綁，但從寬松力度來看，地產行業的下行周期并沒有被扭轉。另外，作為高能耗行業，水泥的生產也將不可避免受到能耗雙控等政策影響，由此預計水泥建材所對應的煤炭需求繼續受限，2022年增速同比持平或小降。

受“雙碳”政策及地產下行雙重約束，焦煤需求繼續承壓

2020年年末，工信部即制定了2021年粗鋼產量同比下降目標。在政策之下，國內粗鋼產量壓減任務得以堅定執行，全年粗鋼產量同比下降3%。粗鋼產量不增反降對焦炭鐵礦等爐料需求造成較大沖擊，焦煤需求也因此承壓回落，2021年焦炭產量高開低走，全年焦炭產量同比下降2.2%。從中長期來看，隨著北京冬奧會臨近，華北地區鋼廠大規模復產的難度更大，在賽事前后對于鋼鐵等重污染行業的管控還可能進一步強化。此外，從寶鋼集團最近公布的2023年四基地碳達峰目標的來看，隨著國內鋼鐵行業碳達峰實施方案出臺，2022年粗鋼產量同比不增或下降可能性較大，焦煤全年需求仍將承壓。

C焦煤表現或強于焦炭，焦化利潤收縮

焦化產能穩步增長，產量釋放與否看原料端及環保要求

統計數據，2020年國內凈淘汰焦化產能2517萬噸，預計2021年繼續淘汰落后產能2892萬噸，但同時有5858萬噸先進產能新增投入，綜合來看，全年凈增產能2966萬噸，這意味著2020年焦化行業去產能留下的缺口在2021年完全得到填補，甚至略有增長。后期主產地將繼續推進4.3米及以下落后產能淘汰工作，預計2022年焦化產能退出5373萬噸，但另有7133萬噸新增產能將投放，綜合來看，全年將凈增產能1760萬噸。整體來看，在產業更新升級過程中，國內焦化總產能呈穩步增長之勢，如果原料、環保等因素對生產的限制較小，2022年焦炭產量同比增長潛力較大。

鋼鐵碳達峰方案將出臺，鐵水產量或下滑

2021年是我國實施“雙碳”戰略目標的開局之年，全年全國粗鋼產量實現同比下滑。當前我國鋼鐵生產過程中長流程工藝仍占據絕對主導地位，在壓減粗鋼的過程中，高爐開工首當其沖，2021年全國生鐵產量同比降幅達到4.3%。隨著國內鋼鐵行業碳達峰實施方案發布實施，2022年國內粗鋼產量仍將承壓，而在長流程冶煉工藝繼續占據主導的情況下，國內鐵水產量同比不增或繼續下滑是大概率事件。預計2021年全國生鐵產量在8.55億噸左右，2022年生鐵產量同比增速按悲觀（-5%）、中性（-3%）、樂觀（0%）三種情景進行預估，預計生鐵產量分別為8.12億噸、8.29億噸、8.55億噸，對應焦炭需求4.42億噸、4.51億噸、4.65億噸。

海外高爐復產到位，焦炭出口增長空間有限

隨著新冠疫情對海外經濟的影響逐漸消退，海外高爐迎來復工復產，帶動國內焦炭出口強勢復蘇，2021年1—11月累計出口焦炭600萬噸，同比增速高達93.6%。往后來看，一方面海外高爐已基本實現復產，鐵水產量提升空間已經較小，另一方面，疫情后中國經濟走勢領先海外主要經濟體，在2022年中國經濟復蘇動不足、存在下行壓力的情況下，全球經濟也有可能再次下探，大宗原材料需求有可能走弱。綜上，預計2022年焦炭出口需求同比基本相當或微降。

D觀點總結

動力煤：2022年的動力煤繼續采用“基準價+浮動價”定價機制，但5500大卡動力煤價格波動區間調整為550—850元/噸，水煤長協基準價為700元/噸，較此前的535元/噸上調165元/噸。一季度動力煤消費旺季結束后，部分保供產能或退出，但永久核增產能將持續釋放產量；經濟增長放緩以及地產進入下行周期，動力煤需求增速將高位回落；隨著保供穩價告一段落，進口煤或繼續實施總量平控。綜合來看，預計動力煤供需關系將得到顯著改善，引導價格重心同比下移。在電熱企業長協比例進一步提升的情況下，市場煤占比更小，價格更易波動，期貨主力合約價格或在550—850元/噸區間內根據供需松緊情況寬幅波動。

焦煤：近年國內煉焦煤核增產能較少，且焦煤資源具有一定稀缺性，在此背景之下，2022年國內焦煤產量增長空間較為有限；澳煤進口或仍受到限制，蒙煤進口反彈預期較強，但實際增長情況有待觀察，因此優質煉焦資源供應缺口難以完全填補；需求端將繼續受制于鋼鐵行業“雙碳”行動及地產周期下行。供需形勢整體將有所好轉，供需缺口回補且有可能導致部分資源結構性過剩，帶動價格中樞回落，而盤面所對應優質資源價格較為堅挺，預計價格前高后低。

焦炭：焦煤偏緊以及鋼鐵“雙碳”行動對焦炭生產有一定約束，但隨著新增產能投放，2021年年底焦化產能已恢復至去產能前水平，且考慮到2022年還有部分凈增產能待投放，預計產量將回升至2019年水平；海外高爐基本復產，焦炭出口恢復正常，增長空間較小；焦炭需求在下游鋼廠積極布局碳達峰的情況下將繼續承壓，全年焦炭供應趨于寬松甚至有可能過剩，價格重心較2021年下調，前高后低。而由于庫存已處于歷史低位，因此即使累庫發生，也不會對價格產生較大利空沖擊。因焦煤供需面形勢相對樂觀，支撐焦煤偏強，預計焦化利潤將承壓運行。

風險提示：經濟增速回落，煤炭需求下滑超預期；產能釋放超預期，煤炭供應過剩；鋼廠限產放松，鐵水產量不降反增；焦化產能釋放受限，產量繼續下滑；中澳關系好轉，澳煤進口重啟。