數(shù)據(jù)公布后,掉期市場完全定價美聯(lián)儲11月加息75個基點。美國短期利率交易員預(yù)計,美聯(lián)儲11月加息100個基點的概率約為十分之一,高于CPI出爐前的零概率,并預(yù)計美聯(lián)儲政策利率在2023年3月升至4.75%—5%區(qū)間的可能性越來越大。
不斷飆升的通脹數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲的現(xiàn)實困境,美聯(lián)儲希望通過持續(xù)激進的緊縮舉措來有效抑制通脹上行,但經(jīng)濟活動的放緩似乎到來得更快。那么,這場歷史性大通脹的罪魁禍首是誰?目前美國通脹形勢究竟如何?美聯(lián)儲為何要不惜代價去抑制通脹?后續(xù)美聯(lián)儲政策會如何變化?期貨日報記者就此問題采訪了相關(guān)專業(yè)人士。
美國本輪高通脹從何而來?
縱觀美國本輪通脹的演變歷程,上海中期期貨研究所金屬分析師李白瑜認為,自美聯(lián)儲2020年3月采取無限量QE以來,美國的通脹中樞持續(xù)飆升。除“大放水”引發(fā)物價“水漲船高”外,疫情全球大流行對供應(yīng)鏈造成持續(xù)沖擊,俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源價格不斷攀升,以及美國挑起的逆全球化迫使產(chǎn)業(yè)鏈回歸人工成本高昂的本土,都是美國通脹居高不下的重要原因。
“可以說,流動性泛濫遇上商品短缺,全球供應(yīng)鏈問題與能源、糧食問題并存,最終導(dǎo)致全球通脹持續(xù)飆升。”方正中期期貨資深分析師史家亮對期貨日報記者說,在上述因素的綜合影響下,美國方面無論商品項還是服務(wù)項均表現(xiàn)強勁,而能源項表現(xiàn)得尤為突出。具體來看,在核心商品項中,能源和食品均因為能源問題和糧食問題表現(xiàn)強勁;而在核心服務(wù)項中,勞動供給、薪資、房租等表現(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢,因此商品和服務(wù)項價格的全局性上漲,推動本輪美國通脹站上歷史性高位。
史家亮認為,本輪通脹遲遲得不到控制,原因是多方面的:一是本輪通脹是大范圍通脹,是供需兩端與供應(yīng)鏈等全局性的,而加速收緊貨幣政策僅是從需求端抑制通脹,效果有限。二是地緣政治沖突仍未得到有效解決,將會繼續(xù)影響通脹表現(xiàn)。三是疫情沖擊依然存在,經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷升溫,美國國內(nèi)流動性依然泛濫,而疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈危機依然存在,供不應(yīng)求的基本面短期難以發(fā)生根本性變化。
當前美國通脹有哪些核心矛盾?
李白瑜表示,自美聯(lián)儲今年3月啟動加息、6月啟動縮表以來,由于經(jīng)濟總量需求受到一定抑制,中長期通脹預(yù)期開始拐頭。美國通脹自6月見頂以來,連續(xù)3個月回落,但回落幅度似乎極為有限。當前地緣政治動蕩博弈加劇,通脹仍具有很強的黏性,未來大概率將以非常緩慢的節(jié)奏下修。
從本次美國9月CPI同比數(shù)據(jù)來看,9月住房租金、食品等相關(guān)消費的拉動進一步增強,能源價格的拉動有所減弱。她認為,未來能源價格仍將是影響通脹的關(guān)鍵因素,OPEC+決定從11月起將原油日產(chǎn)量削減200萬桶,相當于全球石油需求量的2%左右。可以看出,在支撐原油價格這一問題上,OPEC+表現(xiàn)出了空前的決心,能源價格仍存在上行風(fēng)險。
金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰也表示,當前美國通脹問題主要體現(xiàn)在能源價格難降以及核心通脹高企上。能源價格再度上漲使得CPI回落速度可能放緩。7—8月國際原油價格自高點回落之后,美國CPI也隨之出現(xiàn)了一個明顯的回落趨勢,預(yù)計9月CPI仍將保持這一趨勢。
“但自10月以來,在俄烏沖突升級和OPEC+大規(guī)模減產(chǎn)的背景下,國際油價再度出現(xiàn)一輪明顯上漲,且從目前來看油價短期內(nèi)大幅下降的空間有限,因此能源價格可能再度成為通脹回落的重要擾動因素。”吳梓杰表示,美國核心CPI目前已經(jīng)逐漸取代能源價格成為這一階段通脹的主要矛盾。由于核心CPI的主要驅(qū)動因素房屋租金和勞動力成本仍有進一步上行的趨勢,因此美國的核心CPI存在超預(yù)期上漲的風(fēng)險。
在中信建投期貨宏觀分析師王彥青看來,當下美國通脹壓力主要來自食品、能源價格以及前期房地產(chǎn)繁榮帶來的房租高增長。一方面,美國高通脹的黏性主要是由俄烏沖突持續(xù)升級造成的。在地緣沖突的影響下,全球的食品運輸以及能源供應(yīng)均受到一定影響,而美國是一個消費類主導(dǎo)經(jīng)濟增長的國家,因此社會消費品成本的增加直接推升了通脹。另一方面,美國房地產(chǎn)在2021年至2022年上半年經(jīng)歷了一輪明顯的繁榮期,房價上漲帶動房租水漲船高,而房租大約領(lǐng)先美國通脹中的租金分項一年半,因此未來一年多的時間內(nèi),房租成本將會對美國通脹起到明顯的支持作用。
美聯(lián)儲為何不惜代價解決通脹?
近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半,強勁加息不斷為美國經(jīng)濟帶來壓力,但美聯(lián)儲似乎仍不惜一切代價想要壓低通脹。在日前公布的美聯(lián)儲9月會議紀要中,與會者指出通脹率仍然高得“令人無法接受”,美聯(lián)儲官員仍有意在貨幣政策上采取激進的立場,因過早結(jié)束旨在抑制通脹的緊縮貨幣政策將付出高昂的成本。不過,也有少量聲音表示,調(diào)整收緊政策的步伐以減輕對經(jīng)濟前景產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險也非常重要。
李白瑜告訴記者,美聯(lián)儲之所以堅持引導(dǎo)鷹派的加息預(yù)期,一方面是因為過高的通脹已經(jīng)開始反噬經(jīng)濟,侵蝕消費者的購買力,美聯(lián)儲必須通過收緊貨幣政策來應(yīng)對潛在風(fēng)險;另一方面,與美國11月的中期選舉有一定關(guān)聯(lián),從美媒近期的民意調(diào)查來看,通脹成為當前美國選民最為關(guān)心的議題。
在吳梓杰看來,美聯(lián)儲不惜代價控制通脹主要有兩方面原因:一是穩(wěn)定物價是美聯(lián)儲最重要的長期政策目標之一。在當前通脹遠高于2%錨定目標的情況下,盡快控制通脹是聯(lián)儲的職責(zé)所在。二是美聯(lián)儲需要通過表達強硬的控通脹態(tài)度來實現(xiàn)預(yù)期通脹的回落,并由此引導(dǎo)通脹更高效地回落。1970年的經(jīng)驗表明,若預(yù)期通脹無法回落,則預(yù)期通脹將會成為通脹持續(xù)上漲的重要動力。
美聯(lián)儲加息路徑會如何演變?
從當前來看,史家亮認為,盡管整體通脹繼續(xù)小幅回落,但距離美聯(lián)儲2%的通脹目標仍有較大的距離,而核心通脹仍維持高位,且9月通脹各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)均強于預(yù)期,這強化了美聯(lián)儲將在11月會議上加息75個基點的預(yù)期。
吳梓杰表示,在當前核心通脹尚未出現(xiàn)拐點的情形下,美聯(lián)儲大概率將在11月保持75個基點的加息力度。而在基準假設(shè)下,年內(nèi)美國通脹都將保持較大的黏性,美聯(lián)儲也將保持鷹派政策。但明年隨著CPI高基數(shù)的到來,以及美國經(jīng)濟和就業(yè)市場的走弱,美聯(lián)儲或在明年二季度放緩加息節(jié)奏。
“從今年剩余的時間看,考慮到當前通脹風(fēng)險尚未消除,美聯(lián)儲大概率要把預(yù)期拉滿,我們傾向于認為美聯(lián)儲11月仍將大幅加息75個基點,11月和12月累計加息125個基點,將聯(lián)邦基金基準利率定格在4.25%—4.5%。”李白瑜說。
王彥青告訴記者,美聯(lián)儲目前更關(guān)注的是長期的通脹預(yù)期,如果長期通脹預(yù)期依然能維持在一個逐漸回落的趨勢中,美聯(lián)儲的貨幣政策將會貫徹到底,即加息到一定程度(比如4%—4.5%),然后將利率水平維持在高位,直到通脹最終回落。“由于此次通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期,預(yù)計后期美聯(lián)儲在措辭上會再次向市場透露鷹派信息。”
李白瑜表示,考慮到美國或于明年上半年步入實質(zhì)性衰退,預(yù)計明年一季度開始美聯(lián)儲將減少加息幅度直至停止加息。不過需要注意的是,若地緣政治沖突進一步升級,或者OPEC+持續(xù)大規(guī)模減產(chǎn),導(dǎo)致大宗商品價格再度攀升,那么美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)保持激進的加息路徑。