數(shù)據(jù)公布后，掉期市場完全定價美聯(lián)儲11月加息75個基點。美國短期利率交易員預(yù)計，美聯(lián)儲11月加息100個基點的概率約為十分之一，高于CPI出爐前的零概率，并預(yù)計美聯(lián)儲政策利率在2023年3月升至4.75%—5%區(qū)間的可能性越來越大。

不斷飆升的通脹數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲的現(xiàn)實困境，美聯(lián)儲希望通過持續(xù)激進的緊縮舉措來有效抑制通脹上行，但經(jīng)濟活動的放緩似乎到來得更快。那么，這場歷史性大通脹的罪魁禍首是誰？目前美國通脹形勢究竟如何？美聯(lián)儲為何要不惜代價去抑制通脹？后續(xù)美聯(lián)儲政策會如何變化？期貨日報記者就此問題采訪了相關(guān)專業(yè)人士。

美國本輪高通脹從何而來？

縱觀美國本輪通脹的演變歷程，上海中期期貨研究所金屬分析師李白瑜認為，自美聯(lián)儲2020年3月采取無限量QE以來，美國的通脹中樞持續(xù)飆升。除“大放水”引發(fā)物價“水漲船高”外，疫情全球大流行對供應(yīng)鏈造成持續(xù)沖擊，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源價格不斷攀升，以及美國挑起的逆全球化迫使產(chǎn)業(yè)鏈回歸人工成本高昂的本土，都是美國通脹居高不下的重要原因。

“可以說，流動性泛濫遇上商品短缺，全球供應(yīng)鏈問題與能源、糧食問題并存，最終導(dǎo)致全球通脹持續(xù)飆升。”方正中期期貨資深分析師史家亮對期貨日報記者說，在上述因素的綜合影響下，美國方面無論商品項還是服務(wù)項均表現(xiàn)強勁，而能源項表現(xiàn)得尤為突出。具體來看，在核心商品項中，能源和食品均因為能源問題和糧食問題表現(xiàn)強勁；而在核心服務(wù)項中，勞動供給、薪資、房租等表現(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，因此商品和服務(wù)項價格的全局性上漲，推動本輪美國通脹站上歷史性高位。

史家亮認為，本輪通脹遲遲得不到控制，原因是多方面的：一是本輪通脹是大范圍通脹，是供需兩端與供應(yīng)鏈等全局性的，而加速收緊貨幣政策僅是從需求端抑制通脹，效果有限。二是地緣政治沖突仍未得到有效解決，將會繼續(xù)影響通脹表現(xiàn)。三是疫情沖擊依然存在，經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷升溫，美國國內(nèi)流動性依然泛濫，而疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈危機依然存在，供不應(yīng)求的基本面短期難以發(fā)生根本性變化。

當前美國通脹有哪些核心矛盾？

李白瑜表示，自美聯(lián)儲今年3月啟動加息、6月啟動縮表以來，由于經(jīng)濟總量需求受到一定抑制，中長期通脹預(yù)期開始拐頭。美國通脹自6月見頂以來，連續(xù)3個月回落，但回落幅度似乎極為有限。當前地緣政治動蕩博弈加劇，通脹仍具有很強的黏性，未來大概率將以非常緩慢的節(jié)奏下修。

從本次美國9月CPI同比數(shù)據(jù)來看，9月住房租金、食品等相關(guān)消費的拉動進一步增強，能源價格的拉動有所減弱。她認為，未來能源價格仍將是影響通脹的關(guān)鍵因素，OPEC+決定從11月起將原油日產(chǎn)量削減200萬桶，相當于全球石油需求量的2%左右。可以看出，在支撐原油價格這一問題上，OPEC+表現(xiàn)出了空前的決心，能源價格仍存在上行風(fēng)險。

金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰也表示，當前美國通脹問題主要體現(xiàn)在能源價格難降以及核心通脹高企上。能源價格再度上漲使得CPI回落速度可能放緩。7—8月國際原油價格自高點回落之后，美國CPI也隨之出現(xiàn)了一個明顯的回落趨勢，預(yù)計9月CPI仍將保持這一趨勢。

“但自10月以來，在俄烏沖突升級和OPEC+大規(guī)模減產(chǎn)的背景下，國際油價再度出現(xiàn)一輪明顯上漲，且從目前來看油價短期內(nèi)大幅下降的空間有限，因此能源價格可能再度成為通脹回落的重要擾動因素。”吳梓杰表示，美國核心CPI目前已經(jīng)逐漸取代能源價格成為這一階段通脹的主要矛盾。由于核心CPI的主要驅(qū)動因素房屋租金和勞動力成本仍有進一步上行的趨勢，因此美國的核心CPI存在超預(yù)期上漲的風(fēng)險。

在中信建投期貨宏觀分析師王彥青看來，當下美國通脹壓力主要來自食品、能源價格以及前期房地產(chǎn)繁榮帶來的房租高增長。一方面，美國高通脹的黏性主要是由俄烏沖突持續(xù)升級造成的。在地緣沖突的影響下，全球的食品運輸以及能源供應(yīng)均受到一定影響，而美國是一個消費類主導(dǎo)經(jīng)濟增長的國家，因此社會消費品成本的增加直接推升了通脹。另一方面，美國房地產(chǎn)在2021年至2022年上半年經(jīng)歷了一輪明顯的繁榮期，房價上漲帶動房租水漲船高，而房租大約領(lǐng)先美國通脹中的租金分項一年半，因此未來一年多的時間內(nèi)，房租成本將會對美國通脹起到明顯的支持作用。

美聯(lián)儲為何不惜代價解決通脹？

近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，強勁加息不斷為美國經(jīng)濟帶來壓力，但美聯(lián)儲似乎仍不惜一切代價想要壓低通脹。在日前公布的美聯(lián)儲9月會議紀要中，與會者指出通脹率仍然高得“令人無法接受”，美聯(lián)儲官員仍有意在貨幣政策上采取激進的立場，因過早結(jié)束旨在抑制通脹的緊縮貨幣政策將付出高昂的成本。不過，也有少量聲音表示，調(diào)整收緊政策的步伐以減輕對經(jīng)濟前景產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險也非常重要。

李白瑜告訴記者，美聯(lián)儲之所以堅持引導(dǎo)鷹派的加息預(yù)期，一方面是因為過高的通脹已經(jīng)開始反噬經(jīng)濟，侵蝕消費者的購買力，美聯(lián)儲必須通過收緊貨幣政策來應(yīng)對潛在風(fēng)險；另一方面，與美國11月的中期選舉有一定關(guān)聯(lián)，從美媒近期的民意調(diào)查來看，通脹成為當前美國選民最為關(guān)心的議題。

在吳梓杰看來，美聯(lián)儲不惜代價控制通脹主要有兩方面原因：一是穩(wěn)定物價是美聯(lián)儲最重要的長期政策目標之一。在當前通脹遠高于2%錨定目標的情況下，盡快控制通脹是聯(lián)儲的職責(zé)所在。二是美聯(lián)儲需要通過表達強硬的控通脹態(tài)度來實現(xiàn)預(yù)期通脹的回落，并由此引導(dǎo)通脹更高效地回落。1970年的經(jīng)驗表明，若預(yù)期通脹無法回落，則預(yù)期通脹將會成為通脹持續(xù)上漲的重要動力。

美聯(lián)儲加息路徑會如何演變？

從當前來看，史家亮認為，盡管整體通脹繼續(xù)小幅回落，但距離美聯(lián)儲2%的通脹目標仍有較大的距離，而核心通脹仍維持高位，且9月通脹各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)均強于預(yù)期，這強化了美聯(lián)儲將在11月會議上加息75個基點的預(yù)期。

吳梓杰表示，在當前核心通脹尚未出現(xiàn)拐點的情形下，美聯(lián)儲大概率將在11月保持75個基點的加息力度。而在基準假設(shè)下，年內(nèi)美國通脹都將保持較大的黏性，美聯(lián)儲也將保持鷹派政策。但明年隨著CPI高基數(shù)的到來，以及美國經(jīng)濟和就業(yè)市場的走弱，美聯(lián)儲或在明年二季度放緩加息節(jié)奏。

“從今年剩余的時間看，考慮到當前通脹風(fēng)險尚未消除，美聯(lián)儲大概率要把預(yù)期拉滿，我們傾向于認為美聯(lián)儲11月仍將大幅加息75個基點，11月和12月累計加息125個基點，將聯(lián)邦基金基準利率定格在4.25%—4.5%。”李白瑜說。

王彥青告訴記者，美聯(lián)儲目前更關(guān)注的是長期的通脹預(yù)期，如果長期通脹預(yù)期依然能維持在一個逐漸回落的趨勢中，美聯(lián)儲的貨幣政策將會貫徹到底，即加息到一定程度（比如4%—4.5%），然后將利率水平維持在高位，直到通脹最終回落。“由于此次通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，預(yù)計后期美聯(lián)儲在措辭上會再次向市場透露鷹派信息。”

李白瑜表示，考慮到美國或于明年上半年步入實質(zhì)性衰退，預(yù)計明年一季度開始美聯(lián)儲將減少加息幅度直至停止加息。不過需要注意的是，若地緣政治沖突進一步升級，或者OPEC+持續(xù)大規(guī)模減產(chǎn)，導(dǎo)致大宗商品價格再度攀升，那么美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)保持激進的加息路徑。