預(yù)計(jì)四季度流動(dòng)性仍將處于合理充裕狀態(tài)，但后續(xù)政策的重點(diǎn)是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。受美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)通脹上行約束，短期內(nèi)MLF等總量工具降息可能性不大，但在增長(zhǎng)壓力面前，結(jié)構(gòu)性寬松仍然可期。今年LPR已多次下調(diào)，但融資需求并未明顯好轉(zhuǎn)，且居民存款高增，LPR利率有必要進(jìn)一步降低。此外，四季度面臨2萬億元MLF到期規(guī)模較大，年內(nèi)央行對(duì)于MLF操作由“超額—等額—縮量”漸變，在回籠滿溢資金的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)四季度央行仍維持MLF縮量續(xù)作，且存在降準(zhǔn)置換的可能性。

周二晚間9月金融數(shù)據(jù)重磅發(fā)布，M2、社融、新增貸款增速均超預(yù)期。其中，9月M2同比增長(zhǎng)12.1%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.8個(gè)百分點(diǎn)；9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長(zhǎng)10.6%；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元。從9月金融數(shù)據(jù)來看，存在9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善的可能性。

近日召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，四季度經(jīng)濟(jì)在全年分量最重，多地多部門正在搶抓時(shí)間窗口和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，奮力“沖刺四季度”。四季度是各類財(cái)政金融穩(wěn)增長(zhǎng)政策的集中顯效期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度會(huì)進(jìn)一步朝著正常增長(zhǎng)水平靠攏，加之穩(wěn)樓市措施還會(huì)持續(xù)出臺(tái)，10月信貸會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)同比多增勢(shì)頭，10月加發(fā)5000多億元專項(xiàng)債開閘，且在月末要基本發(fā)完，社融保持同比多增懸念不大，這意味著四季度寬信用還會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)。

資金流動(dòng)性方面，節(jié)后央行重回每日20億元地量的逆回購(gòu)操作，維持單日數(shù)百億元的凈回籠規(guī)模，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性牽制的累加效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。中長(zhǎng)期來看，資金利率有著回歸均值的特征，市場(chǎng)利率大概率圍繞著政策利率波動(dòng)，資金價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間在政策利率以下持續(xù)運(yùn)行的概率較小。因此，待本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)展現(xiàn)出其持續(xù)性，資金面會(huì)回歸中性，在此之前寬貨幣的環(huán)境仍會(huì)持續(xù)。

綜合來看，盡管基本面和貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)有利，但上漲空間也比較有限。利多因素來看，目前資金利率處于低位，疊加當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較弱、債市供給有限也使得機(jī)構(gòu)配置力量較強(qiáng)。但同時(shí)，隨著中美貨幣政策分化加劇，中美短端利差倒掛幅度擴(kuò)大，帶來一定資本外流和匯率貶值壓力，資金利率可能緩慢向政策利率收斂，加之國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策陸續(xù)落實(shí)，通脹也有結(jié)構(gòu)性上行壓力，使得債券上漲空間受限。

接下來，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如何仍比較關(guān)鍵，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)及短期宏觀政策動(dòng)向亦備受關(guān)注，10月下旬的資金面是一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)，政府債發(fā)行、MLF到期以及季度繳稅或帶來多重影響。此外，關(guān)注近期政策邊際變化以及地產(chǎn)政策密集落地后地產(chǎn)鏈的修復(fù)幅度對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。