十一長假過后，螺紋鋼期現貨價格均沖高回落。考慮到供需錯配格局仍將延續，疊加冬儲博弈影響，短期振蕩偏弱格局仍會持續。

供應已經接近頂部區域

十一長假之后的兩周，不論是鐵水日產量還是五大品種成材產量，均有不同程度回升。地方穩經濟的訴求以及鋼廠保證明年粗鋼壓減基數兩大因素決定了四季度限產的力度可能低于預期，故年底前鋼材的供應更多地需要靠利潤進行調節。

10月之后，長、短流程螺紋鋼的利潤均是持續收窄的，長流程螺紋鋼毛利從月初的255元/噸收窄至100元/噸附近，短流程谷電毛利從46元/噸最低收窄至-22元/噸，螺紋鋼周產量出現了連續3周的下降。但需要注意的是，目前鋼廠并未虧損到現金流，所以主動減產意愿并不強，據統計的247家鋼廠中現金流盈利的占比仍有38.53%，相比6月份減產啟動時的15%仍有很大距離。短流程鋼廠也因近期廢鋼價格大幅下跌盈利有所改善，上周末谷電毛利已經回升至80元/噸附近，開工率環比回升了5.23個百分點。因此螺紋鋼供應雖然已經接近頂部區域，但后期下降的斜率可能慢于6月份減產周期。

需求恢復弱于市場預計

9月下旬螺紋鋼需求邊際好轉，表觀消費量一度達到361萬噸的年內新高。但十一之后，需求開始走弱，最新一期的表觀消費量為322.09萬噸，環比回落3.7萬噸，是五大品種中唯一環比回落的品種。另外，我們測算的周度供需缺口在10月第三周擴大至-35萬噸（需求-供應），較前一周擴大11萬噸，表明目前的需求情況不能和供應相匹配，從歷史數據看，該數據在零軸以下時，螺紋鋼價格表現一般較弱。

分行業看，地產銷售高頻數據十一之后并未繼續沖高，10月前20個交易日全國30個大中城市商品房銷售面積均值為29.73萬平方米，同比下降24.7%，降幅較9月擴大11個百分點。且10月中旬，財政部發文明確不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入。在兩因素疊加的影響下，預計年底之前地產投資和新開工數據難有明顯好轉，這將對螺紋鋼消費形成明顯影響。不過，從水泥和瀝青的高頻數據來看，基建投資仍將維持中高速增長，這將部分對沖地產新開工下滑對螺紋鋼消費的影響。

另外，未來一個月逐步進入冬儲博弈階段，按照目前的供需狀況和現貨價格，貿易商冬儲意愿普遍不強，現貨價格需要進一步下調才可能刺激貿易商冬儲。雖然近期螺紋鋼整體庫存持續下降，但社庫的減少和廠庫的增加反映出貿易商對補庫仍持謹慎態度。

成本端短期存在負反饋風險

前文提到，鋼材產量已經接近頂部區域，故原料需求增長空間是比較有限的。但原料供應近期是逐步回升的，上周全球鐵礦石發運量環比回升146.1萬噸，至2943.6萬噸，港口日均疏港量環比回落16萬噸。焦煤方面，上周國內洗煤廠焦煤庫存環比回升了12.27萬噸，煤炭進口也呈現逐步回升態勢。在這種情況下，一旦虧現金流的鋼廠增加，原料價格可能有所下調，并通過負反饋方式帶動螺紋鋼價格進一步下行。

綜合來看，螺紋鋼供需錯配格局仍將延續一段時間，疊加冬儲博弈和原料價格負反饋，故其價格仍將以振蕩偏弱為主。不過，考慮到目前螺紋鋼盤面對現貨的貼水還是比較大的，若近期到11月上旬跌幅過大的話，則可以考慮在2305合約盤面上進行冬儲。