【核心觀點】

由于澳大利亞鐵礦石產量增加，鐵礦石供給繼續走高，同時需求端緩慢增長導致鐵礦石價格短期回升無望。此外，雖然今年銅礦增加有限，但精銅礦庫存豐富，同時精煉銅供給穩定增加，我們預計二季度銅價或將繼續走低。

一、鐵礦石供給繼續增加，價格短期回升無望

1、供給：

隨著新開采項目的急劇增加，我們調高了之前的鐵礦石產量預測。排除尚不確定的高達55萬噸/年澳大利亞羅伊山項目，以及一些小的生產項目，我們認為鐵礦石產量將會增加。此外，搖擺的鐵礦石價格和澳元走高都是推高產量的原因。

2、需求：

(1)為使鐵礦石產量達到平衡，未來三年需求需要每年增長5%。盡管2004-2007需求平均每年增長了9-10%，但由于需求基數增大，中國經濟增速降低等原因，需求增長率正在放緩。

(2)具體而言，我們預測，2013-2017年除中國以外的國家將貢獻世界需求的43%，而中國2012-2017年的鐵礦石年復合增長率為3.1%。

3、市場均衡數量/價格：

(1)由于鐵礦石流動性較差，并沒有像銅一樣在市場出現大量賣空。鋼鐵廠并沒有像2012年去庫存周期時那樣持有過多存貨或承受信心危機，促使現貨價格低于100美元/噸。

(2)由于澳大利亞鐵礦石產量增加，我們再次調低我們的價格預期。我們將2016/17年的價格預期由之前的105美元/噸降至100美元/噸。

二、精煉銅短期供給增加，銅價二季度繼續走低

1、供給：

2013年精銅礦產量增加10%，然而由于產能有限，大部分產量都進入庫存。今年銅礦供給增長率下降至1%，受去年精銅礦庫存增加影響，我們預計精煉銅產量將會平穩增加(由2013年的4.1%增至2014年的4.3%)。

2、需求：

(1)我們認為市場高估了中國用銅抵押融資的風險。不管融資銅是否已經松綁，由于其所占新產銅和進口銅的份額有限，因此不會產生太大的融資風險。

(2)隨著發達市場銅需求量的上升，我們認為今年銅需求量將增加3.5%-4.5%。

隨著今年需求增加，以及中國增加庫存的雙重影響，我們認為精煉銅今年供給盈余將出現微量增長，由2013年的11.4萬噸增加到今年的14.9萬噸。

3、市場均衡數量/價格：

短期精煉銅市場平衡最大的問題來自交易所庫存連續三個季度的減少。盡管存貨減少，第一季度價格下降了430美元/噸，我們將2014年的價格預測由7750美元/噸調低至7200美元/噸。