鋼鐵、煤炭成違約重災區

四川圣達集團在中國貨幣網公告稱，因公司資金流動性受到限制，未能于12月5日足額支付2018年到期、票面利率7.25%債券的2,175萬元人民幣(340萬美元)利息。亦未能在同一天兌付3億美元投資者決定提前回售的債券的本金。該公司沒有提供兌付詳情。

據天津銀行11月26日公告，截至11月25日，四川圣達集團及其附屬公司的逾期債務總額達到5.1441億元人民幣。鵬元資信評估有限公司11月27日公告稱，圣達股東對該債券提供了擔保。

鵬元資信將該公司發行主體評級由BBB+下調至B，債券評級由A下調至BBB。

該公司在周一公告中表示，將繼續努力通過資產重組等各種方式籌措償付資金。11月26日，該公司曾表示，若投資者決定回售債券，兌付恐存在不確定性。

上個月，中國山水水泥宣告違約，國有企業中鋼股份第二次推遲償債。自2014年超日債違約開啟了中國公募債券市場違約的先例，2015年以來，連續出現了12湘鄂債、11天威MTN、12中富01以及10英利MTN等多起債券無法按期償付利息或本金的違約事件。截至目前，2015年發生的信用債違約事件至少已經有7起。

中債資信認為，在宏觀經濟放緩的大背景下，有色、鋼鐵、機械制造等行業景氣度持續低迷，與此同時上述行業中部分企業仍存在大量激進投資行為。

如中國二重自2009年起，開始舉債建設重大項目，鎮江出海口基地、800MW大型模鍛壓機、國產大飛機配套項目總投資合計超50億元，由于項目于行業景氣度高點開始建設，成本高企，而隨著行業景氣度下行，項目盈利弱于預期，進而加重公司經營壓力和債務負擔;廣西有色組建之時恰逢金融危機，有色行業景氣度低迷至今，但公司仍有大規模再生銅等項目投資建設，為后來經營困難埋下伏筆;中鋼股份在行業嚴重低迷情況下仍保持激進的運營模式。此外，天威英利和天威集團作為新能源行業，同樣在之前幾年面臨行業景氣度下行的壓力時，又分別受到關聯方占款及股東剝離優質資產的情況，導致企業風險集聚。上周，債券市場有3家發行人及其發行債券發生跟蹤評級調整，2家發行人評級展望發生調整。其中，只有一家發行人萬華實業集團有限公司評級被上調;另外2家發行人鄂爾多斯市華研投資集團有限公司、蘇州市城市建設投資集團(控股)有限公司評級被下調;還有2家發行人潞安新疆煤化工(集團)有限公司、寶鋼集團廣東韶關鋼鐵有限公司評級展望被調整為負面。

據上海清算所和中國貨幣網的公告顯示，截至11月20日，已有至少43家公司取消已公開發行文件的債券發行，涉及融資規模約467億元。資料顯示，上述取消發債的企業中不少來自鋼鐵、水泥等產能過剩且受宏觀經濟下行影響較大的周期性行業。

信用債估值分化拉大

市場分析人士認為，目前信用債的估值分化會進一步拉大，盡管從基本面來看，仍然支持債市走牛，但投資者在選擇是應以利率債和高等級的信用債為主。招商證券固收研究團隊認為，從市場整體走勢來看，上一周信用債收益率維持下行為主的趨勢。但從信用利差來看，中低等級信用債依然不容樂觀，其等級利差有擴大的傾向。宏觀背景所導致的行業與個券分化影響仍然承壓，短期內無法看到有任何改善。

中債資信認為，從發債企業發生違約或信用事件原因來看，共性因素重要表現為行業景氣下行、企業投資基金、管理欠缺、治理結構不完善等。未來重點關注產能過剩、景氣度低迷的行業中的高度預警企業能否按時足額償還債務。風險行業主要包括煤炭、鋼鐵、有色金屬、光伏設備、農林牧漁、船舶等。根據《中債資信風險企業排查名單》列出的高度預警企業，包括煤炭行業的太原煤氣化；有色金屬的河南萬基；光伏行業的英利中國；船舶制造行業的舜天船舶等等。

招商證券固收研究團隊預測，機構投資者在風險、收益和杠桿之間，將更多考慮信用風險和杠桿補償，并建議在擇券上首先突出流動性和杠桿能力，短久期中高等級為主;其次關注區域和系統性風險的誘發因素，在宏觀經濟下行壓力背景下，房地產作為最終抵押品，其估值的穩定和變現能力決定了區域性和系統性風險的承受底線，未來一個可選的簡單策略是高風險行業選龍頭，相對中低風險行業選估值。