1月18日，黑色產業鏈品種集體反彈，其中，螺紋鋼1605合約收盤漲幅接近3%。螺紋鋼期價反彈的背后定有支撐因素，但市場中期走勢仍取決于螺紋鋼供需面。我們仍然認為，螺紋鋼尚無趨勢反轉的跡象，反彈帶來的高價位是做空的良好時機。

鋼廠減產支撐期價

與2015年不同，供給端可能成為今年螺紋鋼期價的主導因素。自2015年12月以來，螺紋鋼期價出現反彈，其中一個重要的原因就是螺紋鋼供給端的收縮。

首先是產量數據。據中鋼協統計，2015年12月下旬，全國粗鋼日均產量為201.45萬噸，較上年同期下降12.34%，這一降幅為歷史極值。同時，國家統計局數據顯示，2015年12月，全國粗鋼日均產量同比下降2.31%。這兩組數據均顯示鋼廠依然處于減產態勢。其次是高爐開工數據。Mysteel發布的數據顯示，高爐開工率仍在下降，華東地區鋼廠近期出現了較多的停產檢修，這也驗證了鋼廠減產的實際情況。總之，鋼廠減產確實還在持續，這有效緩解了現貨市場的資源供給壓力，從而支撐螺紋鋼期價反彈。

需求萎縮格局不改

然而，不容忽視的是，螺紋鋼需求端同樣處于萎縮態勢。從內需來看，房地產的下滑態勢尚未改變，基建投資的增長幅度有限，今年我們很難找到新的增長點。2015年固定資產投資的下降，很大程度上是受到房地產投資的拖累，而房地產投資的下滑，涉及更為長期、更為宏觀的人口結構問題。在我國經濟轉型和人口結構變化的大背景下，房地產和固定資產投資的下滑可能是一個長期的趨勢，這就意味著鋼材需求從頂峰回落的大趨勢已經形成，需求萎縮已成現實。

從外需來看，海關總署發布的數據顯示，2015年全年，我國鋼材出口量為11274萬噸。不過，我們認為，在出口量如此龐大以及國際反傾銷顯著增多的背景下，今年鋼材出口難以出現明顯增長，持平甚至回落的可能性較大。結合內需和外需來看，螺紋鋼需求萎縮格局還將持續，這將對期價構成壓制。

鋼廠復產將壓制鋼價

從供給端來看，雖然目前鋼廠減產力度不小，但鋼鐵產能的退出絕非一日之功，而是相當漫長的過程。回顧歐洲、美國、日本鋼鐵行業的去產能過程，發現這些國家都經歷了10年以上的痛苦轉型。當前，鋼鐵產能退出面臨的主要阻礙是人員就業和債務處理問題。鋼鐵行業作為勞動密集型和資本密集型產業，一些鋼廠成為當地的重要就業渠道，鋼鐵產能的退出可能帶來大量人員失業，進而帶來不可忽視的社會成本問題，而且一些鋼廠若停產倒閉，有可能會帶來銀行壞賬。

受以上因素的壓制，到目前為止，真正徹底退出市場的鋼鐵產能并不多，去產能化進展緩慢。因此，我們需要警惕螺紋鋼期價反彈可能帶來的鋼廠復產。

另根據我們的利潤跟蹤模型以及調研了解到的情況，在前期螺紋鋼期價反彈至高點時，一些成本控制較好的鋼廠已出現微利。一旦螺紋鋼期價出現持續反彈，鋼廠的復產將大概率重現，螺紋鋼資源供給壓力將快速回升，螺紋鋼反彈進程將會受阻。

綜合以上分析，我們認為，螺紋鋼期價受短期利多因素的刺激而反彈，但中期走勢仍不宜樂觀。因此，我們建議把握螺紋鋼期貨1605合約反彈高點的做空良機，注意倉位管理和止損設置。