全球首個實物交割的鐵礦石期貨在大商所上市，上市之后鐵礦石期價也并沒有出現暴漲暴跌局面。它的上市標志著黑色金屬期貨產業鏈的完善，也標志著我們在爭取鐵礦石定價權上邁出了重要一步，同時也為未來即將上市的原油期貨創造了一個良好的開端。

在萬眾矚目當中，全球首個實物交割的鐵礦石期貨在大商所上市了，自10月28日上市首日迄今已經運行了一個多月的時間。那么，在這一個多月時間內，這個被賦予了太多歷史使命的品種表現究竟如何？就讓筆者來盤點一下關于鐵礦石期貨的那些事兒。

價格運行特征：現貨高高在上

鐵礦石期貨各合約掛牌時，除了1405合約的基準價為960元之外，其他合約基準價都設置為950元。按照當時的現貨價格來看，這個基準價是偏低的。以青島港進口的澳大利亞61.5%的PB粉礦為例，該礦在10月18日報價為915元/噸，我們按該礦粉的一般特征將其折算為干噸，并且調整為標準礦報價的話，價格為1011元，可見交易所的掛牌基準價明顯偏低。

上市之后鐵礦石期價也并沒有出現暴漲暴跌局面，在這種溫和的市場格局下，現貨升水成了定局，不管是連續合約還是活躍合約都對現貨貼水。目前連續合約即1403合約對現貨貼水基本在50元左右，1405合約對現貨貼水則在70元左右。雖然按照正常的持倉成本來講，期貨1403合約對現貨應該升水40元左右，但現實明顯相悖。或許這正反映了投資者對于鐵礦石當前供需的認識以及對未來價格的預期。不過，我們可以從基差變化明顯看出其近期逐步縮小的態勢，雖然并不一定有規律，但是我們可以合理預期，如果有冬儲行情存在，那么這種價差格局會得到一定改善，后期可能會繼續縮小。

從期貨價格的運行趨勢來看，鐵礦石期價跟現貨價格雖然大體趨勢一致，但是背離的時間也比較多，比如上市后的幾個交易日以及11月初的幾個交易日。這也充分說明了礦石期貨對現貨市場的影響還比較小，這也從側面反映了產業客戶在鐵礦石市場當中的參與程度還比較低，投機資金的力量比較大，所以才使得期貨價格跟現貨價格出現背離。所以，鐵礦石期貨想要在礦石定價權當中占據主導地位還有非常漫長的路要走。

價差結構：遠期貼水VS螺紋鋼的遠期升水

從期貨合約之間的價差來看，鐵礦石各合約之間基本是遠期貼水的結構，這跟螺紋鋼的遠期升水明顯不同。鐵礦石的這種升貼水結構跟其當前的市場狀況可能并不是非常相稱，不過這可能反映了市場對未來的預期，即鐵礦石的產業格局可能會逐步從短缺走向過剩。

實際上，螺紋鋼遠期升水的格局跟其產業狀況也是不相稱的，因為鋼鐵是個產能過剩的行業。期貨市場目前已經有了焦煤、焦炭、鐵礦石和螺紋鋼，理論上來講，我們在期貨市場可以虛擬出一個鋼廠，其成本由焦炭和鐵礦石期貨價格決定，而其鋼材銷售價格由螺紋鋼期貨價格決定。假如我們將銷售跟成本之間的差額定義為盤面利潤的話，那么這兩個迥異的期限結構就給了我們很多的投資機會，因為遠月的盤面利潤明顯偏高，鋼鐵行業目前實際的利潤率卻非常低，假如我們以實際為基準，那么遠期盤面利潤肯定會向實際靠攏，所以做空盤面利潤也不失為一個好的策略。

成交和持倉：激情退去后有點倦意

鐵礦石期貨上市之后的成交變化，也沒有逃脫像其他新品種上市后那樣步步走低的局面，上市首日鐵礦石期貨總成交量達到了33.8萬手，但之后再也沒有超越過這個數據，之后成交逐步萎縮，到目前每日成交僅在幾萬手徘徊，市場的炒作熱情很快就退去了，似乎進入了倦怠期。

持倉的表現相對好一些。合約上市之初持倉量并不高，不足8萬手，可能是上市之初價格波動劇烈，資金短線交易的機會比較多。之后持倉量逐步增長，到11月上旬末時持倉已經達到了13.9萬手，不過目前持倉略有回落，在12.7萬手左右。成交持倉比或許更能反映市場的變化。上市首日鐵礦石期貨的成交持倉比高達4.3，也就是說，絕大部分的交易都是日內短線完成的。之后成交持倉比逐步回落，到11月初的時候基本上降到1左右，而到目前成交持倉比繼續下滑，基本在0.3-0.5的位置，這說明資金的炒作熱情大大降低。

對于一個成熟的市場而言，成交持倉比通常是會小于1的，但是對于當前的鐵礦石市場而言，并不意味著它成熟了，或許這正是一個需要警惕的地方，因為它的市場流動性在下降，而流動性比較低恰恰會給產業客戶的介入造成障礙，也就使得品種難以發揮對產業服務的功能。

從上文所述成交、持倉、價格運行、現貨升貼水以及合約間期限結構等方面來看，鐵礦石市場都表現出了一定的特性，這些特性隨著未來鐵礦石期貨市場的運行成熟有可能會發生改變。

除了上述之外，實際上，鐵礦石期貨在制度上也有一定的創新，比如交割制度當中的提貨單交割。但是由于目前距離首個交割合約的日期尚遠，所以提貨單交割的嘗試能否成功還有待觀察。不過這并不妨礙鐵礦石成為一個有歷史意義的期貨品種，因為它的上市標志著黑色金屬期貨產業鏈的完善，也標志著我們在爭取鐵礦石定價權上邁出了重要一步，同時也為未來即將上市的原油期貨創造了一個良好的開端。