面對極端行情，做好風險控制
“就算整個世界被寂寞綁票，你也可以在期貨上多或空，然后任意奔跑，逃不了最后誰也都蒼老，寫下與黑色系期貨的離騷。”一首黑色系期貨的小情歌，描述煤焦鋼產業鏈期貨的現狀實為貼切。黑色系從去年的穩步下跌到今年的大漲大跌，對于投資者來說，著實“步步驚心”。
3月，黑色系期貨品種經歷了集體漲停和跌停。4月，“火熱”的行情還在持續。整體上，今年以來，鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼等期貨品種漲幅都超過40%。
形成這種局面，究竟是現貨供給嚴重短缺還是資金在推波助瀾?黑色系的“火爆”行情，還能“燃燒”多久？為了得到答案，上周，期貨日報記者就此走訪了山西和河北的煤焦鋼企業。
黑色系成供給側改革贏家？
今年年初，李克強總理指出，認真論證并合理確定未來三年鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能的目標，設定鋼鐵和煤炭全國總量的“天花板”。
1月8日的股市盤面，鋼鐵、煤炭等權重板塊延續強勢。期貨盤面也“彪悍”上漲。4月，煤焦鋼價格的一路上行，刺激了A股的投資情緒，相關板塊連續3天抬升。隨著穩增長政策的落地以及4月旺季效應的發酵，市場人士預計，黑色系有望繼續上揚。
有行業人士認為，黑色系期貨的此輪大漲要從焦煤現貨短缺說起，而焦煤現貨短缺要從276天說起。
276天又是一個什么梗？
“這些年，從沒有感覺焦煤供給這么緊張過。今年，五大國有煤礦限產，煤炭供給減少，供不應求的狀況凸顯。”據太原某獨立焦化廠大張（化名）介紹，五大國企的產量占了煤炭總產量的80%。
近日，國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》，要求全國所有煤礦按照276個工作日規定組織生產。即直接將現有合規產能乘以0.84（276天除以原規定工作日330天）的系數后取整，作為新的合規生產能力。對于生產特定煤種、與下游企業機械化連續供給以及有特殊安全要求的煤礦，可在276個工作日總量內實行適度彈性的工作日制度，但必須制訂具體方案。
“往年都是按365天生產，今年山西嚴格執行276天生產計劃，限產的力度可想而知。另外，去年焦煤現貨大跌，部分民營企業仍未復產，也在一定程度上影響了供給。”大張說。
黑色系上游的焦煤市場如此，下游鋼材市場又是什么情況？
事實上，國家已經提出鋼鐵去產能的目標。并提出，在化解鋼鐵行業過剩產能的過程中，要加強技術改造，促進優化升級，開發優質不銹鋼、鋁鎂合金等新產品，促進行業從低端向高端擴展。
產能過剩、能耗高、污染多的黑色產業鏈是供給側改革的重點對象。從銀行信貸收緊、政府縮減支持力度及產能監查等角度來看，供給側改革正在影響黑色產業鏈的生產供給。對于鋼廠和焦化廠來說，信貸的收緊是限制鋼廠復產的最主要因素。
“鋼廠經歷了去年的長期虧損，資金問題在信貸收緊的大環境下加劇。對于煤礦來說，產能的核定和削減直接影響煤礦生產。”國投安信期貨煤焦鋼分析師曹穎表示。
近期，山西省煤炭工業廳發布通知，要求全省所有煤礦要依法合規，嚴格按照新確定的生產能力組織生產，明令禁止超能力、超強度、超定員生產。最為關鍵的是，要求煤炭企業嚴格按照276個工作日進行生產，且要求五大煤炭重組整合煤礦一律停產停建整頓。煤礦的超產能生產在整個黑色產業鏈中最為嚴重，對煤礦產能進行監查是最有效的控制煤炭供給的手段。
“山西執行276天工作日的方案已得到上級領導的肯定及表揚，河北、山東和內蒙古也將跟進。全國要是都嚴格執行276個工作日的方案，不說會造成嚴重供給短缺，最起碼，供需也會達到緊平衡。”呂梁地區某煤礦董事長說。
4月14日上午，山西省省長李小鵬主持召開省政府第114次常務會議，研究部署煤炭供給側結構性改革。會議通過了《山西省煤炭供給側結構性改革實施意見(送審稿)》，包括有效化解過剩產能、嚴禁違法違規生產建設煤礦、嚴格執行煤礦276個工作日和節假日公休制度、嚴格控制煤炭資源配置、從嚴控制煤礦項目審批、優化存量產能、退出過剩產能。
“全國范圍內，去產能將是貫穿今年全年的主線。”煤炭行業分析師鄧舜認為，今年的市場邏輯和往年不同，盡管下游需求依然萎靡，但供給端出現了變化。去年中小型煤礦因嚴重虧損而大面積停產，市場供給減少，刺激煤礦在春節期間提價。現在，由于行政管理力度加大，煤炭供給再度減少。
對于煤焦鋼現貨企業來說，當下的春風雖至，接下來能否撥開云霧見天明？
供給緊張格局持續到何時？
“山西的焦煤供給緊張狀況將持續到5月。5月以后，要看政策有無松動。政策若無松動，供給緊張問題就將延續到7月。河北和山東也面臨同樣的問題。”山西美錦能源楊涌認為。
“現在，焦煤市場上，不是有錢就能買到貨。山東和河北開始考慮進口焦煤，不過，焦化廠有一定的顧慮。按道理來說，進口焦煤有優勢，但其中的變數太大，進口焦煤的價格有時一天就變動兩次。另外，從國外運過來需要時間，這個風險也要考慮。”唐山某焦化廠采購部門負責人說。
焦煤緊缺，焦炭也是如此。期貨日報記者在去焦化廠的路上發現，等著拉焦炭的車已排起長龍。據企業人士介紹，去年這個時候，焦炭庫存高企，他們雖然在降價銷售，拉貨的車卻稀稀拉拉。如今，企業基本無庫存，干熄焦炭還冒著煙兒，大車就想拉走。該企業人士進一步解釋，客戶都是鋼廠，貿易商已經被排除，并且焦炭日產量是一定的，日銷量和派車數量都是按照日計劃執行，不是哪家派的車多就把貨發給哪家。
如今，山西的焦化廠生產一噸焦炭虧損100元左右，河北和山東的焦化廠略好于山西。
“焦炭價格連續上漲，企業經營有所緩和，但還未到擴產的程度。產地價格再上漲20—30元/噸，才有可能。虧損加上年后煤焦鋼現貨急漲急跌，導致很多焦化廠開工率遲遲提不上來。”山西某獨立焦化廠負責人李紅（化名）坦言，除了虧損和行情多變，企業的資金緊張也是復工難的一個原因。雖然一季度信貸數據較好，但是黑色系企業，尤其是焦煤、焦炭，并沒有享受到貸款傾斜。
此外，焦化廠開工率提升困難，不得不提到原料緊缺。臨汾某焦化廠負責人表示，年后，其工廠的焦煤庫存在兩周左右，而上周，庫存僅剩幾天。
機構監測數據顯示，上周，國內列入統計的獨立焦化廠平均開工率為66.5%，較前一周降0.1個百分點。由于原料受限，預計本周開工率仍將回落。
“目前，個別鋼廠的焦炭訂單已經到6月，多數鋼廠的焦炭訂單到5月初。現在鋼廠盈利不錯，他們較能接受焦化廠的漲價意愿。”李紅說。
鋼鐵行業的盈利水平已經顯著提升。據曹穎測算，按照鋼價，噸鋼毛利超過500元，毛利率高達20%。然而，鋼廠的復產進度慢于預期。上周，唐山高爐開工率維持在80.49%，4月初至今，僅提高0.61個百分點；全國高爐開工率在78.31%，上升0.82個百分點。
獨立焦化廠的復產更為緩慢。焦化廠在下游鋼廠壓制采購價格以及上游煉焦煤成本不斷上調的雙重壓力下，盈利甚微，復工動力不足。上周，大型獨立焦化廠開工率維持77%的低位。
煤礦盈利才開始好轉，其復產同樣緩慢。另外，拿山西來說，整合礦停產整頓、全省煤礦生產安全檢查以及276個工作日生產規定等多重因素也限制了這個產煤大省的煤炭供給。
數據顯示，鋼材、焦煤、焦炭庫存在供給緊張的環境下也在持續消耗。截至4月8日當周，鋼材社會庫存為1040.86萬噸，環比再降5.17個百分點，連續5周處于下降狀態；天津、連云、日照三港口焦炭庫存合計為155.6萬噸，環比下降2.45個百分點，創2011年以來的新低水平；天津、連云港、日照、京唐四港口焦煤庫存合計為137萬噸，較前期歷史極低值124.6萬噸小幅回升。
“整個產業鏈的供給跟不上需求季節性回暖的腳步，進而造成上下游產品期現貨價格加速猛漲的局面。如果產業鏈企業復工依舊緩慢，供給得不到有效改善，那么這種供不應求的局面就將持續。”曹穎說。
二季度行情要何去何從？
去年年底以來，黑色系期貨開啟一波強勢上漲行情。截至4月14日，螺紋鋼期貨指數由1616元/噸開始的漲幅達43.7%，焦炭期貨指數自609元/噸開始的累計漲幅達49.5%，焦煤期貨指數自515.5元/噸開始的累計漲幅達37.0%，鐵礦石期貨指數自282.5元/噸開始的漲幅達47.6%。
在行業人士看來，黑色系上下游產品期現貨價格呈現出的這種持續上揚，與供給減少、需求回暖引起的產業鏈去庫存有關。
期貨日報記者從企業人士處了解到，鋼廠去年下半年開始就進入長期虧損狀態，焦化廠及煤礦也類似，只是虧損程度及時間跨度不同。經過時間的累積，企業不得不通過主動減產來降低虧損。另外，房地產銷售回暖最終傳導至投資和開工環節，疊加基建的啟動以及貨幣政策的刺激，黑色系下游采購需求釋放。黑色系在資金緊缺、環保限產、去產能的氛圍中復產困難，供給增速明顯跟不上需求增速。
“產業鏈中間環節的庫存也處于相對低位，鋼材社會庫存今年年初降至856萬噸，創2010年以來的新低。失去中間‘蓄水池’的緩沖作用，產業鏈放大了供給緊張的狀況，期現貨價格出現一波迅猛拉漲。”曹穎說。
在這樣的行業背景下，上周，煤焦鋼期貨出現急漲急跌的極端行情。尤其是焦炭期貨主力合約，在幾乎實現連續三個漲停板后，連續陰跌，上周五尾盤甚至大幅減倉跌停。煤焦鋼期價連續拉漲與現貨供給趨緊有關，且焦煤現貨上漲幅度無法與期貨主力合約的連續加速拉漲相匹配，使得焦煤1609合約由貼水迅速轉為升水，且升水幅度不斷擴大。
按澳洲主焦煤折算的標準交割品價格計算，4月14日，焦煤1609合約升水88元/噸，升水幅度高達14.11%。按焦炭出口FOB價格折算，當天，焦炭1609合約升水76元/噸，升水幅度在9.07%。“正是由于期貨價格升水幅度急速擴張，導致期價面臨拋壓。上周五眾多煤焦多單盈利離場，1609合約出現暴跌。相較之下，螺紋鋼1610合約仍貼水336元/噸，貼水幅度為12.62%，這也是螺紋鋼期貨相對抗跌的原因。”曹穎說。
2012年，黑色系也出現過一輪上漲行情。今年，與2012年有何不同？
自2011年固定資產投資增速下滑以來，原料消費增速也在下降，而煤礦、焦化廠的新產能在陸續釋放，形成了產能過剩打壓價格的局面。而2012年下半年開始，政府出臺穩增長措施，固定資產投資力度加大，在需求端產生拉動作用。然而，供給端沒有調整好節奏，導致季節性現貨緊缺，進一步推動價格上行。隨后，在價格上漲的刺激下，供給端發力，價格重新回落。
經歷了連續四年的下跌，政府出臺了供給側改革政策，嚴格實施限產保價措施。供給收縮速度加快。與之對應，需求則有所回暖。供需出現落差，催生了價格的大幅反彈。
“兩次反彈起因不同，而效果均是供需錯位帶來價格上漲。”格林大華期貨黑色研究員張朋程說。
“黑色系期貨大漲進而帶動現貨上漲，焦化廠還處于虧損狀態，提高開工率的意愿并不強，加上焦煤供給緊張，焦化廠開工率不降就算不錯的了。不過，看焦炭訂單情況，鋼廠開工率的回升還是比較快的。”李紅說。
鋼廠開工率回升，鋼鐵行業的小船就能平穩前行？
事實上，對于二季度黑色系期貨來說，終端需求的回暖是否具有可持續性是判斷行情的關鍵因素之一。其一，國家統計局公布的M2數據及信貸數據表明，市場流動性寬裕。3月M2同比增速為13.4%，M1同比增速更是高達22.1%；3月新增貸款1.37萬億元，貸款主要投向基建及個人按揭。流動性寬裕對于鋼鐵下游需求來說，是一種長期刺激。其二，房地產市場對鋼材需求仍有拉動效應。1—3月，房地產開發投資同比增長9.1個百分點，房屋新開工面積同比增長14.8個百分點，累計增速較1—2月進一步提升。按照歷史經驗，房地產的開發投資有3—6個月的可持續性。其三，基建項目的持續投產對黑色系終端需求提供支撐。1—3月，國內基礎設施建設投資累計增長19.25個百分點，較前兩個月加速回升。
在上述受訪人士看來，二季度黑色系的終端需求回暖具有持續性。而供給端上，供給回升的速度受資金、環保、政策等多重因素限制。整體來說，黑色系二季度供給仍然偏緊，價格也將堅挺。
需要注意的是，根據上海鋼聯的統計，截至4月14日，天津港焦炭庫存較前一周增加8萬噸，至120萬噸，日照港和青島港的焦炭庫存均為30萬噸。焦炭期貨1605合約持倉量為9108手，一手100噸，如果全部在港口交割，那么需要的港口現貨量約為45.5萬噸。現貨量足以支撐交割，不會出現倉單問題。
焦煤方面，目前沿海六港進口煉焦煤庫存總量為221.3萬噸，周環比增加39.1萬噸，增幅為21.5%。而焦煤1605合約持倉量為26090手，一手60噸，交割時需要的港口現貨量約為78萬噸。
期貨交易的小船千萬不能翻
今年以來，大宗商品輪動的大漲大跌讓很多期貨從業者大開眼界，也讓部分期貨投資者臉上洋溢著“春風得意‘猴’蹄疾”的自豪。
有行業人士認為，期貨市場上出現這么大的價格波動，跟資金博弈有關。
有行業人士認為，近期黑色系上漲是部分品種中短線庫存下降引起的，但長線看空的觀點不會因為短期供給下降而改變。他們強調，在沒有強大利好刺激的情況下，黑色系出現集體漲停板，不太符合邏輯。因此，經歷了極端的漲停，就有可能經歷極端的跌停。
面對極端行情，業內人士建議，一定要做好風控，期貨交易的小船不能翻。
內蒙古某現貨企業人士給出了自己的答案：“我止損的指標是，現貨邏輯不變的情況下一手不丟，邏輯改變的情況下一手不留。至于盤面的波動，要看自己的承受能力。一般情況下，我是2—3倍的杠桿。確定性極高的情況下，杠桿會放大到5—6倍。”
“大幅上漲以后的品種，往往面臨著變盤的可能。后期需要密切關注現貨供求兩側的變化。供需的矛盾，主要體現在銷售價格與庫存上。另外，也要注意市場情緒的變化。拿螺紋鋼來說，期貨與現貨在3月初第一次大漲之后，價格出現回調。而3月中旬，鋼廠推出的4月價格政策是大幅上漲。沙鋼的旬度價格政策也是這樣。最終，期貨主力合約構成一個上升三角形，選擇向上突破。這個突破點你意識到了，就會做好相應的風險防控，及時調整持倉。”華北地區某投資人士直言。
“就算整個世界被寂寞綁票，你也可以在期貨上多或空，然后任意奔跑，逃不了最后誰也都蒼老，寫下與黑色系期貨的離騷。”一首黑色系期貨的小情歌，描述煤焦鋼產業鏈期貨的現狀實為貼切。黑色系從去年的穩步下跌到今年的大漲大跌，對于投資者來說，著實“步步驚心”。
3月，黑色系期貨品種經歷了集體漲停和跌停。4月，“火熱”的行情還在持續。整體上，今年以來，鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼等期貨品種漲幅都超過40%。
形成這種局面，究竟是現貨供給嚴重短缺還是資金在推波助瀾?黑色系的“火爆”行情，還能“燃燒”多久？為了得到答案，上周，期貨日報記者就此走訪了山西和河北的煤焦鋼企業。
黑色系成供給側改革贏家？
今年年初，李克強總理指出，認真論證并合理確定未來三年鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能的目標，設定鋼鐵和煤炭全國總量的“天花板”。
1月8日的股市盤面，鋼鐵、煤炭等權重板塊延續強勢。期貨盤面也“彪悍”上漲。4月，煤焦鋼價格的一路上行，刺激了A股的投資情緒，相關板塊連續3天抬升。隨著穩增長政策的落地以及4月旺季效應的發酵，市場人士預計，黑色系有望繼續上揚。
有行業人士認為，黑色系期貨的此輪大漲要從焦煤現貨短缺說起，而焦煤現貨短缺要從276天說起。
276天又是一個什么梗？
“這些年，從沒有感覺焦煤供給這么緊張過。今年，五大國有煤礦限產，煤炭供給減少，供不應求的狀況凸顯。”據太原某獨立焦化廠大張（化名）介紹，五大國企的產量占了煤炭總產量的80%。
近日，國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》，要求全國所有煤礦按照276個工作日規定組織生產。即直接將現有合規產能乘以0.84（276天除以原規定工作日330天）的系數后取整，作為新的合規生產能力。對于生產特定煤種、與下游企業機械化連續供給以及有特殊安全要求的煤礦，可在276個工作日總量內實行適度彈性的工作日制度，但必須制訂具體方案。
“往年都是按365天生產，今年山西嚴格執行276天生產計劃，限產的力度可想而知。另外，去年焦煤現貨大跌，部分民營企業仍未復產，也在一定程度上影響了供給。”大張說。
黑色系上游的焦煤市場如此，下游鋼材市場又是什么情況？
事實上，國家已經提出鋼鐵去產能的目標。并提出，在化解鋼鐵行業過剩產能的過程中，要加強技術改造，促進優化升級，開發優質不銹鋼、鋁鎂合金等新產品，促進行業從低端向高端擴展。
產能過剩、能耗高、污染多的黑色產業鏈是供給側改革的重點對象。從銀行信貸收緊、政府縮減支持力度及產能監查等角度來看，供給側改革正在影響黑色產業鏈的生產供給。對于鋼廠和焦化廠來說，信貸的收緊是限制鋼廠復產的最主要因素。
“鋼廠經歷了去年的長期虧損，資金問題在信貸收緊的大環境下加劇。對于煤礦來說，產能的核定和削減直接影響煤礦生產。”國投安信期貨煤焦鋼分析師曹穎表示。
近期，山西省煤炭工業廳發布通知，要求全省所有煤礦要依法合規，嚴格按照新確定的生產能力組織生產，明令禁止超能力、超強度、超定員生產。最為關鍵的是，要求煤炭企業嚴格按照276個工作日進行生產，且要求五大煤炭重組整合煤礦一律停產停建整頓。煤礦的超產能生產在整個黑色產業鏈中最為嚴重，對煤礦產能進行監查是最有效的控制煤炭供給的手段。
“山西執行276天工作日的方案已得到上級領導的肯定及表揚，河北、山東和內蒙古也將跟進。全國要是都嚴格執行276個工作日的方案，不說會造成嚴重供給短缺，最起碼，供需也會達到緊平衡。”呂梁地區某煤礦董事長說。
4月14日上午，山西省省長李小鵬主持召開省政府第114次常務會議，研究部署煤炭供給側結構性改革。會議通過了《山西省煤炭供給側結構性改革實施意見(送審稿)》，包括有效化解過剩產能、嚴禁違法違規生產建設煤礦、嚴格執行煤礦276個工作日和節假日公休制度、嚴格控制煤炭資源配置、從嚴控制煤礦項目審批、優化存量產能、退出過剩產能。
“全國范圍內，去產能將是貫穿今年全年的主線。”煤炭行業分析師鄧舜認為，今年的市場邏輯和往年不同，盡管下游需求依然萎靡，但供給端出現了變化。去年中小型煤礦因嚴重虧損而大面積停產，市場供給減少，刺激煤礦在春節期間提價。現在，由于行政管理力度加大，煤炭供給再度減少。
對于煤焦鋼現貨企業來說，當下的春風雖至，接下來能否撥開云霧見天明？
供給緊張格局持續到何時？
“山西的焦煤供給緊張狀況將持續到5月。5月以后，要看政策有無松動。政策若無松動，供給緊張問題就將延續到7月。河北和山東也面臨同樣的問題。”山西美錦能源楊涌認為。
“現在，焦煤市場上，不是有錢就能買到貨。山東和河北開始考慮進口焦煤，不過，焦化廠有一定的顧慮。按道理來說，進口焦煤有優勢，但其中的變數太大，進口焦煤的價格有時一天就變動兩次。另外，從國外運過來需要時間，這個風險也要考慮。”唐山某焦化廠采購部門負責人說。
焦煤緊缺，焦炭也是如此。期貨日報記者在去焦化廠的路上發現，等著拉焦炭的車已排起長龍。據企業人士介紹，去年這個時候，焦炭庫存高企，他們雖然在降價銷售，拉貨的車卻稀稀拉拉。如今，企業基本無庫存，干熄焦炭還冒著煙兒，大車就想拉走。該企業人士進一步解釋，客戶都是鋼廠，貿易商已經被排除，并且焦炭日產量是一定的，日銷量和派車數量都是按照日計劃執行，不是哪家派的車多就把貨發給哪家。
如今，山西的焦化廠生產一噸焦炭虧損100元左右，河北和山東的焦化廠略好于山西。
“焦炭價格連續上漲，企業經營有所緩和，但還未到擴產的程度。產地價格再上漲20—30元/噸，才有可能。虧損加上年后煤焦鋼現貨急漲急跌，導致很多焦化廠開工率遲遲提不上來。”山西某獨立焦化廠負責人李紅（化名）坦言，除了虧損和行情多變，企業的資金緊張也是復工難的一個原因。雖然一季度信貸數據較好，但是黑色系企業，尤其是焦煤、焦炭，并沒有享受到貸款傾斜。
此外，焦化廠開工率提升困難，不得不提到原料緊缺。臨汾某焦化廠負責人表示，年后，其工廠的焦煤庫存在兩周左右，而上周，庫存僅剩幾天。
機構監測數據顯示，上周，國內列入統計的獨立焦化廠平均開工率為66.5%，較前一周降0.1個百分點。由于原料受限，預計本周開工率仍將回落。
“目前，個別鋼廠的焦炭訂單已經到6月，多數鋼廠的焦炭訂單到5月初。現在鋼廠盈利不錯，他們較能接受焦化廠的漲價意愿。”李紅說。
鋼鐵行業的盈利水平已經顯著提升。據曹穎測算，按照鋼價，噸鋼毛利超過500元，毛利率高達20%。然而，鋼廠的復產進度慢于預期。上周，唐山高爐開工率維持在80.49%，4月初至今，僅提高0.61個百分點；全國高爐開工率在78.31%，上升0.82個百分點。
獨立焦化廠的復產更為緩慢。焦化廠在下游鋼廠壓制采購價格以及上游煉焦煤成本不斷上調的雙重壓力下，盈利甚微，復工動力不足。上周，大型獨立焦化廠開工率維持77%的低位。
煤礦盈利才開始好轉，其復產同樣緩慢。另外，拿山西來說，整合礦停產整頓、全省煤礦生產安全檢查以及276個工作日生產規定等多重因素也限制了這個產煤大省的煤炭供給。
數據顯示，鋼材、焦煤、焦炭庫存在供給緊張的環境下也在持續消耗。截至4月8日當周，鋼材社會庫存為1040.86萬噸，環比再降5.17個百分點，連續5周處于下降狀態；天津、連云、日照三港口焦炭庫存合計為155.6萬噸，環比下降2.45個百分點，創2011年以來的新低水平；天津、連云港、日照、京唐四港口焦煤庫存合計為137萬噸，較前期歷史極低值124.6萬噸小幅回升。
“整個產業鏈的供給跟不上需求季節性回暖的腳步，進而造成上下游產品期現貨價格加速猛漲的局面。如果產業鏈企業復工依舊緩慢，供給得不到有效改善，那么這種供不應求的局面就將持續。”曹穎說。
二季度行情要何去何從？
去年年底以來，黑色系期貨開啟一波強勢上漲行情。截至4月14日，螺紋鋼期貨指數由1616元/噸開始的漲幅達43.7%，焦炭期貨指數自609元/噸開始的累計漲幅達49.5%，焦煤期貨指數自515.5元/噸開始的累計漲幅達37.0%，鐵礦石期貨指數自282.5元/噸開始的漲幅達47.6%。
在行業人士看來，黑色系上下游產品期現貨價格呈現出的這種持續上揚，與供給減少、需求回暖引起的產業鏈去庫存有關。
期貨日報記者從企業人士處了解到，鋼廠去年下半年開始就進入長期虧損狀態，焦化廠及煤礦也類似，只是虧損程度及時間跨度不同。經過時間的累積，企業不得不通過主動減產來降低虧損。另外，房地產銷售回暖最終傳導至投資和開工環節，疊加基建的啟動以及貨幣政策的刺激，黑色系下游采購需求釋放。黑色系在資金緊缺、環保限產、去產能的氛圍中復產困難，供給增速明顯跟不上需求增速。
“產業鏈中間環節的庫存也處于相對低位，鋼材社會庫存今年年初降至856萬噸，創2010年以來的新低。失去中間‘蓄水池’的緩沖作用，產業鏈放大了供給緊張的狀況，期現貨價格出現一波迅猛拉漲。”曹穎說。
在這樣的行業背景下，上周，煤焦鋼期貨出現急漲急跌的極端行情。尤其是焦炭期貨主力合約，在幾乎實現連續三個漲停板后，連續陰跌，上周五尾盤甚至大幅減倉跌停。煤焦鋼期價連續拉漲與現貨供給趨緊有關，且焦煤現貨上漲幅度無法與期貨主力合約的連續加速拉漲相匹配，使得焦煤1609合約由貼水迅速轉為升水，且升水幅度不斷擴大。
按澳洲主焦煤折算的標準交割品價格計算，4月14日，焦煤1609合約升水88元/噸，升水幅度高達14.11%。按焦炭出口FOB價格折算，當天，焦炭1609合約升水76元/噸，升水幅度在9.07%。“正是由于期貨價格升水幅度急速擴張，導致期價面臨拋壓。上周五眾多煤焦多單盈利離場，1609合約出現暴跌。相較之下，螺紋鋼1610合約仍貼水336元/噸，貼水幅度為12.62%，這也是螺紋鋼期貨相對抗跌的原因。”曹穎說。
2012年，黑色系也出現過一輪上漲行情。今年，與2012年有何不同？
自2011年固定資產投資增速下滑以來，原料消費增速也在下降，而煤礦、焦化廠的新產能在陸續釋放，形成了產能過剩打壓價格的局面。而2012年下半年開始，政府出臺穩增長措施，固定資產投資力度加大，在需求端產生拉動作用。然而，供給端沒有調整好節奏，導致季節性現貨緊缺，進一步推動價格上行。隨后，在價格上漲的刺激下，供給端發力，價格重新回落。
經歷了連續四年的下跌，政府出臺了供給側改革政策，嚴格實施限產保價措施。供給收縮速度加快。與之對應，需求則有所回暖。供需出現落差，催生了價格的大幅反彈。
“兩次反彈起因不同，而效果均是供需錯位帶來價格上漲。”格林大華期貨黑色研究員張朋程說。
“黑色系期貨大漲進而帶動現貨上漲，焦化廠還處于虧損狀態，提高開工率的意愿并不強，加上焦煤供給緊張，焦化廠開工率不降就算不錯的了。不過，看焦炭訂單情況，鋼廠開工率的回升還是比較快的。”李紅說。
鋼廠開工率回升，鋼鐵行業的小船就能平穩前行？
事實上，對于二季度黑色系期貨來說，終端需求的回暖是否具有可持續性是判斷行情的關鍵因素之一。其一，國家統計局公布的M2數據及信貸數據表明，市場流動性寬裕。3月M2同比增速為13.4%，M1同比增速更是高達22.1%；3月新增貸款1.37萬億元，貸款主要投向基建及個人按揭。流動性寬裕對于鋼鐵下游需求來說，是一種長期刺激。其二，房地產市場對鋼材需求仍有拉動效應。1—3月，房地產開發投資同比增長9.1個百分點，房屋新開工面積同比增長14.8個百分點，累計增速較1—2月進一步提升。按照歷史經驗，房地產的開發投資有3—6個月的可持續性。其三，基建項目的持續投產對黑色系終端需求提供支撐。1—3月，國內基礎設施建設投資累計增長19.25個百分點，較前兩個月加速回升。
在上述受訪人士看來，二季度黑色系的終端需求回暖具有持續性。而供給端上，供給回升的速度受資金、環保、政策等多重因素限制。整體來說，黑色系二季度供給仍然偏緊，價格也將堅挺。
需要注意的是，根據上海鋼聯的統計，截至4月14日，天津港焦炭庫存較前一周增加8萬噸，至120萬噸，日照港和青島港的焦炭庫存均為30萬噸。焦炭期貨1605合約持倉量為9108手，一手100噸，如果全部在港口交割，那么需要的港口現貨量約為45.5萬噸。現貨量足以支撐交割，不會出現倉單問題。
焦煤方面，目前沿海六港進口煉焦煤庫存總量為221.3萬噸，周環比增加39.1萬噸，增幅為21.5%。而焦煤1605合約持倉量為26090手，一手60噸，交割時需要的港口現貨量約為78萬噸。
期貨交易的小船千萬不能翻
今年以來，大宗商品輪動的大漲大跌讓很多期貨從業者大開眼界，也讓部分期貨投資者臉上洋溢著“春風得意‘猴’蹄疾”的自豪。
有行業人士認為，期貨市場上出現這么大的價格波動，跟資金博弈有關。
有行業人士認為，近期黑色系上漲是部分品種中短線庫存下降引起的，但長線看空的觀點不會因為短期供給下降而改變。他們強調，在沒有強大利好刺激的情況下，黑色系出現集體漲停板，不太符合邏輯。因此，經歷了極端的漲停，就有可能經歷極端的跌停。
面對極端行情，業內人士建議，一定要做好風控，期貨交易的小船不能翻。
內蒙古某現貨企業人士給出了自己的答案：“我止損的指標是，現貨邏輯不變的情況下一手不丟，邏輯改變的情況下一手不留。至于盤面的波動，要看自己的承受能力。一般情況下，我是2—3倍的杠桿。確定性極高的情況下，杠桿會放大到5—6倍。”
“大幅上漲以后的品種，往往面臨著變盤的可能。后期需要密切關注現貨供求兩側的變化。供需的矛盾，主要體現在銷售價格與庫存上。另外，也要注意市場情緒的變化。拿螺紋鋼來說，期貨與現貨在3月初第一次大漲之后，價格出現回調。而3月中旬，鋼廠推出的4月價格政策是大幅上漲。沙鋼的旬度價格政策也是這樣。最終，期貨主力合約構成一個上升三角形，選擇向上突破。這個突破點你意識到了，就會做好相應的風險防控，及時調整持倉。”華北地區某投資人士直言。