粗鋼產量維持高位

5月，鋼材價格重回跌勢，鋼廠利潤快速收窄。最新數據顯示，全國163家鋼廠盈利占比回落至65.03%，較4月的高點下降20%。筆者測算的主要鋼材品種的盈利也由最高時期的800—900元/噸回落至-50—100元/噸。歷史數據表明，鋼廠的大面積停產一般在虧損2—3個月后。由于高爐開工存在一定的慣性，目前鋼廠還處在復產狀態。

中鋼協公布的數據顯示，5月中旬，粗鋼日均產量為234.76萬噸，高于4月的231萬噸。Mysteel統計的螺紋鋼、線材、熱軋卷、中厚板以及冷軋板的達產率也分別達到73.6%、70%、81.8%、71.4%和80.8%的相對高位。預計1—2個月內，鋼材產量難以明顯下降。因此，焦炭需求端有一定支撐。

利潤縮水，部分鋼廠試圖打壓焦炭價格，以降低生產成本。從焦化廠和鋼廠博弈的角度來看，決定鋼廠能否成功的關鍵因素是整個產業鏈的庫存情況。最新數據顯示，全國6大區域獨立焦化廠焦炭庫存為3.37萬噸，樣本鋼廠焦炭庫存天數為10天，均處于相對低位。盡管有部分焦化廠為了維護與鋼廠的長期關系，調低了焦炭采購價格，但在目前情況下，鋼廠并不具備大幅壓低焦炭采購價格的條件。

焦煤短期供應偏緊

繼4月山西執行276個工作日的政策后，5月陜西、內蒙古和山東等煤炭大省陸續發布細則，要求省內煤礦嚴格按照276個工作日核定生產能力，等于直接將核定產能壓縮至原來的0.84，即減產16%。考慮到超產的因素，減產幅度可能會超過20%。

目前，已經公布核定產能數據的8個省份，與去年核定產能相比，共減產4.6億噸。其中，山西、陜西、內蒙古三省減少3.7億噸。

山西一些地區通過信息平臺監控產供銷數字、稅票監控銷量以及通過攝像頭監拍等手段對政策執行情況進行監控。另外，煤礦每天還要給安監局報送產能、產量以及節假日放假計劃，省、市、地區也會不定期派人實地監督，有些煤礦甚至有駐礦人員。數據顯示，1—4月份，國內原煤產量同比下降6.8%。其中，4月當月，產量下降11%，降幅較3月擴大6.5個百分點。由于執行276個工作日政策，后期產量可能進一步緊縮。

受產量收縮，庫存低位的提振，焦煤現貨價格維持強勢。山西焦煤集團再度上調6月焦煤銷售價格30—85元/噸不等，且主焦煤、肥煤和1/3焦煤價格的漲幅較上期擴大10—15元/噸。后期，山西的地方煤礦以及山東、河北等地的煤礦可能跟漲。

主力合約多頭占優且貼水幅度大

5月以來，焦炭主力合約大幅下挫，前20位持倉在5月11日轉化為凈空狀態，凈空比例為0.1%，而4月凈多比例最高為16%。之后，再度轉為凈多，且凈多比例逐漸擴大。截至5月底，凈多持倉比例回升至16%。

另外，經過前期的大幅下跌，焦炭期貨貼水幅度再次拉大。目前，主力合約貼水天津港準一級焦（考慮交割品質量升貼水）120元/噸，處于相對高位。

綜上所述，目前鋼廠仍處于擴產階段，焦炭在需求端有支撐；焦煤供應偏緊，價格強勢，焦炭在成本端有支撐。另外，主力合約經過前期的下跌，處于深度貼水狀態，故短期內焦炭期貨價格再度大幅下行的可能性不大。